国君策略：成长赛道的精雕细琢 优选光伏、新能源汽车、半导体等
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【国君策略】策论十四五规划：成长赛道的精雕细琢
来源：国君策略
本报告导读
? DDM模型在“十四五”时期的可能变局：成长性是稀缺资源，风险偏好面临博弈，优选光伏、新能源汽车、半导体、5G、军工、医药、建材、建筑钢结构等成长赛道。
摘要
?纵观DDM模型在“十四五”时期的可能变局，成长性是稀缺资源，风险偏好面临博弈。盈利：经济增速长期下行趋势压缩整体行业增长空间，A股龙头较美股而言，盈利能力强但成长性有限，成长性是稀缺资源。市占率稳定提升、竞争优势突显的大市值股将成主导，在经济增速短暂回升时，绩优“小”市值股会迎来阶段性行情。无风险利率：“十二五”到“十三五”，资产经历由信托—城投债—银行理财的刚兑演变，随着“十四五”时期改革的深入推进破除三大资金黑洞，无风险利率不改下行趋势。风险偏好：一方面无风险利率下行达一定程度，众人心中的收益率诉求粘性天然会导致风险偏好抬升，另一方面“十四五”时期以保险、养老金等长钱为代表的机构投资者加速入市，稀释整体风险偏好。
? “十四五”时期全球宏观新环境与经济增长新趋势：（1）全球政治：全球治理体系“东升西渐”，中美博弈加剧（而非缓和），并向多个领域蔓延，局部脱钩风险上升；（2）全球经济：疫情影响延续，“低利率、低通胀、低增长、高杠杆、高风险”这“三低两高”的经济特征更为突显；（3）中国速度：经济加速进入中速增长平台，要素贡献发生变化，劳动力质量红利推升TFP；（4）中国收入：我国迈入高收入经济体队列，经济结构加速向消费型驱动转换；（5）数字经济：数据超越资本、土地，与劳动力资本结合，成为最活跃要素，数字经济成为创新增长主要内容。
? “十四五”时期政策主线及四大主要超预期方向：（1）政策主线：“民生”超越“增长”成为首要诉求，供给侧结构性改革延续和深化，构建“国内大循环为主、国内国际双循环”是新主线。财政核心着眼“可持续性”、“非常规”货币政策破局；（2）高质量发展新能源：推进高质量发展，大幅提升环保要求，新能源发展正当时；（3）科技发展自主可控：国内国际双循环，关键技术自主可控也是重要一环，未来五年政府将不遗余力解决卡脖子的关键技术；（4）人口结构医药消费：我国人口结构将发生深刻变化，人均收入也靠近高收入国家水平，消费率提升和消费升级将愈发明显，医疗消费也将上一新台阶；（5）城市群整合与新基建：城镇化发展思路更加集聚，依托大都市群、大都市群，区域发展极化、分化特征更明显。新基建和智慧城市将在城市群绽放光芒。
? 优选光伏、新能源汽车、半导体、5G、军工、医药、建材、建筑钢结构等成长赛道。光伏：多晶硅料、单晶硅片、电池片。新能源汽车：动力电池和材料环节龙头及LG产业链。半导体：国产替代加速背景下的国产设备龙头。5G：5G基建、云计算产业链、创新应用及产业域。军工：航天装备、航空装备。医药：头部公司及高景气赛道。建材：稳定性+B端；建筑钢结构：钢结构EPC产品力体系、装配式装修与设计。
目录
1． DDM模型的十四五变局：成长性是稀缺资源，风险偏好面临博弈
2． 十四五时期五大经济趋势与四大投资方向
3． 高质量发展新能源
3.1． 光伏：平价时代，估值重构可期
3.2． 新能源汽车：政策推动销量上行超预期
4． 科技发展自主可控
4.1． 半导体：封测设备边际需求持续改善
4.2． 5G：关注后应用投资
4.3． 军工：大国博弈印证长期成长逻辑
5． 人口结构医药消费
5.1． 医药：医保基金整合是主线
5.2． 汽车：智能网联车新开一局
6． 城市群整合与新基建
6.1． 建材：需求端受益城市圈释放
6.2． 建筑钢结构：建筑成长最佳赛道
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DDM模型的十四五变局：成长性是稀缺资源，风险偏好面临博弈
DDM模型是股价为什么会涨跌的本源，纵观DDM模型在“十四五”时期的可能变局，成长性是稀缺资源，风险偏好面临博弈：
