上市不足两月的国联证券公布并购扩张野心 高盛对手在无锡？

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高盛对手在无锡？

刚刚火速上市不足两个月的国联证券，在9月20日公布了其并购扩张的野心，欲合并体量更大、业务更广的国金证券，再度成为资本市场的弄潮儿，两家不足500亿市值的地方券商，有望合体为新的千亿券商

文 |《财经》记者 张欣培 郭楠 实习生 杨楚滢

编辑丨陆玲

一家千亿市值的券商或即将诞生。

9月19日，业内传闻，国联证券要并购国金证券。就在外界质疑消息真实性之际，9月20日，国联证券正式官宣。

国联证券公告称，公司于9月18日与长沙涌金签订了《国联证券股份有限公司与长沙涌金（集团）有限公司关于国金证券股份有限公司之股份转让意向性协议》（简称“《股份转让意向协议》”），拟受让长沙涌金持有的国金证券股份有限公司（以下简称“国金证券”）约 7.82%的股份。

合并交易的方式为，由国联证券向国金证券全体股东发行 A 股股票的方式换股吸收合并国金证券。

半年报显示，国金证券第一大股东为长沙涌金（集团）有限公司，持股比例为18.09%。若本次转让成功，长沙涌金持股比例依然达到10.27%。第二大股东涌金投资控股持股比例9.34%。

因本次收购与合并尚处于筹划阶段，存在不确定性，两家机构A 股股票自 2020 年 9 月 21 日起停牌，预计停牌时间不超过 10 个交易日。

对于该项并购的出炉，业内人士多感到意外与吃惊。“目前公司内部很平静，没有任何异常。”一位国金证券人士告诉《财经》记者。

无论在券商实力或品牌知名度上，二者相距甚大。半年报数据披露，国联证券总资产369.32亿元，净资产82.51亿元，上半年营收8.22亿元，归属母公司股东净利润3.21亿元；而其欲并购的国金证券总资产653.58亿元，净资产210.37亿元，上半年营收28.96亿元，归属母公司股东净利润10.01亿元。

二者的合并是否会形成1+1大于2的效果尚待观察。但从市值上看，二者的合并将助力国联证券的行业排名大提升。以9月18日A股收盘计算，合并后国联证券市值近千亿，排名上升至第14名。

业内人士指出，国联证券与国金证券的联姻只是未来券商合并潮中的典型案例之一。在监管层明确表态鼓励券商市场化合并之后，中小券商之间的合并有利于自身做大做强。在头部券商头部效应越发凸显之下，中小券商必须提升竞争力，否则就可能面临淘汰出局。

“国联与国金的结合有点意外，但也在情理之中。这反映了一个比较明显的行业趋势。证券行业的兼并重组将成为未来中长期的常态。”一位券商人士向《财经》记者表示。

国联证券：无锡券商的崛起之路

并购的消息将国联证券这家A股券商“新军”推上了风口浪尖。

实际上，国联证券刚刚登陆A股市场不足两个月。股价较4.25元的发行价已上涨超过4倍，市值增长至467亿元，市盈率为96.05倍，市净率为5.57倍，均处于行业高位。

作为在江苏省无锡市注册的唯一一家全牌照法人证券公司，国联证券前身为创立于1992年的无锡市证券公司，2008年改制更名为国联证券股份有限公司，并在2015年7月6日登陆香港联合交易所上市交易。

H股上市刚满一年，国联证券就在2016年5月公告中披露了A股上市意图。当年9月，国联证券召开了H股股东特别大会，审议通过了有关A股发行的议案；12月，证监会受理了这一发行申请。但随后迟迟没有动静，到了2018年，国联证券发布公告称，计划增发股份进行融资，A股IPO中止。

国联证券回A的进程并没有就此停止。在接下来的一年里，王捷、汪锦岭、葛小波等中信证券多名高管入职国联证券，公司也于2019年12月再次申请发行A股。

仅耗时6个半月，2020年7月31日，国联证券正式登陆上交所。从重启A股IPO到获得发审委通过，国联证券成为2020年继中银证券、中泰证券之后A股上市的第三家券商。

