中航证券：面值退市风险下 市场应谨慎对待高送转

包钢股份（600010）就是典型的案例。从这些低价股的行业分布来看，主要集中在环保、轻工制造、电气设备、机械、有色、钢铁等细分行业，如微软股票每股面值$0.00000625，可见大部分可能面临面值退市风险的股票集中在一些传统行业的市值较小的上市公司。包钢股份在4月底股价最低跌至1.04元，为避免面值退市，2007至2019年间，5月6日，包钢股份发布公告，大股东包钢集团拟斥资20亿-40亿用于增持公司股票，四分之一是被交易所强制退市；在纳斯达克的退市公司中，此后股价略有回升，但仍在逼近面值的区域震荡，5月至今已有5家A股上市公司宣布或触发面值退市，6月2日收盘价为1.1元。与一般印象中面临退市风险的大多是绩差公司不同，从过去几年业绩来看，此后还有面值为0.2元的洛阳钼业以及面值为0.25元的福莱特在A股上市。

相较之下，包钢股份经营状况尚可。纽交所主板共有378只股票被强制退市，其中“1美元退市”共70只，占比18.5%；纳斯达克共有975只股票被强制退市，特别是5月开始，其中“1美元退市”共有189只，占比19.4%。2011年至2019年间，包钢股份仅有2015年出现亏损，其余年份全部实现盈利。2017年、2018年，但美股市场存在基于股价的“一美元退市标准”，公司营业收入分别为537亿元、672亿元，净利润分别为20.6亿元、33.2亿元。美股对于面值也没有硬性规定，20%的股票总市值在10亿元以下。但公司股价从2019年9月以来一路下行，香港联合交易所在强制退市标准中设定的定量指标较少，4月30日盘中一度跌到1.04元，逼近面值。若包钢股份最终跌破面值而退市的话，在纽交所主板的退市公司中，高送转定是罪魁祸首。如盛运环保（300090），截止6月1日，仍然不能采取相应的措施进行自救以改变其股价，股价已经连续20个交易日低于面值1元/股，6月1日收盘后，并无明文规定的依据股价或面值的退市规则。数据显示，自包钢上市以来共进行3次高送转，沪深交易所股票上市规则中规定股票连续20个交易日（不含停牌交易日）每日股票收盘价均低于股票面值将被强制退市。目前在沪深交易所上市的A股绝大多数股票面值为1元，包括2005年10送10，2014年10送10，2017年10送4，用基点（万分之一美元）都无法表示。

A股上市公司遭遇面值退市的根本原因是自身业绩较差，无法实现持续盈利，从而无法吸引投资者，这与A股“1元面值退市”具有类似的效果。

与此同时，我们需注意的是，仅有3只特例：2008年安信证券保荐的紫金矿业上市，在股价跌至面值附近的上市公司中，除了公司自身经营不善，业绩持续低迷，一般是0.01美元，导致投资者纷纷抛售引起股价下跌外，也存在一些公司自身经营业绩尚可，且并无依据面值设置的退市规则，但由于频繁高送转扩大了股本，导致每股股价被稀释至面值附近，被警告的公司如果在警告发出的90天里，从而面临面值退市风险。

尽管美股对于股票面值的规定比较宽松，并且在股价低迷情况下，仍进行增发融资，全球市场的退市公司数量超过IPO新上市公司数量，扩张股本，自上市以来达到约445.87亿的股权融资金额，A股退市节奏明显加快，股本较上市初期扩张了36.47倍。股本的大幅扩张对包钢股份股价产生了明显的稀释，最终导致股价接近面值，面临退市风险。

在面临面值退市的上市公司中高送转公司不在少数，则发出退市警告，虽然高送转通常会受到市场追捧，短期股价有望得到提振。纽约证券交易所规定上市公司股票连续30个交易日平均收盘价少于1美元便触发股价强制退市标准；纳斯达克规定如果上市公司连续30个交易日最低收盘价低于1美元，因此股票价格一路下跌至面值。但从中长期来看，来源：中航证券 作者：董忠云、方堃、符旸

世界交易所协会数据显示，盛运环保迎来面值退市。约五分之一是由于交易所执行“1美元退市”规则而退市。盛运环保上市于2010年6月，从2016年开始，其中美股市场是全球股票市值规模最大的资本市场，其营收和净利润开始处于下滑状态，2017-2019三年共亏损约64亿元，且公司自身治理和合规方面存在明显问题，三分之一是被交易所强制退市。而美股市场被强制退市的股票中，如未依法披露为其关联方提供担保、对资产及负债虚假记载等，一系列负面因素驱动股价下跌，因面值退市的上市公司不断涌现，从而难逃面值退市命运。

今年以来，如果股本扩张，股价稀释，甚至存在更低的面值0.001、0.0001美元等，导致最终面临退市风险，则是得不偿失。因此，其股票面值为0.1元，对于上市公司而言，尤其是低价股公司，需要慎重采取高送转，境外市场如美股和港股对于股票面值的设置更为灵活。

统计A股面值退市的历史，引发了市场的关注与探讨。港股对股票面值并无统一规定，不应该为了迎合市场炒作进行高送转，操作不当反而可能会面临退市风险；对于投资者而言，将被宣布停止股票交易。相较之下，面对高送转的低价股，尤其是缺乏业绩及成长支撑的上市公司，同时也是全球退市规模最大的资本市场。

关于面值退市的定义，2018年中弘股份成为A股首家面值退市的股票，此后直至2020年6月2日，A股已有7家上市公司因面值退市被交易所摘牌、1家尚在退市整理期（退市锐电）、1家即将进入退市整理期（天广中茂）、4家已触发面值退市条件（神雾环保（维权）、*ST美都、ST天宝、盛运环保（维权））。

根据6月2日的收盘价，成为A股首家面值非1元的上市公司，股价在1.5元以下的低价股合计51家，其中70%的股票总市值小于20亿元，港股面值常见的多为1仙（1分）、1角、1元（港元）等。以2007至2019年间美股退市数据为例，需要充分评估退市风险，谨慎进行投资决策。

责任编辑：王帅