中泰资管：外资抛售A股？看谁在撤得先分类

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读研报 | 外资抛售A股？看谁在撤，得先分类

来源： 中泰证券资管

今年7月中旬以来，与“北上资金抛售A股”相关的资讯似乎正以更高的频率见诸媒体。

更令人费解的是，和过去几轮阶段性的资金撤离不同，本轮外资的流出，其实发生于人民币汇率升值的背景之下。要知道，在更多情况下，汇率升贬值预期与海外权益资本流入之间存在同向的相关关系。

那么，短期流出的外资，是否正向市场传递着什么信号？

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看谁在撤，得先分类

参考国盛证券的策略报告，如果对外资进行分类，就会发现7月以来外资的大进大出，更多是由外资交易盘（而非外资配置盘）所主导。

这一点在国泰君安的报告中也有提及，其在报告中提到，海外投资者当中对风险和流动性更为敏感的热钱/博弈型投资者是近两个月以来北上资金“大进大出”的主要边际力量。同时，虽然博弈型投资者“大进大出”，但配置型的投资者仍在持续不断的买入A股。

不过，一个令人意外的是发现是，嗅觉“灵敏”、经常“大进大出”的外资交易盘，却并没有比外资配置盘更聪明。

国盛证券策略团队通过历史数据分析发现，在择时能力方面，外资配置盘长期表现要明显优于外资交易盘，具体表现为外资配置盘择时收益贡献显著，而外资交易盘择时收益却持续偏负。在调仓选股方面，配置盘与交易盘的调仓选股表现基本一致，并不占优；此外，若以周度净增持构建行业配置策略，外资配置盘的有效性也明显优于外资交易盘。

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外资为何卖A股

国泰君安的策略报告中，将“海外投资者风险偏好下降”和“海外投资者重仓股高估值隐含的预期收益与风险溢价低，风险预期下补偿不足”视为当下外资减持A股的主要原因。而作为例证，其认为以下几个事实值得关注。

一是外资在净抛售具有风险特征属性的股票的同时，还在大幅净增持风险度接近于0的中国利率债券。

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二是参考其整理的外资偏好组合数据，外资重仓股估值已达到沪港通开通以来的新高，重仓股高估值隐含的预期收益下降，风险溢价接近历史低点，尚不足以在中美关系尚且紧张时期提供足够的补偿。

事实上，上述高估值隐含的预期收益下降，也体现在7月以来外资配置思路转变上。参考方正证券的策略报告，7月中旬以来外资大幅流出超过800亿，主要集中在估值偏高的行业；但与此同时流入了与低估值顺周期相关的化工、汽车、机械设备等行业。

此外，参考浙商证券的报告观点，海外市场行情与外资流入流出呈现较强的正相关性。即A股市场的外资流入流出，本质上和海外机构全球资产配置决策有着紧密关联。当全球市场出现一定风险的时候，往往外资呈现出净流出的态势。以美股为例，陆股通净流入20日均值大幅下降（上升）后，往往全球市场也会迎来一轮下跌（上涨）。外资的流入流出一定程度上取决于机构对海外市场表现的预期。

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来源：浙商证券研究所

所以，北上资金的流入流出，可以作为观察指标，不必当作预测指标来下结论，在择时这件事儿上，谁也没比谁聪明。最简单的例子是，回想疫情蔓延的一季度，外资也曾大幅流出，十个交易日累计800亿。

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责任编辑：陈志杰