华泰策略:国七条将进一步打通A股资产端与资金端的良性循环

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【华泰策略|政策解读】国七条：监管重心转向资产质量--解读《关于进一步提高上市公司质量的意见》

来源：华泰策略研究

核心观点

“国七条”将进一步打通A股资产端与资金端的良性循环

对比2004“国九条”、2014年“新国九条”的资本市场广义发展纲领，本次“国七条”直接聚焦权益市场和资产质量，进一步体现A股高质量发展在国家战略层面的重要性，也反映了资本市场监管工作重心的边际转移。“国七条”核心看点是“一体两面”：一体指提高上市公司质量，两面指上市公司“进”的优化和“退”的优化。对比过往文件，变化主要有三：“做优做强”排序提升、退市渠道拓展、专项指出提高违法违规成本。大力发展创投、支持购买境外优质资产、鼓励外资战投等关键词也值得关注。我们认为“国七条”将进一步打通A股资产端与资金端的良性循环。

专项文件体现战略高度，更清晰区分资产定价机制和资产质量监管

10.9国务院发布《关于进一步提高上市公司质量的意见》，涉及总体要求、提高上市公司治理水平、推动做优做强、健全退出机制、解决突出问题、提高违法违规成本、形成工作合力等7大方面、17项举措（我们简称“国七条”）。提高上市公司质量始终是资本市场健康发展的任务之一，2004年“国九条”、2014年“新国九条”、2018年底中央经济工作会议、2019年证监会“深改12条”均有涉及，但我们认为此次专项顶层设计文件出台，体现战略高度，也意味着政策重点变化：前期一系列改革主要把“资产定价”交予市场，而后续一系列机制完善把“资产质量”作为监管重要目标。

核心看点“一体两面”，进、退优化有望助力A股资产质量更上一层楼

我们认为“国七条”核心看点是“一体两面”，注重优胜劣汰，A股资产质量有望上一台阶：一是多层次上市、并购重组、再融资、股权激励等推动上市公司做优做强，关键词：全面推行注册制、大力发展创投、支持购买境外优质资产、鼓励外资战投、完善再融资发行条件、构建长效激励机制等，这一举措是提升A股全球竞争力的关键，是上市公司“进”的优化；二是健全退出机制、防范突出风险、提高违法成本，关键词：拓宽多元化退出渠道、化解股票质押风险、强化应对重大突发事件、加大处罚力度，这一举措是降低A股市场风险的关键，是上市公司“退”的优化。

三点变化，本次更强调上市公司做优做强、退出机制和提高违法成本

2005年《国务院批转证监会关于提高上市公司质量意见的通知》是国务院批转文件、2014年“新国九条”是资本市场整体纲领性文件，而本次“国七条”为国务院直接发布的专项文件，提高上市公司质量的战略高度提升。具体看，提高公司治理水平仍是第一位，我们认为相比过往文件内容，边际变化主要有三点：一是“上市公司做优做强”在任务位序中从第三升至第二，措辞从“支持”变为“推动”，并支持A股并购海外资产，意味着重要性显著提升；二是退市门槛降低，退市将变得更容易；三是提高违法违规成本单独提出，相比美股，A股对财务造假等惩罚力度有待提高。

提高上市公司质量有望推动资本市场双循环，吸引更多中长期资金入市

2019年以来，注册制改革分步实施，将资产定价真正交予市场，优质IPO明显增多、增量资金逐步入场；新发布的“国七条”则为A股存量和增量资产质量的提升奠定政策基础、框定监管目标。A股上市公司质量的高低关乎国内经济基本盘，目前（截至2020.10.11）A股数量超4000家，2020年6月末营收规模达到23.6万亿元，占GDP总值的51%，提高上市公司质量专项文件的出台有利于促进资产端与资金端的良性循环、促进资本市场和实体经济双循环发展：一是进、退优化之下定价机制将为有效；二是优质资产增多将吸引更多中长期资金入市。

风险提示：提高上市公司质量配套政策措施推进不及市场预期；金融监管趋严；中美贸易争端再度升级；宏观经济大幅下行风险等。

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责任编辑：陈志杰