海通固收：逢低关注机会
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逢低关注机会——海通固收可转债月报（姜珮珊、王巧喆）
来源：姜超（金麒麟分析师）宏观债券研究
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逢低关注机会
——海通固收可转债月报
（姜珮珊、王巧喆）
概要
9月转债表现：转债指数下跌
1）转债指数下跌。9月中证转债指数下跌3.51%，同期沪深300指数下跌4.75%，上证50下跌3.33%，创业板指下跌5.63%。9月特发转2、嘉友转债、赣锋转2等17只转债上市，航电转债、玲珑转债、环境转债等15只转债退市。涨幅前5位分别是起步转债（13.8%）、隆20转债（13.5%）、蓝晓转债（13.2%）、福莱转债（9.3%）、上机转债（8.9%）。2）行业整体下跌。2020年9月转债全样本指数（包含公募EB）下跌2.83%。从风格来看，高价股性券和小盘券跌幅较大。从行业来看，必需消费和医药跌幅最大，金融和电力交运回调幅度较小。3）平均转股溢价率上升。截至9月末全市场的转股溢价率均值36.23%，环比被动抬升4.98个百分点；纯债溢价率均值19.96%，环比下降3.71个百分点。平价80元以下、80-100元、100-120元、120元以上转债的转股溢价率分别为65.87%、23.92%、11.97%、1.49%，环比分别变动5.77、0.56、-1.88、-0.17个百分点。4）9只转债公告发行。9月新疆交建（8.5亿元）、崇达技术（14亿元）等9只转债公告发行。审核方面，共有侨银环保（4.2亿元）、大参林（14.05亿元）等22只转债获得批文，北陆药业（5亿元）、精研科技（5.7亿元）等21只转债过会，震安科技（2.85亿元）、利民股份（9.8亿元）等17只转债获受理。此外，9月新增了金田铜业（15亿元）、东宏股份（5亿元）等14只转债预案。
10月权益前瞻：短期或有扰动，向上趋势不变
经济复苏延续。9月全国制造业PMI小幅回升至51.5%，创4月以来新高，也是18年以来同期新高。从新订单情况来看，9月新订单指数连续5个月上行，新出口订单指数年内首次回升至线上。此外工业利润增速稳定，上游利润改善显著，钢铁、化纤、有色、化工和建材利润增速降幅均有明显收窄，下游汽车、纺织增速由负转正，中游行业涨跌互现。
利率拐点未至。目前宏观杠杆率高企，经济依然延续复苏，预计名义GDP增速持续回升至明年一季度，货币转松仍缺乏基本面的支持。从过去几轮熊尾利率调整位置、隐含税率以及社融-M2增速差领先关系来看，利率拐点未至，10月债熊仍将延续。
向上趋势不变。9月权益市场调整，成交额降至三季度以来的低点，市场情绪降温。节前观望情绪较浓，而总体来看，基本面修复态势延续，单二季度多数行业盈利回升，在周期及政策等因素推动下预计基本面继续回暖，宏观流动性数量上依旧充裕，微观流动性方面，今年在房住不炒和股权融资大发展的背景下居民资产配置有望进一步转向股市。中期来看向上的趋势不变，而临近美国大选，海外因素或产生短期扰动。
10月转债策略：逢低关注机会
9月转债跟随权益市场明显调整，月均成交额环比下降46%，情绪有所降温，行业方面金融及电力交运跌幅相对较小。转债估值经历明显压缩，以中间价位平价券估值来看，9月低点基本压缩到二季度末的低位水平，节前几个交易日估值有所回升。展望10月，新券发行可能提速，关注优质新券布局机会，此外关注陆续公布的Q3业绩预告情况，而美国大选的背景下海外等因素或造成一定短期扰动，回调或带来配置机会。行业上建议更多关注金融、地产相关、工业、材料、可选消费等偏周期行业，科技成长以及医药等前期调整幅度较大，对于业绩确定性较强，正股估值合理匹配的个券也可适当关注，此外未来可关注十四五规划受益方向。（具体个券详见报告）
风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
1． 9月转债指数下跌
1.1 转债指数下跌
9月中证转债指数下跌3.51%，同期沪深300指数下跌4.75%，上证50下跌3.33%，创业板指下跌5.63%。9月特发转2、嘉友转债、赣锋转2等17只转债上市，航电转债、玲珑转债、环境转债等15只转债退市。9月转债市场日均成交量为234.77亿元，环比下降46.37%，情绪有所降温。
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个券方面，跌多涨少。9月个券43涨5平272跌。其中涨幅前5位分别是起步转债（13.8%）、隆20转债（13.5%）、蓝晓转债（13.2%）、福莱转债（9.3%）、上机转债（8.9%）。跌幅前5位分别是东音转债（-28.4%）、希望转债（-25.4%）、同德转债（-24.2%）、正邦转债（-23.8%）、百合转债（-22.3%）。
正股方面，跌多涨少。9月正股52涨1平267跌。其中涨幅前5位分别是起步股份（38.9%）、澳洋顺昌（26.3%）、福莱特（24.5%）、中船应急（22.2%）、铁汉生态（22.1%）。跌幅前5位分别是海印股份（维权）（-29.3%）、西藏天路（-29.2%）、龙大肉食（-28.9%）、华阳国际（-28.9%）、三祥新材（-28.1%）。
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1.2 行业整体下跌
2020年9月转债全样本指数（包含公募EB）下跌2.83%，跌幅小于中证转债指数（-3.51%）。
从风格来看，高价股性券和小盘券跌幅较大。9月低、中、高价券分别变动-0.55%、-2.07%和-4.95%；债性、混合性、股性券分别变动-0.67%、-2.45%、-4.44%；小盘、中盘、大盘券分别变动-5.60%、-3.36%和-1.98%。
行业均有所回调，必需消费和医药跌幅最大。9月我们统计的9大行业均下跌，其中必需消费（-11.40%）、医药（-5.49%）、环保建筑（-5.05%）等跌幅较明显，金融（-1.37%）、电力交运（-1.34%）板块回调幅度相对较小。
