业绩高增，股价普跌，养猪行业没有护城河？

文/理逻 汉杰（实习生）

随着18年非洲猪瘟的来临，供给侧的短缺使得猪肉价格居高不下，叠加2020年初新冠疫情的影响，巨大的供需缺口支撑生猪价格持续高位运行。

为增强猪肉供应保障能力，国务院办公厅于2019年7月3日 印发《关于加强非洲猪瘟防控工作的意见》，要求加强生猪及生猪产品调运管理、生猪屠 宰监管、区域化和进出境管理等，稳定生产发展。 并于2019年9月10日印发《关于稳定生猪生产促进转型升级的意见》，要加快构建现代养殖体系，大力发展标准化规模养殖，并加大对生猪主产区的支持力度。

就在近期，养猪企业天邦股份发布三季度业绩预告，今年前三季度归母净利润大幅提升，盈利28-29亿元。

不过，根据相关股票二级市场数据显示，九月份以来，许多养猪企业的股票遭到机构投资者打折卖出，生猪板块指数下降了17.62%，龙头企业中，温氏股份九月份股价下降20.27%，牧原股份下降16.78%，就连业绩高增的天邦股份，在10月9日开盘后也呈现高开低走的态势。

对此，开源证券研报认为，猪价已步入缓慢下行期，“猪周期”或将迎来拐点。

那么，为何养猪企业盈利超预期，股价却普跌，养猪行业就没有护城河了吗？

目前，猪企龙头处在扩张生产规模阶段，争取更多的市场份额。牧原股份在2020年的半年报中表示，将加快在南方区域的发展布局，在湖南、广东、广西、云南、贵州、浙江、海南等省（区、市）设立子公司，增加生猪出栏量，保证猪肉供应。温氏股份则表示今年力争新增1500万头产能的猪场用地和年饲养能力超过2000万头的养殖小区用地，力争全年新增生猪饲养能力500万头以上。

与此同时，龙头企业越来越注重技术优势，创新生产模式，利用技术来扩大生产。目前，新希望六和正在北京平谷建设一个“5S智慧猪场”，主导“一猪一防控、一猪一环境、一猪一饲喂、一猪一档案”的智慧农业发展方向。未来物联网养殖技术也将成为企业的核心竞争优势之一。

但是，目前来看，行业内竞争激烈，龙头企业的竞争优势并不明显。

公开数据显示，2018年出栏量较大的八家上市养殖企业（温氏股份、牧原股份、正邦 科技、新希望、天邦股份、中粮肉食、大北农、天康生物）生猪合计出栏量占全国生猪总出栏量的6.98%。2019年该比例上涨至8.27%，可以看出，行业集中度有所提升，但整体来看，我国养殖行业规模化程度仍处于较低水平。

随着生猪价格持续上升，以温氏股份为例，7月、8月份生猪销售收入分别为33.74亿元、32.16亿元，是去年同期销售收入的四倍。而牧原股份作为生猪销量最高者，随着生猪价格持续走高，一举超过温氏股份，占据行业领先地位。在如此激烈的市场竞争中，龙头企业如果无法建立持续的竞争优势，也难免在猪周期中起起伏伏。

另外，由于猪周期短时间内无法改变，猪企龙头的利润受“猪周期”价格变动影响大，而且成本上受饲料价格波动影响。

国内来看，中小养殖场户一直是生猪养殖的主力，而生猪生产具有周期较长、途中难改变的特性。散养户以当年市场价格为标准判断未来收益，陷入“蛛网困境”，生产计划赶不上变化，产量赶不上市场变动。因此，我国猪周期短时间内无法改变，龙头企业的利润会受“猪周期”价格变动影响。

成本方面，养猪产业链的上游为饲料，包括玉米、大豆和鱼粉等。其中大豆和鱼粉一半以上依赖进口，今年疫情使得饲料进口不足，导致饲料价格的上升，进一步推动了猪肉价格上涨。而玉米关系到食品CPI，也有价格周期性变动的特点，所以龙头企业的利润同样受到饲料端不确定性价格的影响。

相比之下，国外的一体化产业链，恰好能够缓解市场价格和饲料价格变动的影响。

以美国SFD公司为例，它在20世纪80年代以后经历了一系列收购和整合，公司生产覆盖生猪全产业链，竞争力强劲，经营效益优良，成为全球最大的猪肉生产加工商。公司历史财务数据显示，在猪价大幅涨跌时，下游猪肉加工环节、上游饲料原料和中游生猪饲养环节相互配合，降低了因猪价大幅波动造成收入不稳定的影响，公司营收基本呈稳定增长态势，而且成本一直控制在行业较低水平。

朱增勇表示，“目前我国没有一家企业完全实现全产业链，只能说企业探索性地进入养殖行业。”

一位私募基金投资经理表示，“在生猪产能逐步恢复、猪企纷纷扩张产能的背景下，猪肉价格将持续承压。之前因为环保和非洲猪瘟疫情的影响，去年的猪价偏高了，明年的猪价压力是会比较大的，因此并不看好这一领域的投资机会。”

另一位仍持有养猪行业股票的机构投资者则认为，“国内一体化型养猪企业正处于发展期，行业龙头座次未来会发生改变，本质上这给未来提供了投资机会”。该人士还谈到，“未来的养猪龙头企业政策优势、管理优势两者缺一不可，这使得我们在选择标的时更为聚焦”。

责任编辑：王婷