方正策略：内盘基础未动摇 外盘影响望改善

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原标题：【方证视点】内盘基础未动摇，外盘影响望改善——0928

来源：伟哥论市

赵伟（金麒麟分析师） S1220511020009

核心观点

A股具备了反弹的技术条件，周末科技股引领美股大幅反弹，外在因素的扰动弱化，为节前大盘走势创造了有利的外在环境，节前大盘有望平稳运行。

盘面分析

既有外在美元走强，美科技股大幅下跌，美股跌宕起伏走势影响，内有房地产企业利空消息传闻，高端白酒在度成为市场话题，北上资金大幅净流出影响，尽管有科创板50基金发售火爆，但内外利空消息居多，再叠加“十一”前因素影响，上周大盘高开低走，一路震荡调整，指标股与题材股悉数回落。最终，上周大盘以下跌3.56%收盘，创业板下跌2.14%，两市总成交量较前一周期减少10.66%，这表明内外多因素利空交织，场外资金观望为主，场外资金活跃度降低，市场情绪不高，信心严重不足。

量能大幅萎缩，热点持续性差，创业板低价龙头股的连续回调，之前热闹的创业板低价股也随之走弱，个股结构性行情也在减弱，市场地量复地量，市场上行的动力不足，缺乏赚钱效应，亏钱效应却有所回升，外在扰动因素影响较大。上周五，有25家个股涨停，有28家个股涨幅超过10%涨停板限制，有21家个股跌停，跌幅超过10%涨停板限制的有34家，涨幅超过5%个股75家，跌幅超过5%的个股有122家。

上周表现相对较好的为券商、医药、商业连锁等，表现较弱的为地产、有色、汽车、保险、建材、钢铁、化工等顺周期股，券商极力护盘，但独木难支，获利回吐让高价股走弱，政策因素让低价股难再活跃，机构不断加快调仓步伐，场外资金入场意愿较弱，市场供大于求。量能难以释放，赚钱效应降低，盘口不再活跃，观望情绪浓厚，大盘抵抗下跌，是上周盘面主要特征。

技术面分析

从技术上看，上周大盘高开低走，一路震荡走低，3300点关口失守，以次低点收盘，并呈价跌量缩态势。5周线及10周线失守，低点逼近3200点附近，5周线下叉10周线形成死叉，周K线组合形态形成“吞没线”，周线更是形成“二阴夹一阳”的“空方炮”形态，短线大盘盘中还有回调压力，3200点还将面临考验，甚至不排除回补7月初的周线缺口。

日线技术指标显示，上周五大盘高开回落，盘中一度冲高，无奈量能不足，大盘盘中继续调整，并形成价跌量缩态势，90日线形成支撑，两市量能跌破6000亿，为3458点调整以来的“地量”，按“地量之后必有地价”之规律，短线大盘理论上还有回调空间，但量能的急剧萎缩，意味着市场杀跌动力减弱，加之日线SKD指标底背离，市场具备了重启升势的技术条件。

分时图技术指标显示，15分钟MACD指标连续底背离，30分钟MACD指标金叉且底背离，60分钟SKD指标底部且金叉，短线大盘有望走出反弹走势。

上证50价涨量缩，5日均线反压，日线SKD指标继续底背离，日K线组合为不规则的“孕育线”，短线有望走出反弹走势。

创业板价涨量缩，5日、10日线反压，90日线支撑，K线组合为“十字星”，短线面临方向选择，30分钟DKD指标的底背离，短线向上的概率大于向下的概率。

综合技术分析，我们认为，短线继续考验90日线支撑，但大盘回调的空间有限，惯性下挫后，大盘有望走出反弹走势，量能继续决定反弹高度。

基本面分析

近一段时期以来，北上资金继续净流出，连续五个交易日净流出162.56亿，仅9月24日一个交易日就净流出105.64亿。北上资金的持续净流出，尤其是从其重仓的“核心资产”中流出，是上周高价“核心资产”价格大幅回落的原因所在，由于“核心资产”市值大，有着较高权重，影响着大盘指数及板块指数走势，“核心资产”股的疲弱表现，不但打击了市场信心，也是上周大盘持续震荡走低的内在原因所在。

除了“核心资产”的回落拖累大盘外，之前吸引市场眼球的创业板低价题材股，上周更是全线熄火，市场失去了龙头效应，热点不但散乱，且没有持续性，形成追高易套的现象，市场赚钱效应的大幅降低，又难以吸引场外资金流入，两市量能逐步萎缩，出现“地量”复“地量”的态势，存量博弈也让场内资金失去耐心，引发了市场流动性“恶性循环”的尴尬局面。“核心资产”打压指数，“龙头效应”不复存在，“共振”效应导致上周大盘及各分类指数纷纷走弱。

