中国恒大被恶意做空？真相来了 屠空大戏能否重现？

9月24日，一份名为《恒大集团有限公司关于恳请支持重大资产重组项目的情况报告》在网上迅速流传。

当晚，恒大严正声明，“相关文件和截图凭空捏造、纯属诽谤，对我公司造成严重的商誉损害”，并且“已向公安机关报案，坚决用法律武器维护公司合法权益”。

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事情发生后，恒大股债双杀，有媒体更是质疑是否有机构恶意做空，本文通过分析发现，本次恶意做空的可能性小。此前，恒大被沽空，许家印一般都采取哪些措施，本文带你复盘恒大逼空的经典战役。本次，恒大祭出三大重拳，又能否挽救公司股价？

中国恒大被恶意做空？沽空近一半空仓！

不过，第二日开始，恒大系股债双杀，恒大汽车跌13%，中国恒大跌近10%，恒腾网络跌19%，此外，地产股也被带崩。

恒大债接连下跌，15恒大03大跌17.83%，还被上交所强停。上交所11点多决定，自2020年09月25日10时57分开始暂停15恒大03（122393）交易，自2020年09月25日11时27分起恢复交易。恢复交易后，15恒大03一度跌超20%。

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19恒大01跌超21%，20恒大01跌超27%，触发盘中临时停牌，“19恒大02”跌30%，触发二次停牌。

有自媒体直呼中国恒大被恶意做空。野马财经表示，9月24日，《造谣文章》在网上迅速流传。9月25日，中国恒大股票的做空金额达到11.77亿港元，是本周三谣言流传前正常做空金额的130多倍；成交额达28亿港元，是周三成交额的30多倍，造成收盘价较当天最高价下挫超15%。

野马财经表示，前一天突然曝出文件，第二天恒大股票的做空成交额就大幅飙升，并导致股价下跌。有业内人士分析认为，根据《造谣文章》出现的时间节点，再结合背后的资金动向，恒大有可能遭遇了有预谋的做空。

新浪港股查询发现，中国恒大9月23日沽空股数只有50多万股，9月24日飙升至1000万股，9月25日进一步飙升至8000多万股。沽空比率来看，9月23日比率只有9.6%，9月24日和9月25日，中国恒大的沽空比率直接升至40%。

新浪港股查询发现，截至9月18日，中国恒大沽空股数累计高达1.97亿股，而值此两日便沽空9000万股，几乎占到了空头沽空股数的一半。

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是否有机构恶意做空中国恒大？

先上结论：中国恒大本次空仓更多是顺势而为，趁着利空进行出货，而被恶意的可能性则很小。

映客香港公司运营总监、投资者关系总监林子俊表示，可能会有部分人进行恶意做空，但本次沽空比率大幅提升更应该看做是“人之常情”。

他表示，无论机构还是散户都会恐慌，由于马上抛售会带来人挤人的踩踏事件，增大空仓进行对冲反而是一种不错的办法。因为需求增加，沽空比率大幅提升，有些其实是ELN等结构性产品，涡轮期权等坐市商沽空的。

为何说此次恶意做空的可能性小？有不具名的香港本地券商对新浪港股表示，通常恶意做空是股价在高点横行慢慢沽空，然后才发报告，下一天裂口下跌，沽空机构平仓获利。

由此，带来的市场影响就是，沽空比率缓慢提升，公司股价慢慢下跌。本次24号出现文件，24、25号公司沽空比率急速提升，这和恶意做空特征似乎并不相符。

此外，公司25号沽空比率为42%，而9月10日沽空比率也达到了44%，并没有比平时多很多，没有证据证明本次沽空率上升就是恶意做空。

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以天能动力为例，5月27日才出沽空报告，20日开始沽空比率就大幅提升。

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另有香港券商对新浪港股表示，有四大方面可以揭示本次不是恶意做空。1）恒大平时很多投资者参与，25日沽空多是正常；2）恒大第二日开盘已裂口下跌，如果沽空机构这时才沽，无钱赚；3）如果沽空机构在低位平仓，沽空比率是下跌而不是上升；4）沽空机构通常会选股权不是太集中的股票去做，一来容易借货，二来大股东无财力反击。而许家印持股中国恒大76.83%，朋友圈的刘銮雄家族持股8.87%。

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该机构续指，从沽空比率的变化，每周累计沽空股数变化、实际的交易层面，也看不到沽空机构恶意做空的身影，更多只是投资者通过沽空而对冲手上持仓。

简单粗暴，许家印祭出三个大招

第一手，恒大汽车拟申请在科创板上市。拟配发及发行不超过15.56亿股人民币股份（行使超额配股权前），占不超过于2020年9月30日经本次建议发行的人民币股份数目扩大后已发行股份总数的15.00%。

第二手，简单粗暴，直接扔财务数据，事实说话。自2020年9月3日起，公司推出全国楼盘大优惠，计划在2020年9月、10月两个月累计实现人民币2000亿元销售，有望提前两个月实现销售目标。

今年3月31日起，公司开始坚定不移实施‘高增长、控规模、降负债’的三年发展战略，即实现销售高增长，土地储备规模严格控制，有息负债力争每年下降人民币1500亿元。截至2020年9月24日，公司有息负债较2020年3月末已下降约人民币534亿元。