盈利：经济增速的长期下行趋势压缩整体行业增长空间，“十四五”时期我国的多数行业将经历自成长期至成熟期的考验，价格战难以避免。事实上，盈利带来的“确定性溢价”自2017年后已有所体现。A股龙头较美股而言，盈利能力强但成长性有限，成长性是“十四五”时期的稀缺资源。市占率稳定提升、竞争优势突显的大市值股将成主导，在经济增速短暂回升时，绩优“小”市值股会迎来阶段性行情。
无风险利率：无风险利率反映的是“人心”。“无风险利率”可以是国债收益率，可以是曾经的信托收益率，也可以是理财收益率，不同的人有不同的无风险利率预期。“十二五”到“十三五”，资产经历由信托[1]—城投债[2]—银行理财的刚兑演变，催生出2014-2015年牛市（前期）及2020年7月初的大级别行情。“十四五”时期随着改革的深入推进，地方融资平台、产能过剩的重化工行业国企和房地产三大资金黑洞的彻底破除，无风险利率不改下行趋势。
风险偏好：一方面无风险利率下行达到一定程度后，众人心中的收益率诉求粘性天然会导致风险偏好抬升；另一方面当前大陆与港台的机构投资者比例位于40-50%的区间，美国超60%，而英德日三国则在80%以上。“十四五”时期以保险、养老金等长钱为代表的机构投资者会加速入市，增配权益市场，对整体风险偏好形成稀释。风险偏好的博弈将成为“十四五”时期“顺周期及消费”与“科技”行情互现的主因。
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十四五时期五大经济趋势与四大投资方向
“十四五”时期我国经济社会发展的时代背景：三个“百年大局”的叠加。“十四五”是我国进入新时代以后的第一个五年，是我国迈入高收入国家队列的第一个五年，是全面建成小康社会后，实现到2050年建成社会主义现代化强国，实现两步走战略的第一个五年。“十四五”时期，我国处于百年未有之大变局的深度调整期、百年未遇之大疫情持续影响期和“两个一百年”奋斗目标的历史交汇期。这决定了“十四五”时期我国经济社会结构注定要发生一系列重大变化。
“十四五”时期全球宏观新环境与经济增长新趋势：
（1）全球政治：全球治理体系“东升西渐”，中美博弈加剧（而非缓和），并向多个领域蔓延，局部脱钩风险上升；
（2）全球经济：疫情影响延续，“低利率、低通胀、低增长、高杠杆、高风险”这“三低两高”的经济特征更为突显；
（3）中国速度：经济加速进入中速增长平台，要素贡献发生变化，劳动力质量红利推升TFP；
（4）中国收入：我国迈入高收入经济体队列，经济结构加速向消费型驱动转换；
（5）数字经济：数据超越资本、土地，与劳动力资本结合，成为最活跃要素，数字经济成为创新增长主要内容。
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“十四五”时期政策主线及四大主要投资方向：
（1）政策主线：推进高质量发展，“民生”超越“增长”成为首要诉求。供给侧结构性改革延续和深化，构建“国内大循环为主、国内国际双循环”是新主线。财政核心着眼“可持续性”、“非常规”货币政策破局；
（2）高质量发展新能源：推进高质量发展，大幅提升环保要求，新能源发展正当时；
（3）科技发展自主可控：国内国际双循环，关键技术自主可控也是重要一环，未来五年政府将不遗余力解决卡脖子的关键技术，尤其关注半导体、5G等数字经济关键部门；
（4）人口结构医药消费：我国人口结构将发生深刻变化，人均收入也靠近高收入国家水平，消费率提升和消费升级将愈发明显，医疗消费也将上一新台阶；
（5）城市群整合与新基建：城镇化发展思路更加集聚，依托大都市群、大都市群，区域发展极化、分化特征更明显。新基建和智慧城市将在城市群绽放光芒。
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高质量发展新能源
3.1 光伏：平价时代，估值重构可期
成长性角度，光伏未来长期高成长的确定性在科技板块中占优。2010年至今，我国光伏装机容量复合增长率高达86%。尽管近2年由于国内补贴政策波动，行业增速放缓，但我们认为行业高成长仍将维持。2019年我国非化石能源占一次能源消费比重约15%，2030年目标为20%，甚至有提前完成目标的可能；根据BP 世界能源展望，全球可再生能源占比将从2020年的约12%升至2040年的30%。这意味着新能源长期成长确定性充足。而截至2019年，我国光伏占总装机容量的10%，提升空间较大。