资料显示，王捷曾任中信证券人力资源部总监、执行总经理、董事总经理，于2019年1月起担任国联证券人力资源部总经理，6月公司聘任其为公司董事会秘书。汪锦岭曾在证监会机构部工作，并在2015年进入中信证券，担任信息技术中心副经理，加盟国联证券后任首席信息官。葛小波在中信证券期间曾任执行委员会委员、财务负责人、首席风险官。离开老东家后，葛小波在国联证券任执行董事、总裁兼财务负责人。

今年2月5日，江苏证监局核准了尹红卫和李钦两位高管的任职资格。二人均曾在中信证券任职，加入国联后分别担任公司副总裁兼首席财富官和首席风险官，前者主管财富管理条线，后者则负责管理衍生品部门。

虽然相较于行业龙头中信证券，国联证券是一家小型券商，但二者的渊源始于多年之前。

由于不符合“一家证券公司只能全资控股一家基金公司”的规定，2010年6月，中信证券宣布以挂牌方式公开转让华夏基金51%股权。由于意向方在2011年临时退出，国联发展集团最终以16亿元接下了华夏基金10%的股权，监管放松之后中信证券又将股权购回。除此之外，中信证券曾在2012年有意计划收购国联证券，但因为“一参一控”的政策要求最终未能成行。

刚刚IPO完成的国联证券，募集资金总额20.22亿元，国联证券表示，扣除发行费用后用于补充资本金，增加营运资金，发展主营业务。

国联证券董事长杨志勇在上市前的线上路演中表示：“未来，公司将不断提升自身品牌形象和市场影响力，力争综合实力进入行业中等偏上水平，成为一家盈利能力强、具有自身特色的优质中大型券商。”

根据国联证券2019年年报，截至2019年底，公司总资产284.2亿元，净资产80.7亿元，营收规模16.2亿元，净利润5.2亿元，在券商中排名分别为59位、58位、57位、42位。

2020年半年报显示，国联证券总资产为69.32亿元，较2019年底增长29.95%，营收8.22亿元，同比减少3.42%；净利润3.21亿元，同比减少9.84%。

从业务贡献上来看，国联证券经纪及财富管理业务占比最高，2020年上半年实现收入3.07亿元，同比增长14.69%；投行业务收入为1.50亿元，同比增长28.48%；资产管理及投资业务收入0.43亿元，同比增长33.78%；信用交易业务收入1.13亿元，同比下降28.31%；证券投资业务收入1.89亿元，同比下降29.65%。

国联证券的投行业务主要通过旗下合资券商华英证券进行。2020年上半年，A股市场股权融资项目数量及募集资金规模大涨，华英证券完成再融资承销保荐项目1单、IPO分销项目1单，同时，IPO业务已获得批文待发行项目1单、过会项目1单、申报在审项目2单；再融资业务已获得批文待发行项目1单、申报在审项目6单。

国金证券：从偏居一隅到全国布局

国金证券的前身为成都证券，1990年12月成立，是国内第一批从事证券经营的专业证券公司之一。2007年12月，国金证券借成都建投之“壳”上市，成为中国资本市场上第一例成功借壳上市的券商。

与国联证券股东的国资背景不同，目前，国金证券隶属“涌金系”，是典型的民营券商。2020年半年报显示，国金证券前两大股东分别是长沙涌金（集团）有限公司、涌金投资控股有限公司，持股比例分别为18.09%及9.34%，累计持股比例达到27.4%。“涌金系”已故创始人魏东之妻陈金霞通过控制长沙涌金和涌金投资，成为公司的实际控制人。

过去，国金证券长期偏居西南，在业内并不出名。上市之初，国金证券还只是一家总资产12亿元左右的川内区域性券商，有15家营业部，其中9家都集中在成都地区。盈利来源也相对单一，主要依靠经纪业务和证券投资业务。

而今，国金证券已经从“业绩乏善可陈”的地方上市券商，变成“互联网券商转型的先行者”，有跻身头部队伍之势，主营业务经纪业务、投行业务、资管业务和证券投资业务均有长足发展，形成了较为均衡的营收分布格局。

