沽空机构失手？这家公司的港股首秀没有跳水

沽空机构失手？这家公司的港股首秀没有跳水

来源：上海证券报

黎灵希

港股新股市场最近有多火爆？沽空机构也来凑热闹，这次盯上的是港股二次上市的酒店运营商华住集团。

9月22日，华住集团在港股二次上市。隔夜，沽空机构博力达思研究发布报告称，华住利用未披露的关联方交易隐瞒经营费用，人为夸大利润。该机构计算，华住的虚假利润在其2019末资产负债表上以20亿元人民币的虚假厂房及设备呈现。

对于沽空机构的狙击，华住集团9月22日早间回应表示，该报告没有依据，它包含许多错误、未经证实的陈述以及对公司业务和运营的误导性结论。

或是受博力达思研究的沽空报告影响，隔夜华住集团美股一度跌逾6%，最终收跌3.66%，报40.48美元/股。与之形成对比，在港股上市首日，华住集团高开2.69%，最高涨逾5.05%，收盘报311港元，涨4.71%。

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华住集团港股上市首日股价表现

为何沽空机构选择在华住集团二次上市前夜出手？

港股分析人士对记者表示，二次上市的企业，其港股股份可以与美股预托股份互相转换。华住集团9月18日美股收盘价相当于325.65港元，较其港股发行价溢价约9.6%。因此沽空机构有可能预先沽空美股，再在其港股上市日买回股票，转成美股预托股份还货，以此方式获利。

沽空机构指控：华住集团财务造假

成立于2005年的华住集团，目前旗下拥有超过20个酒店品牌组合，包括汉庭、全季等知名度较高的酒店品牌。根据弗若斯特沙利文的数据，截至2019年末，在全球公开上市的酒店集团的所有经济型酒店品牌中，汉庭酒店拥有的酒店数量位居第一。

华住集团主要酒店品牌

截至6月30日，华住集团拥有6187家在营酒店，包括758家租赁及自有酒店、5429家管理加盟及特许经营酒店，共计59.9万间酒店客房。同期，华住集团还在开发2375家新酒店，包括54家租赁及自有酒店、2321家管理加盟及特许经营酒店。

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截至6月30日，华住集团所经营酒店的数目

华住集团在招股书中称，对于租赁及自有酒店，公司负责管理及经营，并承担所有相关开支。对于管理加盟及特许经营酒店，公司向加盟商收取费用，并且不承担加盟商产生的任何亏损或分享其实现的任何利润。

然而，博力达思研究认为，华住集团披露的酒店数目及相关开支存在“猫腻”。

该机构在沽空报告中指出，其统计发现共有1258家酒店拥有华住子公司注册经营许可证，而华住自称截至2019年末，其只运营688家酒店。并且截至2019年底，中国商务部的特许经营登记显示华住旗下共有3020家独立特许经营商，比同期华住报告的4930家特许经营酒店少37%。

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沽空报告统计华住集团酒店数目及情况

该机构进一步表示，通过在北京和上海的实地调查，发现华住秘密向由其员工或未披露第三方控制的特许经营酒店提供运营费用，从而虚增了财务报告中的利润数据。

此外，博力达思研究称，截至2019年，华住集团披露的每间房净PP&E（净房产、厂房及设备，不含建筑物）约为5.4万元人民币。然而，关于华住酒店组合的47份不同信用报告显示，华住酒店每间客房的实际净PP&E仅为上述数字的一半。

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沽空机构称，通过比对发现华住PP&E资产明显低于其披露的数据。

博力达思研究调查显示，华住批准的酒店建筑承包商名单中包括多名未披露的现任华住员工。2家未披露的关联方承包商的信用报告显示，收入可观，却没有利润或资产。在该沽空机构看来，这可能是华住通过建筑成本洗刷虚假现金的幌子。

华住集团回应：保持最高标准的公司治理

引起沽空机构关注的主要原因之一，是华住集团近年高速增长的业绩及较为优异的盈利能力。

招股书显示，2017年至2019年，华住集团的酒店数量从3746家增至5618家，复合年增长率为22.5%。根据弗若斯特沙利文的资料，华住集团在上述期间的酒店净增长幅度居全球所有公开上市酒店集团之冠。

同期，华住集团的净收入从82.29亿元人民币增至112.12亿元人民币；归属于公司净利润从12.28亿元增至17.69亿元人民币；净利润率从14.9%上升至15.8%。

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快速扩张给华住带来业绩的同时，也带来了负债及现金流的压力。叠加疫情影响，公司现金流更为紧张。这从公司的资产负债表上可见一斑。

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华住资产负债表节选

博力达思研究认为，华住的利润率明显好于同业上市公司，高得不真实。该机构称，由于利润造假，华住的股本回报率上升，资产回报率下降，但借款却是真实的，如此便将净债务推至历史最高水平。

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沽空机构比对了华住集团、上海锦江、北京首旅的净利润率等数据

除了否认沽空机构的指控外，华住集团还公告强调，公司致力于保持最高标准的公司治理，并按照美国证券交易委员会和纳斯达克全球精选市场的适用规则和条例项下的透明和及时的披露要求。

据悉，此次赴港二次上市，华住集团募资净额约59.25亿港元。其中40%将用于支持公司的资本支出及开支，约30%将用于偿还公司于2019年12月提取的500美元循环信贷融资的一部分，约20%将用于增强公司的技术平台，10%将用于一般公司用途。

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责任编辑：陈志杰