光伏风电成本持续下降，目前已经迎来全球无补贴平价上网。持续的依靠技术进步、规模效应来提升生产效率，降低制造成本，使得光伏和陆上风电在过去十年LCOE（平准化度电成本）分别下降了82%、47%。目前在全球范围内，风电和光伏已经能够大面积脱离补贴，在成本上甚至低于传统化石能源形式，实现平价上网，甚至低价上网（即上网电价低于当地传统能源形式）。
根据DCF模型，无补贴平价上网带来估值上行。首先，无补贴后，行业需求将成为市场的自发行为，需求呈现更高可见度长期化，使得企业长期盈利可以展望；其次无补贴后，现金流将大幅改善，发电企业不再需要等待补贴，全部收入可以直接与电网或用电方进行结算，现金流会十分优异；再次，平价后对成本继续大幅下降压力减轻，减少了设备再投入，延长技术和设备生命周期。因此，从DCF模型理解，无补贴平价上网必然带来估值的上行，未来可能20倍PE是底部。
光伏板块目前盈利企稳，估值回升。从盈利角度来看，光伏板块营收增速自2017年以来高位回落，目前已稳定在10%，ROE下行斜率也有所收窄。从光伏的估值自2017年以来长期处于10年均值线以下，今年6月份开始估值逐步上行，目前PE为33.5，但仍在均值线之下。
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精选各环节优质赛道的领军企业。（1）多晶硅料：供需反转，景气上行；（2）单晶硅片：硅片大型化提升盈利能力；（3）电池片：新技术尚未到来，大电池将成主流。
3.2 新能源汽车：政策推动销量上行超预期
2021年补贴政策延续，整体退坡幅度有限。依据2020年最新补贴政策，2021年补贴标准将在2020年基础上退坡20%。按照目前最高单车2.25万元计算，2021年单车补贴最高退坡金额为4500元，整体降幅可控。同时车企方面大众、宝马、奥迪等国际车企在2021年都将有多款新车型在国内落地，我们认为在国家补贴缓慢退出、主流车企新车陆续上市以及电池技术不断提升等多重因素刺激下，2021年整体销量将恢复到快速增长水平。中长期看，当前我国新能源汽车的渗透率水平不足3%，较2025年25%的规划占比仍有较大提升空间。
电池成本下降可对补贴退坡形成有效对冲。2019年我国新能源汽车单车带电量为51.7KWh，当前新能源乘用车电池包平均成本在0.85元/Wh左右，并随技术进步以5-8%的速度逐年下降。假设2021年单车带电量维持不变，仅电池成本就可为车企节省约2500元，若同时考虑其他整车零部件每年的固定价格降幅及汽车轻量化因素，补贴退坡的冲击影响可忽略不计。
新基建背景下充电基础设施建设提速，配套设施完善有望进一步刺激销量。2020年3月新能源汽车充电桩被纳入新基建七大领域范畴，此后从国家电网到地方政府均出台了一系列建设规划及补贴政策。截至8月末我国新能源汽车充电桩为138.2万台，同比+27.9%，其中公共桩59.2万台、私人桩79万台。随着本次新基建刺激及整个政府补贴逐步向充电运营端倾斜，充电基础设施建设有望提速，解决“充电难”问题后，公司消费者购车需求或凸显。
新能源汽车板块盈利能力有所修复，但目前估值已较高。从盈利角度来看，尽管新能源车营收与利润下行趋势不改，但ROE自2018年以来逐年回升，盈利能力有所修复。从新能源车板块的估值来看，5月开始估值大幅上行，目前PE为42.8，处于较高的位置。
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优选动力电池和材料环节龙头及LG产业链。细分领域龙头企业将通过优质客户绑定改善行业竞争格局，同时以LG为代表的外资电池企业入局，帮助国内材料企业进一步打开市场。继续推荐动力电池及材料环节龙头企业和LG产业链。
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科技发展自主可控
4.1 半导体：封测设备边际需求持续改善
先进封测设备边际需求改善，国产化率持续提升。国内半导体设备厂商在IC前道设备领域持续突破的同时也在先进封装设备领域积极布局，未来将深度受益。
