回报率仅3.4%：特朗普母校垫底 常青藤名校捐赠基金业绩大比拼

截至目前，八家美国常青藤名校中，已有六家公布了旗下捐赠基金2020财年（2019年7月1日到2020年6月30日）回报率。

其中，耶鲁大学捐赠基金2020财年回报率为6.8%，哈佛大学捐赠基金同期回报率7.3%。回报率最高的是布朗大学，这家规模仅47亿美元捐赠基金近年来业绩优异，2020财年录得了12.1%的回报率。

六家藤校捐赠基金中，美国总统特朗普母校——宾夕法尼亚大学的捐赠基金2020年回报率垫底，同期回报率仅3.4%。

{image=1}数据来源：各家大学官网

常青藤名校指美国八所私立名校，这些名校教育质量高，入学竞争激烈。藤校捐赠基金多来源于校友的捐赠，是教师工资、学生奖学金等学校日常开销的重要来源。

耶鲁捐赠基金大胆配置外国股票

2020财年耶鲁大学捐赠基金回报率（扣除管理费后）为6.8%。捐赠基金规模从303亿美元增至312亿美元，增加了9亿美元。

同时，耶鲁大学捐赠基金的长期回报率足以傲视群雄。截至2020年6月30日，耶鲁大学捐赠基金过去10年的年化回报率为10.9%，过去20年的年化回报率为9.9%。而过去20年，美国大学捐赠基金的平均年化回报率仅为5.6%。过去20年，耶鲁大学捐赠基金的规模也从100亿美元增至312亿美元，增加了212亿美元。

近年，耶鲁大学捐赠基金大胆地增加了对美国之外股票资产和另类投资资产的配置，秉承长期主义。由于业绩优异，耶鲁模式在投资圈久负盛名。高瓴资本创始人张磊创业的第一笔资金也来自耶鲁大学捐赠基金。

耶鲁大学捐赠基金各类资产占比

{image=2}(数据来源：耶鲁大学官网。注：上图是预期值。2020年发布基金回报率数据时公布了2021年的配置计划，配置计划中列出了各类资产的配置比例，如上图第二栏。2019年发布基金回报率数据时公布2020年的配置计划，配置计划中列出了各类资产的配置比例，如上图第四栏。第三栏为第二栏相较于第四栏出现的变化。)

从耶鲁大学捐赠基金2019年和2020年发布的数据可见，首先，本国股票占比例极低。2019年发布财报时耶鲁捐赠基金计划2020年只将组合的2.75%分配给本国股票，而2020年发布财报时，这一数值进一步降低至2.25%。其次，耶鲁捐赠基金增加了风险投资和杠杆收购类资产的占比。此外，耶鲁捐赠基金还增加了债券和现金在组合中的占比。

2021财年耶鲁计划至少将组合资产的30%配置到对市场不敏感的资产类别（包括现金、债券和绝对回报类资产等），并将低流动性资产占比保持在50%以下（包括风险投资、杠杆收购、房地产、资产资源等）。值得注意的是，上表中为预期值，上表中各类加合不一定满足这两条标准，实际操作中会进一步调整。

近年来，全球机构投资者纷纷“学习耶鲁好榜样”。不过，耶鲁模式并不适合所有机构。例如，耶鲁将大量资金投入在另类资产，这不仅需要精深的研究，也需要深厚的行业积累。

419亿美元哈佛大学捐赠基金逆袭

尽管规模位居大学捐赠基金的榜首，哈佛大学捐赠基金的业绩一度糟糕。

哈佛前几年从哥伦比亚大学挖来了首席执行官，自此开启了捐赠基金的改革之路，业绩逐渐好转。2020财年（2019年7月1日-2020年6月30日），哈佛大学捐赠基金费后回报率7.3%，期末规模达419亿美元（折合2811亿元人民币），同比增加10亿美元。

中证君综合媒体报道发现，哈佛大学捐赠基金背后这位基金主席和首席执行官功不可没。为扭转哈佛捐赠基金业绩差的局面，2016年哈佛大学从哥伦比亚大学挖来N.P. Narvekar。Narvekar上任不久即展开五年改革计划，改革的一项重要内容是广泛采用委托管理，充分利用外部力量来补充捐赠基金内部投资力量。

他表示，哈佛大学捐赠基金要转变观念，做能够识别优秀基金经理和基金产品的通才，而不是一味追求做专才。

{image=3}数据来源：哈佛杂志（注：2020财年详尽的数据尚未公布，数据截至2019年6月30日，上图仅含组合中一部分资产）

上图数据可见，哈佛大学和耶鲁大学的配置区别较大。例如，哈佛大学捐赠基金在公开市场股票上的配比显著高于耶鲁大学捐赠基金。不过，这可能与其广泛选用外部管理人相关。哈佛大学捐赠基金更能借助外部管理人的力量，挖掘股票市场阿尔法。

特朗普母校垫底

美国总统特朗普的母校——宾夕法尼亚大学捐赠基金2020财年仅录得了3.4%的收益，在目前已经公布收益的6家藤校中，排名垫底。

截至2020年6月30日，宾夕法尼亚大学捐赠基金规模为149亿美元。不过，拉长时间来看，宾大的收益并不算太差。过去10年，它的平均年化回报率为9.3%，过去20年，平均年化回报率为7.5%，均跑赢基准。

数据显示，2019年7月1日至2020年6月30日，美国大学捐赠基金平均回报率只有0.9%。可见，很多大学捐赠基金在今年突如其来的疫情中遭遇血洗。