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1.3 全市场平均转股溢价率抬升
9月转债平价均值跌幅大于价格均值，截至9月30日，全市场的转股溢价率均值36.23%，相比8月末上升4.98个百分点；纯债溢价率均值19.96%，环比下降3.71个百分点。
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其中平价80元以下转债的转股溢价率均值65.87%，环比上升5.77个百分点；80-100元转债的转股溢价率均值23.92%，环比上升0.56个百分点；100-120元转债的转股溢价率平均值11.97%，环比下降1.88个百分点；平价120元以上转债的转股溢价率平均值1.49%，环比下降0.17个百分点。
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1.4 条款追踪
目前有219只个券进入转股期，其中唐人、盛路、溢利等6只转债转股超过90%，科森、东音、百合等7只转债转股超过80%，金农、长信、尚荣等7只转债转股超过70%，蓝晓、三利、凯发等7只转债转股超过60%，国祯、九洲、国贸等8只转债转股超过50%。
赎回方面，金禾、太阳、天康等31只转债触发赎回。下修方面，目前已有61只转债触发下修。
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1.5 新券概览：9只转债公告发行
9只转债公告发行。9月新疆交建（8.5亿元）、崇达技术（14亿元）等9只转债公告发行。审核方面，共有侨银环保（4.2亿元）、大参林（14.05亿元）等22只转债获得批文，北陆药业（5亿元）、精研科技（5.7亿元）等21只转债过会，震安科技（2.85亿元）、利民股份（9.8亿元）等17只转债获受理。此外，9月新增了金田铜业（15亿元）、东宏股份（5亿元）等14只转债预案。
截至9月30日，待发行新券共计3898.88亿元左右，共175只。
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2． 10月权益前瞻：短期或有扰动，向上趋势不变
2.1 宏观经济：经济复苏延续
9月PMI小幅回升。9月全国制造业PMI小幅回升至51.5%，创4月以来新高，也是18年以来同期新高。从规模来看，小型企业PMI大幅上行回升至线上，反映经济复苏的势头有所增强。从新订单情况来看，9月新订单指数连续5个月上行，新出口订单指数年内首次回升至线上。
工业利润增速稳定，上游利润改善显著。1-8月份规模以上工业企业利润总额同比降幅继续收窄至-4.4%，在41个工业大类行业中，16个行业利润总额同比增加，其中上游行业利润改善最为显著，钢铁、化纤、有色、化工和建材利润增速降幅均有明显收窄，此外，下游汽车、纺织增速由负转正，中游行业涨跌互现。
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2.2 流动性与债市：利率拐点未至
货币维持中性，转松缺乏基本面支持。9月下旬以来，随着财政支出加速，央行加大投放力度，资金跨季压力缓解。目前宏观杠杆率高企，经济依然延续复苏，预计名义GDP增速持续回升至明年一季度，货币转松仍缺乏基本面的支持。央行意在维持结构性流动性短缺的货币政策操作框架，来增强对市场利率的调控，多方面显示央行降准概率极低。
债熊仍将延续。9月富时罗素公司宣布中国国债将被纳入富时世界国债指数（WGBI），从情绪上一定程度利好债市。但基本面稳步恢复，且从过去几轮熊尾利率调整位置、隐含税率以及社融-M2增速差领先关系来看，利率拐点未至，10月债熊仍将延续。
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2.3 股市：向上趋势不变
行业多数下跌，前期抱团板块调整明显。9月WIND全A指数月涨跌幅-5.97%，沪深300月涨跌幅-4.75%，创业板指月涨跌幅-5.63%，上证50月涨跌幅-3.33%。行业多数下跌，前期抱团明显的医药消费等估值相对较高的板块回调明显，汽车、电力设备及新能源等小幅上涨。
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中期向上趋势不变。9月权益市场调整，成交额降至三季度以来的低点，市场情绪降温。节前观望情绪较浓，主要由于对于地缘政治以及美股等因素有担忧。而总体来看，基本面修复态势延续，单二季度多数行业盈利改善，在周期及政策等因素推动下预计基本面继续回暖，宏观流动性数量上依旧充裕，微观流动性方面，今年在房住不炒和股权融资大发展的背景下居民资产配置有望进一步转向股市。中期来看向上的趋势不变，而临近美国大选，海外因素或产生短期扰动。
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3． 10月转债策略：逢低关注机会
9月转债跟随权益市场明显调整，月均成交额环比下降46%，情绪有所降温，行业方面金融及电力交运跌幅相对较小。转债估值经历明显压缩，以中间价位平价券估值来看，9月低点基本压缩到二季度末的低位水平，节前几个交易日估值有所回升。展望10月，新券发行可能提速，关注优质新券布局机会，此外关注陆续公布的Q3业绩预告情况，而美国大选的背景下海外等因素或造成一定短期扰动，回调或带来配置机会。行业上建议更多关注金融、地产相关、工业、材料、可选消费等偏周期行业，科技成长以及医药等前期调整幅度较大，对于业绩确定性较强，正股估值合理匹配的个券也可适当关注，此外未来可关注十四五规划受益方向。（具体个券详见报告）
风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
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责任编辑：陈志杰