封测企业积极扩张先进封装产能，封测设备边际需求持续改善。先进封装技术产能需求进一步加大，先进封装产线将开始进一步建设和扩产，将推动上游封测设备需求提升。根据VLSI，全球IC后道先进封装设备销售额预计从2018年的16.10亿美元增长到2023年的20.21亿美元，2018-2023年CAGR为4.65%。同时国内封测企业纷纷开启先进封装扩产。长电科技加速推进江阴长电先进以及中芯长电建设。华天科技投资80亿元在南京建设先进封装基地。除此之外，台积电计划投资额约716.2亿元建设先进封测产线。
在先进封测设备领域，国内厂商基本已经实现国产替代，同时国产封测设备也不断向全球市场挺进。目前长电、华天等内资企业的先进封测产线不断加大对国产设备采购力度。芯源微主要先进封装客户为台积电、长电、通富微电和华天等。华峰测控在模拟测试机领域实现突破。中科飞测2016年开始陆续进入中芯国际、长江存储等国内大厂，已经全面覆盖了先进封装光学检测市场需求。北方华创已成功进入全球封测厂龙头日月光供应链。
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半导体板块盈利能力修复亮眼，估值位于年内低位。从盈利角度来看，半导体板块营收自2018年大幅下行后企稳，盈利能力也逐年修复。从估值角度来看，半导体板块当前估值为97.9，处于年内低点，但仍高于一倍标准差。
4.2 5G：关注后应用投资
当前国内5G用户蓬勃发展。从用户角度来看，6月份中国移动净增5G套餐客户数1459万户，5G套餐客户数累计达到了7019.9万户；中国电信6月5G套餐用户净增779万户，5G套餐用户累计3784万户。虽然中国联通暂未公布5G用户数量，但中国移动及中国电信5G用户数量加总已经超过1亿用户。
从标准进展看，5G R16版本冻结，工业、汽车、卫星等行业应用具备加速基础。5G的三个关键性能指标是更快的峰值速率、连接数密度和更低的延迟，R15规范侧重于eMBB场景，主要是面向消费级市场。R16标准实现了从“能用”到“好用”，主要体现在新能力拓展、已有能力挖潜和运维降本增效三方面，更侧重于URLLC，提高了对垂直行业的支持。面向工业互联网应用，最快可实现5毫秒以内的端到端时延和更高的可靠性，提供支持工业级时间敏感。面向车联网应用实现V2X支持车辆编队、半自动驾驶、外延传感器、远程驾驶等更丰富的车联网应用场景。5G卫星接入方面，R16版本中增加了5G“非地面网络”架构、需求和接入网RAN研究。
未来要关注5G后应用投资，Q2基金持仓凸显对后5G时代的布局。随着5G网络普及，以应用为目标，下一个十年产业主线已经开始。2020年，国家先后出台工业互联网、智能汽车等代表未来大型应用方向的重要举措，传统应用渗透及新型应用培育正当时。以远程服务为代表的一批传统应用在疫情之下加速渗透，而车联网、工业互联网、超高清、卫星互联网等应用正从导入期进入突破期。动态变化的维度看2020Q2基金重仓通信公司情况受益于行业高景气和业绩高增长光通信个股加仓明显，同时兼顾布局了物联网及应用领域。
5G板块营收下行斜率收窄，估值回归均值。从盈利角度来看，5G板块营收增速下行斜率有所收窄，ROE也较2018年有明显提升。从估值角度来看，5G板块2020年以来估值始终保持在10年均值线之上，近期估值有所回落。
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4.3 军工：大国博弈印证长期成长逻辑
近期美国针对南海、台湾的动作频率持续加大，大国博弈持续升温，印证军工板块长期成长逻辑。8月下旬以来，解放军在黄海、东海、渤海、南海四大海域组织多场军事活动，国防部发言人吴谦回应东部战区台海演练针对的就是台独，演习期间美军U-2侦察机擅自闯入北部战区实弹演习禁飞区，严重干扰中方正常演训活动；一位美国国防官员称中国在本周三发射了4枚中程弹道导弹，击中了位于海南岛和西沙群岛之间的南海某个区域；27日美军“马斯廷”号导弹驱逐舰擅自闯入中国西沙领海；28日台湾地区计划购买美国波音公司的岸基型“鱼叉”Block2反舰导弹；29日美国连派4架军机在南海活动。
