奥园健康7亿加码医美：标的业绩波动大不设业绩承诺底气何来？

新浪财经2020-09-21 18:18:410阅

9月18日，奥园健康公告旗下间接全资附属公司拟耗资6.91亿元收购浙江连天美企业管理有限公司（以下简称“连天美”）55%股权。加上公司此前持有连天美5%股权，此次交易完成后，奥园健康将持有连天美60%股权。

这是奥园健康总裁苏波4月份上任以来的首个大动作。据报道称，连天美是浙江省最大的民营医美企业，旗下拥有两家美容医院。此次并购将花去公司中报70%的货币资金，苏波对此信心满满，预计连天美2020年利润可达7500万~8000万，并表示集团目标是成为全国前三大的医疗美容集团。

不过，资本市场对此似乎并不买账。截至发稿，奥园健康股价跌幅达6.25%，领跌29家物业股，创下公司近3个月股价新低。新浪财经注意到，如此大手笔并购并未设置业绩承诺，且标的往期业绩并不稳定，2019年除税后溢利亏损933.8万元。

标的业绩波动大且不设业绩承诺

公告显示，连天美旗下拥有两家私人医美医院，即杭州华山连天美医疗美容医院及杭州维多利亚医疗美容医院，两家医院总运营面积约3万平方米，拥有客户30万名。受益于中国医美市场的快速增长及35年行业经验，连天美成为中国浙江省医美行业的龙头企业。

一直以来，奥园健康毫不掩饰自己对大健康产业的看好。奥园健康拆分自房企中国奥园，公司名未采用物管公司流行的“生活服务”，反而加上了“健康”二字，可见对大健康战略的重视。

2019年奥园健康开设了三家医疗美容诊所，提供护肤、微整及整形手术服务。并于年内花费8200万拍得上海奉贤区地块，与中国奥园合作开发，瞄准该地块的康养及医疗美容业务的机会。

2020年4月，任职奥园健康7年之久的苗思华辞任总裁，原负责大健康业务的执行总裁苏波接任了总裁一职。在加入奥园健康之前，苏波担任广州市番禺中心医院担任院长。此举进一步印证了奥园健康对大健康业务的加码。

此次并购连天美，奥园健康花费的代价为6.91亿元，换来55%的持股权。根据公告，这桩交易对应的市盈率为16.66倍，根据中物协整理的上半年并购PE数据，仅次于华瑞环境工程（33.6）、汇仁恒安物业（21.22）。而以标的5009.9万元净资产计算，这笔交易增值率为2412.7%。

值得关注的是，这桩高溢价交易并未涉及业绩承诺等条款。交易资金将分为两个阶段支付，第一阶段支付3.47亿元，第二阶段款项（A）视标的2020年纯利（B）按照16.66倍市盈率，扣除预先支付款项后支付，总对价不超过6.91亿元。

按照A = B x 16.66 x 55%–374，230，000元的计算公式，连天美2020年纯利若超过7503万元，即可获得剩余3.17亿元的并购款。若A为负数，则无需支付剩余款项。此外，纯利若超过5000万元，奥园健康将在2021年3月31日前额外支付350万元。

而2020年6月标的除税后溢利已经达到了4615.5万元，已完成年65%目标业绩，年度目标不难达成。不过在2018年、2019年年度，连天美除税后利润分别为763.9万元、-933.8万元，业绩非常不稳定。而在并购前，也就是2020年上半年业绩突然扭亏为盈利，暴增至千万元级别，这是为何？再看营业收入并未随净利润大幅变化，2019年相对2018年还略有下降。在这种一锤子买卖的交易结构下，卖方只需做大2020年业绩。试问奥园健康这桩并购未设置业绩承诺，底气何来？

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变更募资项目下血本并购

这次加码大健康业务，对奥园健康来说是下了血本。

根据中报显示，奥园健康2020年6月货币资金为9.9亿元，其中包含2.6亿元短期银行借款。此次交易总对价为6.91亿元，相当于花去70%的现金。

而上半年，奥园健康发生了两桩并购，一是花费2.48亿元并购乐生活80%股权，可增加23.3百万平方米的建筑面积；二是3530万元收购宁波宏建65%的股权。总对价2.83亿元，但仅支付了1.22亿元，剩余1.61亿元待支付。

此次并购连天美，第一阶段需支付对价3.47亿元，现有货币现金剔除借款及上半年并购所需后金额为5.7亿元，尚可支付第一阶段费用，但这就不得不动用2019年上市的募资。

为此，奥园健康在并购公告中拟变更募资用途。原用于收购及投资物业管理供应商的重新分配1亿元用于收购商业运营服务方面的供应商，其他发展线上线下平台、智能服务系统等剩余资金也全部分配至收购商业运营服务方面的供应商，该项目重新分配后资金达到了2.15亿元。此外奥园健康5亿元私募债在近日获深交所通过。

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奥园健康认为，通过收购优质的区域医美龙头企业，符合奥园健康成为国内领先的健康生活服务集团的愿景，更能为公司业绩带来增长点；同时医美与现有的物业和商管运营产生的协同效应，能为医美提供新的获客渠道展。

2020年中报显示，奥园健康业务分为三大块，物业管理服务、商业运营服务及大健康业务。其中大健康业务又包括医美业务、康养业务、中医业务等。目前落地更为快速的是医美业务，2019年开设了3家医美机构。但目前中报业绩增长主要还是依靠物业管理服务取得，大健康业务尚未拥有一席之地。医美业务的开展能否给奥园健康注入活力，还需观察。

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