那么，A股市场今年是否还有上涨行情，还有哪些因素可能影响A股市场后市行情？这是近期市场非常关心的问题，更是市场信心能否重塑的问题，我们的观点是：

其一、内在因素没有改变。我们一直强调，经济基础既决定行情性质，也决定行情结构。科创板的设立以及注册制的试行，标志着中国经济进入了“资本扩张”的新周期，“资本扩张”是实现经济“内在大循环，内外双循环”的基础，“资本扩张”就是通过注册制降低创业门槛，释放工程师红利，盘活“存量经济”，激发“增量经济”，实现经济转型并腾飞，能够实现“资本扩张”的前提就是A股市场牛市，当前A股市场虽有科创板与创业板注册制，但离全面注册制还有相当长一段距离，A股市场还处于历史性底部区域，行情的基础不会因大盘短暂的回调而动摇。

今年四月份以来，货币政策持续边际收紧，M2难以释放，市场担忧流动性能否充沛，但我们一直强调，当前经济周期已从“信用扩张”转向“资本扩张”，货币政策对资本市场流动性影响正逐步减弱，与其关注M2，不如关注M1，“资本扩张”正在导致“M1-M2”负剪刀差缩窄，M1增速年内有望超越M2，就在于今年以来，权益基金发行规模已达1.41万亿份，不但刷新历史纪录，还将有望超过过去三年基金发行量总和。今年7月以来，权益类基金发售量加速上行，近期发售的首批四只科创50ETF发行首日告罄，四只基金累计认购金额约1000亿，上周五发行的参与蚂蚁金服战略配售的“创新未来18个月封闭运作混合型证券投资基金”也是发售火爆，超400万人认购，源头活水还在不断流向A股市场，A股市场流动性充沛是毋容置疑的。

其二、外在因素扰动仍存。今年9月初以来，美元重启升势，美股见顶回落，走出了跌宕起伏的走势，科技股领跌美股。此次，美股回落与3月份那次回落的内在因素不同，3月份的回落是流动性匮乏引发金融危机所致，是外在因素引发的，来得快去的也快，美股在美联储大水漫灌政策下，快速收复失地，美牛市的基础并未动摇，美科技股引领美股上涨，纳指还创出历史新高。

但此次美股的调整是美产业链因脱钩而“塌崩”，叠加美股从“业绩牛”→“水牛”→“灰犀牛”，估值透支与经济转向是美股未来步入中期调整的内在逻辑，调整不会是一步到位，而是中期的抵抗式回调，即慢熊走势，包括美国大选带来政治上的不确定性因素市场扰动着美股走势，美股走势则影响着北上资金动向，补仓或应对金主赎回会时常扰动着北上资金流向，尤其是美股中期见顶初期，走势会大幅波动，对北上资金流向影响较大，但中后期美股波动会减弱，对北上资金影响也就会降低。

其三、十月行情值得期待。市场有“金九银十”之说，似乎九月行情好于十月，但A股历史表明，九月行情是七、八月行情的延续，之前29年的历史显示，A股十月有14次上涨，几率基本为50%，但近10年中，十月上涨却高达70%，此外十月行情较为独立，涨跌受当月的政策或事件性因素影响较大。今年10月，蚂蚁金服有望上市，给A股市场带来了非常大的资金压力，但就会如今年7月一样，资金压力越大，A股行情越大。

今年十一月开启美大选时间窗口，美大选让美股走势存在较大的不确定性，既有内在政治性的，也有外在地缘政治性的，大选前后美股难以平稳，动荡的预期让市场难有平静，为了稳定美股，为了稳定市场预期，我们预计，美联储会不断释放政策预期，来稳定美大选前的美股稳定，美大选前的波动幅度会低于预期，难以出现大起大落的走势，十月A股市场的外在环境有望好于预期。

A股行情的内在基础没有动摇，外在环境难进一步恶化，“十一”长假前虽有长假效应，大盘难走出大幅上涨走势，量能依旧决定大盘的反弹高度，但内外因素决定了大盘进一步回落的空间有限，“十一”长假后的行情值得期待，大盘将以上涨的姿态迎接蚂蚁金服发行与上市，A股市场的韧性将再次得到体现，行情的主线就在“金融+科技”，券商板块有望引领大盘重复七月的走势。

操作策略

不破不立，缩回的拳头更有力，上周大盘跌破了3220点，让A股具备了反弹的技术条件，周末科技股引领美股大幅反弹，外在因素的扰动弱化，为节前大盘走势创造了有利的外在环境，节前大盘有望平稳运行。操作上，把握跌出来的机会，逢低关注金融、电子、通信、计算机、数字货币概念及中低价底部科技股，回避高价股及股价严重透支未来股，对垃圾股及新股炒作须谨慎。

择时模拟股票组合

图表1：2020模拟股票组合

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图表2：组合相对沪深300收益图

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责任编辑：张熠