公司成立24年来，共计借款20523笔，从未出现利息晚付、本金逾期归还的情况。

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第三手，物业分拆申请获批，估值110亿美元。25日，中国恒大发布公告称，分拆物业管理业务上市已获得联交所批准，将在短期内向联交所呈交正式上市申请。

此外，8月13日晚间，中国恒大公告，旗下物业管理业务将引入235亿港元战略投资。投资者阵容极为“豪华”，包括中信、光大控股等大型央企，云峰基金、红杉资本等顶级投资基金，以及腾讯、周大福等大型企业。

香橼惨败，恒大曾经上演“年度屠空大戏”

2012年6月21日，美国做空研究机构香橼（Citron Research）创始人Andrew Left发布一篇长达57页的调查报告，称恒大地产以会计谋略掩盖企业资不抵债的事实以及通过贿赂手段低价获得土地。报告一出，恒大股票应声下跌，一度暴跌近20%，市值蒸发超过150亿元。

恒大随即公告，指责上述报告中的指控完全失实。13时30分，恒大集团董事局主席许家印召开电话会议，对报告所指的问题表示“最强烈谴责”。许家印表示，公司手头至少有130亿现金，信托收益率也是国内大型房企中最低的，公司目前的土储中约有70%为从政府公开拍卖中投得，其余为收购所得。而且他承诺，买地的合同可于日后公开。

此后，在恒大的逐条反驳中，恒大晒出了公司的实际借款、净负债率和合约销售额，以反驳香橼所说“夸大资产或少报负债”的指控。22日，恒大开市后先跌后反弹，半日就成交近12亿元，止住了颓势。7月4日，恒大执行董事兼副总裁赖立新一行赶赴香港，向当地警察机关报警。一系列强势反击的行为实施后，7月5日，恒大的股票重新站上了4港元。

2016年10月，香橼创始人Andrew Left被香港市场失当行为审裁处裁定五年禁入香港市场，并要求归还做空所得利润。这是香港证监会首次向做空机构开刀，香橼沦为杀鸡儆猴的牺牲品。Andrew Left这个做空界的战斗机，曾经腰斩Gopro，猎杀特斯拉，以一己之力6年内废掉7家中概股，做空成功率高达80%，却栽到了恒大的头上，许家印用逐一反驳的强硬回击将空方逼得毫无还手之力还付出了惨重代价。

在与香橼上演了一出极具戏剧张力的逆转大戏后，中国恒大又多次遭遇外资投行唱空和做空机构的做空，其中2015年和2017年两次的做空行动影响最深。而许家印的王牌其实最简单也最直接：用钱砸——巨资回购。

接连巨资回购之下，恒大股价一路飙升，到 2017年10月，股价高见32港元，恒大在2017年更是暴涨4.7倍，许家印当时还直接登顶了亚洲首富。

2017年3月底，外资大行发布报告，给予中国恒大（3333.HK）沽售评级，给出的目标价较当日股价腰斩。但是恒大很干脆，仅在4月恒大所回购并注销的股份就达到了7.23亿股，占比5.25%！还没有包括恒大赎回了560亿人民币的永续债券。此外，恒大借助庞大的朋友圈人脉以及内地资金对恒大的看好，上演了一场标榜史册的“屠空大戏”。

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2017年4月份，港股通持股恒大达到历史最高点，持股占流通股比重为4.13%。同样是4月，中国恒大3月29日至4月26日连续回购公司股份合计约 7.23 亿股并于5月5日注销，占比5.25%。当时，许家印家族合计持股77.87%，加上注销股和港股通持股，市场流通股不足13%。5月5日，空仓持股6.41亿股，占比4.7%。也就是说，当时市场上的流通股不足9%，许老板可以轻松将空方斩杀殆尽！

时间终于来到了5月29日，中国恒大已连续第9个交易日上涨，并且暴涨27%，9个交易日的累计涨幅超70%，当天港媒爆出恒大获挪威国家主权基金扫货，最后涨势凌厉，造成空头踩踏被轧空。5月29日，沽空股剩4.87亿股，经过20天，大约有1.5亿股空方被绞杀！

此后，恒大又多次逼空，而7月底和9月底以及12月底三次规模比较大的逼空大战，直接将恒大空头打的血肉模糊，再无还手之力。根据港证监数据，截至10月6日，空头数据仅剩下2.08亿股，耗时5个月，4.5亿股的空头被彻底打爆！而2017年12月29日，沽空恒大只剩下2.02亿股，空头规模进一步降低。

除了逼空，恒大2017年以来，通过实施“规模+效益”转向、引入700亿元战略投资、赎回所有永续债、发行低息长债优化债务结构等一系列举措，合计斥资超过34亿港元回购股票。回购刺激之下，股价频创新高，不少做空者爆仓出局。而在逼空之中，更多的空头大行转而成为恒大的多方，让恒大空头萎靡不振。截至目前，恒大的空方数据一直维持在2亿股附近。不过，在房住不炒的大背景下，恒大今年股价迎来低迷时刻。

在大幅下跌过后，本次恒大祭出三大重拳，能像绞杀沽空机构一样迎来市场信心吗，让我们拭目以待！（文/金石）

责任编辑：张海营