经纪与投行是国金证券的两大优势。今年上半年，国金证券经纪业务收入8.12亿，占比28%；投行业务收入7.48亿元，占比26%。

其中，经纪业务是国金证券的传统强项。2013年11月，国金证券发布与腾讯战略合作的公告。2014年2月20日，国金证券与腾讯战略合作以后，推出了证券行业首只互联网金融产品“佣金宝”， 打响了券商行业互联网金融改革第一枪。

国金证券利用“佣金宝”打破区域限制，不断扩大其经纪业务市场份额。2013年，国金证券代理买卖证券合计市场份额（包括股票、基金、债券）仅为0.46%，2014年“佣金宝”推出后大幅上升至0.77%。2019年年报显示，其经纪业务市场份额为1.22%。

近年来，国金证券投行业务发展虽有跌宕，但整体在向上发展，已成为国金证券营收的第二来源。2019 年，国金证券投行业务实现营业收入 8.83 亿元，较上年增长 25.77%。而在2020年上半年，公司投行业务已实现营业收入7.48亿元，较上年同期增长200.37%。

其中，股权承销业务发展迅猛。截至9月19日，国金证券创业板注册制IPO项目共18家，排名第6，以非头部券商的身份跻身行业前列。

国金证券投行业务客户以中小创公司为主，大多数集中于民营企业，使其具备助力中小民营企业挂牌的经验优势。从近五年的数据来看，国金证券76%的投行业务顾客是民营企业，地方国有企业、中央国有企业分别占7%。

而截至 2020 年 9 月 20 日，国金证券有营业网点70家，分布于四川等 24 个省（直辖市、自治区）。其中，25家营业部位于四川省内，形成了以四川为大本营、大部分发达省会及重要城市为支点的网点布局。

国联证券、国金证券业绩大PK

对于这场突如其来的合并，无论是从总资产还是营收等各方面来看，国金证券的规模都要超过国联证券。

今年半年报显示，国金证券总资产达到653.58亿元，几乎是国联证券369.32亿元的2倍。两家券商合并后，公司总资产将达到1022亿元，或将跃升至全行业第20名左右的水平。若从净资产来看，国金证券净资产为210.37亿元，更是国联证券82.51亿元的2.5倍。

在营收和净利润方面，二者的差距也不是一星半点。上半年，国金证券营业收入及净利润规模均在两位数以上，分别为28.96亿元、10.02亿元，同比增长51.36%和61.24%；而国联证券仅为个位数，依次为8.22亿元、3.21亿元，同比分别减少3.42%和9.84%。

净资产收益率（ROE）反映券商为股东创造回报的效率，是衡量获利能力的核心指标。国金证券为股东创造回报的能力更强，ROE达4.75%，而国联证券ROE为3.90%，同比减少了0.68个百分点。

从市值来看，截至9月18日收盘，A股市场上，国金证券收于15.29元/股，总市值达到462亿元；国联证券收于19.64元/股，总市值达到467亿元。

在具体业务方面，国金证券两大优势是经纪业务和投行业务，营收分布格局较为均衡，而国联证券的优势则在经纪业务上。

今年上半年，国金证券经纪业务实现营收8.12亿元，占比28.03%；投行业务收入7.48亿，占比25.83%。其次为证券投资业务，营收5.44亿元，占比18.79%。

而国联证券经纪业务在其主营业务中更为突出。上半年“经纪及财富管理业务”收入3.07亿元，占比达37.36%。第二大营收来源为证券投资业务，实现营收1.89亿元，占比22.98%。

国联证券与国金证券有着不同的业务优势，可以有效进行优势互补。“国联证券和国金证券合并后，两家公司将实现业务与区域互补，带来1+1大于2的效应，进一步向头部券商靠齐。”开源证券非银研究员高超认为。

在业内人士看来，这次并购是在国内券商同质化竞争严重、整合潮渐起的背景下的典型案例。并购若能成行，合并后的公司将既能享受国联证券原有的国资支持，又能补充国金证券的市场化激励机制，进而有望跻身前十大券商之列。

但也有投行人士表示担忧，国金证券投行实力较强，未来如果两家合并，激励机制如何统一会成为关键。

年报显示，国金证券高管团队多人薪酬达数百万，其中副总经理纪路达到615.16万元，而国联证券高管薪酬明显较低，其中执行董事、总裁葛小波最高为328.82万元。

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责任编辑：陈志杰