参考美军发展经验并结合我国国情，我们预计三、四代装备有望成为十四五期间装备费用投入重点，看好航天、航空等高景气领域。主要看好航空航天相关的元器件（连接器和MLCC电容）、原材料（石英材料、复合材料）和主机厂。
十四五带来的影响，不仅仅是军工板块盈利能力逐年提升，更是估值逻辑的重构。从盈利角度来看，军工板块营收增速逐年下行，但ROE自2017年以来逐年上行。从估值角度来看，军工板块估值自2019年以来一直处于低位，长期保持在均值线以下。但7月以来军工板块估值持续上行，目前估值已在均值线附近波动。十四五，市场有望从看军工的情绪，到看军工的业绩。
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人口结构医药消费
5.1 医药：医保基金整合是主线
人口老龄化带来国家医疗负担的加重及群众未满足医疗需求的矛盾，医保基金整合还是未来主要的顶层逻辑。（1）药品可及性：临床继续用药的国内外加速审评获批；（2）药品可支付性医保谈判降价的常态化+带量采购的扩大；（3）产业环境的改变和融资渠道的改善，加速企业创新以获得更好的定价权，可以关注景气度高成长性好的细分医药赛道。
目前医药板块业绩Q2环比Q1已明显恢复，预计Q3/Q4医疗内需增速环比继续向上。前期第三批药品国家集采落地，冠脉支架国家集采进一步确认；近期2020年度国家医保目录调整初审名单发布——政策节奏完全符合市场预期。
长线看好医药头部公司，关注高景气赛道及经营向好变化标的。行业的业绩和景气度趋势都依然良好，市场出现长期趋势短期化、短期催化剂泡沫化，导致前期估值高企和交易拥挤，目前部分领域估值已有明显回调，后续逐步回归细分领域发展阶段和公司基本经营趋势的轨道上来。
医药板块扣非净利润企稳回升，高估值现拐点。从盈利角度来看，医药板块营收增速逐年下行，但扣非净利润企稳回升，ROE下行斜率也有所收窄。从估值角度来看，医药板块估值迎来拐点，但仍高于一倍标准差。
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5.2 汽车：智能网联车新开一局
国内汽车“买方市场”属性日渐突出，产品力成为关键，海外市场整体稳定短期仍受到全球疫情冲击。国内乘用车市场已经从卖方市场切换到买方市场，市场分化将进一步加剧，拥有自主的产品周期能力的车企将看到市场份额的持续提升；海外市场整体需求稳定，短期看仍然受到全球疫情冲击。对于零部件企业而言，国内业务Q3开始将看到明显拐点，而海外业务将逐步迎来拐点。
新开一局，弯道超车，在中国建设智能网联汽车的国际标准。在实现智能驾驶上，我国选择了与欧美国家截然不同，但具有“基建狂魔”特色的路。在V2X标准上，我国选择侧重蜂窝网络的C-V2X而非产业链更成熟的DSRC；在智能驾驶上选择基建投入巨大的车路协同，而非初具形态的单车智能。不基于现成技术，符合国情和强项，我国有望在智能网联汽车领域成为国际标准的建立者，真正做到自主可控。
整个V2X产业发展可分为三个阶段：1）首先是基础奠定期，包括各类传感器、通信终端的研发量产，以及测试场景和工具的建设，是3年内可以实现的；2）随后到了协同发展期，是传感器、智能和网联软硬件在车端和路端的渗透，需要至少10年的周期；3）最后是新产业培育期，基于采集到的车路数据，以及车路全部联网后，能诞生哪些全新的业态？也对应了政策中展望2035-2050年的目标。
汽车板块盈利受疫情营收大，但估值稳步上行。从盈利角度来看，汽车板块受疫情冲击大，板块营收上半年下行斜率大，同期ROE也大幅下滑。从估值角度来看，汽车板块估值近期稳步上行，已突破一倍标准差。
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智能网联车方面，中短期看存在三条投资主线。国家提出到2025年，初步实现乘用车L3量产、特殊环境商用车L4、LTE-V2X主要区域覆盖、5G-V2X在主要城市应用；长期2035-2050年实现L5以及智慧出行。主要涉及三条投资主线：（1）智能和网联软硬件在路端的建设；（2）传感器、智能和网联软硬件在乘用车端的渗透；（3）在政策引导下，商用车实现L2和L4级智能驾驶。
