光大证券：餐饮连锁千帆竞发 方兴未艾
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原标题 千帆竞发，方兴未艾
——食品&轻型餐饮连锁业态专题研究
来源 光大证券
关于加盟连锁业态本质的思考。连锁经营本质上是集合众多经营主体，实现规模效应的组织形态。加盟连锁则是通过引入外部的“社会化资源”实现业务扩张，降低自身的经营杠杆。而稳定提升加盟商的投资回报率则是加盟连锁业态的核心要义。
品类属性决定了加盟连锁业态的商业模型。通过对大量的品牌门店数据的整理，我们发现国内加盟连锁业态基本分布在中西式快餐、食品饮料（包含休闲食品、熟食专卖、冰淇淋、茶饮、烘焙、咖啡馆）两大领域。通过单店模型的拆分，我们认为上述业态适合采取加盟连锁方式扩 张的主因在于：（1）通过售卖商品取代提供服务、降低堂食占比来降低租金/人工（两项支出占营收近 30%）；（2）品类以必选消费和快消品为主，能在有效降低加盟商可变成本的同时提升加盟商资金周转效率；（3）品牌方大多选取适合标准化、规模化生产的品类，通过高效的供应链体系实现工业化生产，将食物的餐饮堂食属性延展至快餐外卖甚至休闲食品，最终在财务数据上体现为高单店坪效与较快的投资回收期。
千帆竞发，方兴未艾。（1）需求端看，城镇化扩容了加盟连锁业态的潜在单店数量，外卖行业的发展则扩大单体店的售卖半径，有效提升了单店核心财务指标。而国内外城镇化与加盟连锁的发展经验显示此业态有望进入快速发展期。（2）供给端看，据戴德梁行预测，2015-2020 年冷链物流市场规模 CAGR 将达到 17%，基础设施的完善对促进连锁餐饮业态发展起支撑作用。（3）传统的餐饮供应链加速迭代，通过标准化理念实现餐饮的工业化，将标准化程度低的餐饮堂食迭代为标准化程度更高的快餐外卖甚至休闲食品。（4）休闲零食加盟连锁业态加速数字化运营，通过引入 C2M 柔性供应链体系降低自身（及外协工厂）的生产成本，提升终端门店的库存周转，从而提升加盟商的毛利率和库存周转率。
投资主线一：终端连锁品牌。高效的单店模型是加盟连锁品牌全国化的基础；门店数量是衡量品牌商精益管理能力的重要抓手；自建供应链能力是加盟连锁品牌进行多元化发展的前提条件。把握部分品类从“1 到100”的快速成长阶段，相关标的如绝味食品、煌上煌、巴比食品等。 ◆投资主线二：上游标品生产商。从品类上看，得益于自身的标准化程度较高和下游餐饮连锁业态的快速发展，复合调味料和速冻食品成为现阶段标准化潜力最大的品类。相关标的如安井食品、三全食品、天味食品、千味央厨、日辰股份等。
◆风险提示：食品安全问题、国内经济增速放缓、原料成本大幅波动。
投资聚焦
研究背景
在近两年的行业研究和产业跟踪的过程中，我们关注到三个比较显著的行业趋势。（1）大消费行业有越来越多的品牌采用加盟连锁模式加速全国化扩张；（2）食品、零售、餐饮三大领域的行业边界部分重合，特别是在今年疫情影响下，餐饮行业食品化、零售化进程提速；（3）餐饮供应链关注度显著提升，食品加工制造业加速升级。近半年以来，我们一直在思考这三大现象同时出现的产业逻辑到底是什么？这背后到底蕴含着什么样的产业趋势？在本篇报告中，我们更多地围绕商业模式展开探讨，在以下几个方面做出思考：
（1）从分析连锁模式与经销模式的差异、加盟连锁与直营连锁模式的差异出发，构建了一个“加盟模式与品类选择”的逻辑框架，用以判断哪些品类更适合采用加盟模式进行扩张；
（2）从供需两端深刻揭示加盟连锁业态模式得以持续发展的逻辑；
（3）通过剖析餐饮供应链以及食品生产供应链的过去/现在/未来，来分析食品/零售/餐饮三大行业商业模式有望深度融合的发展趋势。
我们区别于市场的创新之处除了在分析视角上的创新以外，我们本篇报告也有以下独到之处：
（1）我们搜集处理了大量的数据，分品类整理了主要品牌的最新门店数，为投资者提供一个更宽阔的视角来看待当下中国加盟连锁业态庞大的市场空间。（2）通过大量的案头工作与产业调研，我们详细梳理了国内正餐、西式快餐、麻辣烫、餐桌卤味、中式面点、休闲卤味、休闲小吃、休闲零食等业态的单店模型，通过跨行业的业态比较，帮助投资者理解单店模型与商业模式之间的关系。 （3）为了帮助投资者理解加盟品牌最重要的两大能力——管理能力和供应链能力，我们不仅详细拆解了标准化餐饮供应链的迭代路径，而且也详细介绍了蜀海、麦当劳的供应链体系，同时也对门店数领先的全国性品牌的供应链体系做了详尽介绍。
投资观点
投资主线一：终端连锁品牌。高效的单店模型是加盟连锁品牌全国化的基础；门店数量是衡量品牌商精益管理能力的重要抓手；自建供应链能力是加盟连锁品牌进行多元化发展的前提条件。把握部分品类从“1 到 100”的快速成长阶段，相关标的如绝味食品、煌上煌、巴比食品等。
投资主线二：上游标品生产商。从品类上看，得益于自身的标准化程度较高和下游餐饮连锁业态的快速发展，复合调味料和速冻食品成为现阶段标准化潜力最大的品类。相关标的如安井食品、三全食品、天味食品、千味央厨、日辰股份等。
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责任编辑：王涵
