保银投资张智威：居民财富大搬家 资产管理是一个好赛道

9月28日，2020（首届）中国证券私募华曜奖评选启动仪式在上海大剧院举行，本次活动由新浪财经和东方证券联合举办。

保银投资总裁、首席经济学家张智威表示，过去10、20年买房子是一个好投资，未来10、20年恐怕不是一个好投资，这逐渐成为共识。这么多钱不去房地产要投到别的地方，股票、固收这些会变成未来财富搬家的过程，所以，财富管理赛道是一个好赛道。

从全球视野看，当前的印度和中国80年代很像，百废待兴，将来新一轮的像腾讯、阿里这样的公司在印度大概率也会出现的，需要把它挑出来。

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以下是实录：

提问：请自我介绍？

张智威：大家好，我是张智威，保银投资的首席经济学家。保银这边比较独特的方面，我们是亚洲的对冲基金，虽然是植根中国，但是我们现在已经有5个办公室在亚洲，现在是唯一一个在中国私募基金跑到印度这样的地方去雇印度的同事让他们来管理印度股票的这么一个管理方式，我们现在有上海、香港、孟买、东京、新加坡5个公司，立志于把我们打造成亚洲比较领先的平台式的对冲基金。

提问：面对中国未来财富管理大发展的前提下，我们的机遇和挑战在哪里？

张智威：首先您刚才提到的我们私募行业前景非常好，从宏观角度来说确实是这样的。今年很有意思的一件事，经济有这么大的冲击，疫情在一季度把我们GDP撞成负增长，即便这个情况下中央对房地产的政策没有发生特别大的放松，这可能是大家很清晰的信号，房住不炒。每次我们看中央开一个高层会议新闻稿拿出来看都能找到房住不炒，作为一个老百姓来说，过去10、20年买房子是一个好投资，未来10、20年恐怕不是一个好投资，这个事情逐渐变成一个共识。这么多钱不去房地产要投到别的地方，股票、固收这些会变成未来财富搬家的过程，这个赛道是一个好赛道，这是没有什么太大疑问的。

这是好的一方面，相对来说比较挑战的一方面，未来十年不管是全球的增长还是中国自己宏观环境都不像过去那么容易了，赚钱不容易了，以前中国名义GDP两位数增长，要到里面挑一个好的公司20、30%业绩增长不难。现在经济增长下来很多，在里面挑一个好的股票，不要说20、30%增长，哪怕两位数增长也不容易。从我们角度来说我们比较看重国际化，我们希望把风险更多地在更大的范围里分散出去，我们会更多地到日本、印度、新加坡这些地方去找寻更多的机遇。印度是挺好的例子，如果到印度当地看看，就和中国80年代很像，百废待兴，将来新一轮的像腾讯、阿里这样的公司在这样的国家大概率也会出现的，只不过我们需要把它挑出来。从这个角度来说我们是比较看重国际化机会的。

最后您提到我们作为私募基金怎么和券商更多地合作，我相信未来合作的方面可能会更多。我们在国际化的过程当中和外资券商在其他市场里的合作也蛮多的，比如说在美国、欧洲、日本这些地方的券商和我们私募证券、对冲基金的合作不仅仅是投研，里面有各个方面的。包括很多投资者希望找到合适的私募投资，这个信息的交流也是很大一方面。还有像PB这种商业模式也都是对我们私募基金是非常重要的。这些在我们国家逐渐起步，因为我们可做的业务越来越多了，券商能够给我们提供的服务也会越来越多，这个事情是水到渠成的，未来5—10年肯定会发展起来的。

提问：如何看待外资资管机构走进来，和中国资管机构走出去？

张智威：我以前在卖方券商行业做了深度调查，刚才你提到的外资私募机构、资管机构来上海设分支机构做生意，我觉得对两边都是好事。对上海是非常好的事情，因为我们是金融中心，金融中心的一个标志是全球比较顶级的资管公司会愿意把他们的公司设到上海，前段时间有一个美国最好的ETF公司把它的香港总部搬到上海来了，类似于这样的新闻，这都是对上海投了信任票。

我们本土的这些基金管理公司应该说对本土的研究会更深入、更了解，外资它的思维模式很多时候是从全球的思维模式来看的，中国的资产是它全球资产配置里面的一部分，中国可能是全球配置资产包括固收、股票，中国是新兴市场股票里面的一部分，可能是从这个角度考虑中国的资产。从这个角度来看它可能会感觉到什么时候买、卖中国资产更多是受全球影响，比如说美国那边出了一点什么事情，大家对风险厌恶更高，那个时候可能中国就会受到波及。

