眼科赛道：“机构抱团”带来估值透支了吗？

新浪财经2020-09-24 22:18:480阅

文/理逻汉杰（实习生）

近日，海通证券医药团队发布了一份眼科行业深度研究报告，称眼科赛道市场空间广阔，是未来发展的黄金赛道，建议投资者持续关注相关上市公司。

在此之前，行业内龙头公司爱尔眼科9月以来股价已下跌近13%。

值得注意的是，爱尔眼科被业内戏称为“机构抱团股”，而机构抱团现象在二级市场并不罕见，尤其是今年受疫情的影响，机构动向往往更容易引发人民们的关注。

不过，以爱尔眼科为例，机构资金带来的八月底股价的上升的同时，也导致了九月以来的持续下跌。根据相关行情数据，公司八月下旬超大单流入净占比超过27%，主力流入净占比超过34%，在大量资金流入的情况下，9月1日爱尔眼科的股价被拉升到53.73元。可是在此之后，主力资金撤退，爱尔眼科股价持续下跌。

那么，机构资金的撤退是否意味着以爱尔眼科为代表的眼科行业估值与基本面不符了呢？

根据同花顺最新数据显示，爱尔眼科当前动态市盈率为144.16倍，兴齐眼药动态市盈率为374倍，而相比整个医药制造行业44.82倍的市盈率，明显估值偏贵。

其中，爱尔眼科高估值的背后，不乏有资本的吹捧。从商业模式来看，爱尔眼科通过并购基金来收购市盈率较低的医院，达到一定的利润后再由上市公司进行收购。这的确是一个好的决策，爱尔眼科不仅借助资金杠杆得以扩张，同时也吸引投资大咖愿意高估值入场。不过，也有专家认为这样的方式有致命的弊端，上市公司需要不断地外延式并购来支撑高估值水平。

在此背景下，眼科赛道行业本身是否有长期持续的内在发展潜力就不容忽视。

据海通国际数据显示，2018年中国眼科医疗产业的市场规模达到1516亿元，过去三年的年复合增长率达到14.6%。眼科服务是眼科产业链中最大的板块，市场规超过1000亿元，占比超过整个眼科产业链的70%。

目前来看，眼科行业快速增长的驱动力来自于市场，全球盲和视觉障碍患者超过22亿，我国是眼病大国。

据国家卫健委的数据，2018年我国青少年总体近视率达53.6%。其中，小学生为36.0%，初中生为71.6%，高中生高达 81.0%，中国近视患者总人数已多达6亿。另外，全球白内障手术率CSR（即每百万人的手术量），欧美这个指标是12000人，印度是6000多人，而我国不足3000人。但同时，在60-89岁的老年人中，白内障的发病率达80%。也就是说，随着青少年近视人数的增加以及白内障群里的增长，眼科行业的需求将不断上升。

加之眼科服务商清晰的商业模式，眼科行业规模效应显著，许多早期进入该领域的企业率先完成行业卡位。

行业研究报告院数据显示，2011-2018年我国眼科医院数量由288家增长至761家，复合增长率达14.9%。以爱尔眼科为例，公司最先以分级连锁为思路进行医院布局，即“中心城市医院—省会城市医院—地级医院—县级医院”，不同层级拥有不同的功能定位。在保证老店持续高利润增长的同时，利用分级诊疗体系快速扩张。海通国际研究团队指出，目前爱尔眼科是大门店净利润提升驱动利润25%高增长，非十大门店收入及利润增速均超过是大门店，规模远超过竞争对手。

根据2020年半年报显示，上半年受疫情的影响，爱尔眼科营业收入为41.64亿元，同比下降12.32%；净利润为6.76亿元，同比下降2.72%。不过，如果单看二季度的业绩，则可以清晰的看到业绩拐点。公司二季度的营收为25.22亿元，同比增长0.7%；净利润为5.97亿元，同比增长50.38%。如此可见，疫情过后的眼科赛道，将迎来新一轮的增长。

一位公募基金分析员表示，在目前眼科行业核心竞争优势不减且赛道优质的大背景下，眼科行业发展前景依旧明朗，但另一方面，从长期看，行业估值中枢可能会随市场环境出现下移。

爱尔眼科实际控制人陈邦此前在回答记者“为什么决定送股票给老股东”的问题时表示，该决定主要就是想向市场传递一个信号，引导投资者注重价值投资和长线投资。以这种回馈方式形成一种正面的引导，鼓励一般股民关注公司经营发展，进行长线价值投资，而不要专注于股价的短期涨跌。