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城市群整合与新基建
6.1 建材：需求端受益城市圈释放
“后工业时代”的资源品，看好水泥龙头估值提升。我们认为从长期角度看水泥行业，在矿山进一步收紧，发达地区城镇化过阈值后环保对矿山与产能挤出的背景下，水泥产能及矿山资源已具有核心资产不可复制与不可替代特点，成为水泥“后工业时代”的资源品。劣势矿山关停或产线被迫退出，而最后能承接这些产线和产能指标的仅可能为具有充足矿山资源储备且区位布局极佳的龙头企业。我们认为，这将使得市场份额进一步集中于类似海螺等龙头，充分享受高价格与高产能利用率。水泥行业正处于“后价格战”时代的开端，估值逐渐抬升的趋势。
2020年市场极致追捧B端成长精装小票的外部因素是春节后流动性的极致宽松，但当下应配置回归核心周期资产，因为我们预判B端头部企业的跨界降维打击实际已经加速。从中报可以解读出，大部分B端公司的成长是以牺牲资产负债表和现金流急剧恶化为代价，股价更多反映流动性的行情，亦包含较满的乐观预期。因此不少利润增速超预期但现金流恶化公司，中报发布后股价表现不佳。当前应重点寻找预期不足和基本面有持续性改善机会的板块。
建材板块盈利能力保持稳定，估值有所回升。从盈利角度来看，建材板块营收增速逐年下行，但扣非净利润下行斜率有所收窄，同时ROE也较为稳定。从估值角度来看，建材板块估值仍处低位，在均值减一倍标准差处，但较2019年已有所回升。
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6.2 建筑钢结构：建筑成长最佳赛道
装配式钢结构赛道是建筑成长最快最佳赛道，渗透率、市占率、EPC占比有5倍以上提升空间，将迎黄金10年。装配式钢结构赛道是建筑成长最快最佳赛道，低估值龙头补涨空间大，鸿路钢构在钢结构制造领域的低成本竞争优势获得市场共识，且趋势将延续；EPC总包模式下订单收入可数量级跳升、盈利与现金流将改善、业绩高弹性，龙头竞争优势仍未被充分认知。
政策端：政策支持装配式钢结构力度保持强刺激、且更细化更清晰。（1）过去2年政策愈发明确愈发清晰，尤其2019年出台钢结构住宅标准且7省市试点推行，钢结构优先级显著提升；（2）2020年政策力度保持强刺激，3月政策鼓励公建领域优先总包；7月住建部有连续三大重磅政策出台，再次明确推广装配式钢结构、公建领域优先钢结构、住宅跟农房建设领域积极推进钢结构；（3）多省出台细节政策，如浙江提出2020年新开工装配式建筑占比30%以上、累计建成钢结构装配式住宅500万平米以上；安徽提出培育10个左右省级装配式建筑产业基地，装配式建筑占比15%；四川提出2020 年新开工装配式建筑4600万平米；
需求端：四大领域迎爆发。（1）轻钢：政策定调加快5G/数据中心等新基建；（2）重钢：人口城镇化推动医院/学校等需求显著提升；（3）空间钢：国内铁路/轨交等基建密度仍低于发达国家；（4）钢结构住宅：我们预测年市场规模约5000亿元；（5）国内钢结构产量占钢产量仅7.4%远低发达国家30-50%的水平；考虑人工成本攀升而钢结构需人工更少、环保重要性提升，钢结构渗透率有5倍以上提升空间将迎黄金10年。
装配式钢结构高增长仅是刚开始。（1）制造端通过扁平化管理+规模化采购及生产+智能化改造形成低成本竞争优势，扩产能+产能利用率提高+产线交叉协调提高对应急订单响应等，可进一步强化竞争优势；鸿路钢构竞争优势共识性认知将延续；（2）EPC龙头通过技术优化研发更低成本更多产品体系，通过技术授权模式可实现轻资产快速扩张，通过全国营销体系的构建可实现轻资产的盈利模式的快速复制，市场仍未充分认知EPC一体化企业产品力的构建及这种模式获取正向现金流的弹性。
建筑钢结构板块ROE连年上行，估值有所回升。盈利角度，建材板块营收增速逐年下行，但扣非净利润下行斜率有所收窄，同时ROE逐年上行。估值角度，钢结构板块估值有所回升，但仍低于10年均值。
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责任编辑：陈志杰