像我们这些专注看中国或者亚洲的基金来说我们可能就不是这样来看的，我们更了解中国，可能就会持有时间更长，而不会受到全球的影响那么明显。这里面就会产生不同的投资逻辑和头寸调换的时间，这是好事情，这样会使得这个市场有更多的流动性，有更多不同想法的人，好的市场就是需要有更多的交易，不同的人有不同的想法，这样才能够更成熟，厚度也会更加稳定。肯定是好事，对于证券公司来说是，对于从业人员来说也是好事。对于我们这些私募基金来说有压力有竞争，但是也会给我们提供一些不同的视角。

我们需要了解这些大资管公司来他们会怎么样看中国，我们也需要去学习一下他们的思维方式，了解一下他们从全球配置的角度如何看中国，他们会喜欢哪些东西不喜欢哪些东西，这也是不同的视角。这会是一个过程，我们现在还处于非常早期的阶段，5、10年之后也许会更成规模。但是不管怎么说过去6个月很多事情发展得非常快，和香港有一定的关系，我身边已经感受到很明显的变化。今年是挺有意思的一年，对上海对整个金融市场是非常好的机会的一年。

提问：您在券商买方、卖方都曾经做过，从这个角度来说您怎么看未来双方基于目前券商转型财富管理发展过程当中作为私募管理人给的意见或者建议，或者有什么合作的点？

张智威：我们在海外的一些全球性的券商我们和他们合作的时候，在他们的私人财富管理和资产管理部门都是有一些合作的，这方面的合作是水到渠成的，当然也不是那么容易。实际上从券商的角度我也可以理解，资产管理是单独的部门，有它自己的诉求，我们销售交易部是另外一个部门，相互之间合作的过程需要双方找到能够共赢的角度，这样的合作才能够走得远。但是在中国这边我们能够看到的，这边还是刚起步，潜力还是很大的。

除此之外我觉得国外券商介绍投资者做得比较多，我估计将来国内的券商也会逐渐做起来。这对于资管公司来说是最重要的一部分服务。和投研可能是差不多重要的，甚至可能比投研更重要。这方面在国内是刚起步的过程。

提问：国内外宏观环境，怎么样影响中国资本市场的发展趋势？

张智威：经济宏观面来看我们现在经济还不错，从现在到明年一季度看起来中国的宏观经济都还是逐渐地恢复过程，到明年一季度之后可能经济会逐渐放缓，在市场上有一定的共识。全球来看美国那边的经济现在有点放缓，最近两天看到海外的主要券商把美国GDP增长速度想调下来，二季度美国经济增长30%左右，现在预期到四季度也就是3%左右的增长，季度之间的环比过程。

最近国际市场上美股走势不是太好，因为宏观的影响。10月份波动性还是蛮大的，我们还是比较谨慎，10月份美国大选，美国那边有一个专门的词叫做“十月惊奇”，11月份美国大选，10月份的时候是竞选白热化的时候，两党会往外抛一些猛料出来，今年中国又是在风口浪尖上，会不会对中国有一些影响，周末看到的中芯的新闻，之后还会有其他的新闻，这些新闻出来都对市场来说不是好的消息，国际投资者也都知道10月份容易出所谓的惊奇，大家都很谨慎。宏观面美国经济又在放缓，10月份波动性可能会比较大，我们还是要谨慎一些。

往前走走到明天，第一要看大选的结果怎么样。第二看美国财政刺激，大家预期第四轮美国财政刺激一直都没有推出来，大选之后是不是能够有机会推出来，让明年美国的经济好一点，美股能够有更好的走势，很难说，到10月份大选之后才能看到。卖方的预期美国经济会不错，经济速度会比今年好很多。能不能达到买方，现在还在等大选这个靴子落地之后才能够进场，买卖的决定才能最后做出。

提问：如何理解价值投资？

张智威：价值投资想法是在逐渐改变的，而是相对的价值，最近还有一个趋势全球年利率往下走，全世界有大量的流动性，以前大家觉得有价值的是那些股票，相对价值会下降。这可能和中央银行现在做的事情相关，央行这个事情一直不能做下去的，结束的时候就会有一个风格转换，那个时候价值投资的优势会更明显一些。

责任编辑：常福强