言值‖券商还有机会吗？徐俊有问必答

言值‖券商还有机会吗？徐俊有问必答

神基太保

9月份以来，全球资本市场遇到了大幅调整，A股市场前期比较火热的消费、医药与科技纷纷出现较大震荡，反观周期类则表现相对抗跌，特别是券商。不少人有了疑问：

这次是不是轮到周期股大展神威了？

为此，本期《言值》我们为大家邀请到了国联安德盛红利混合型证券投资基金（257040）的基金经理徐俊先生，来为大家答疑解惑。

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2008年7月至2012年1月任光大证券金融衍生品研究员兼投资经理；2012年2月至2015年6月任光大保德信基金研究员；2015年6月加入国联安基金，2019年6月起任国联安德盛红利混合的基金经理。

Q1

有观点说3200点至3400点是牛市上半场和下半场分水岭，而现在正好是不上不下的阶段，您是如何看的呢？

徐俊：目前市场上关于牛熊的观点，最多的是“结构性牛市”，即局部地方有机会。实际上，这种说法等于没说，市场上完全没有机会的时候几乎不存在。

国外一直有一个牛熊分界线的说法，线上即为牛市，线下即为熊市，这种分类是比较直观而简洁的。A股中，250日均线可以被看做是一个牛熊分界线，如果单纯从这个角度来看，目前的确还处在牛市。

这种方法虽然不精确，但如果以此作为买卖决策的依据，投资者不太可能犯根本性错误。即把牛市看成熊市，把熊市看做牛市。在市场没有转变之前，我们需要做的就是持股等待即可，没有必要来回操作，意义不是很大。

Q2

什么是周期性行业呢？如何操作？

徐俊：实际上，大部分行业都有自身的小周期，宏观经济也有大周期，当大周期与小周期共振的时候，周期性就会强。我们一般说的周期股，是指那些与宏观经济周期关联性很高的行业股，即与宏观经济大周期共振的行业股。

典型的周期行业包括煤炭、钢铁、电力、化工、金融、地产等等，其中，金融行业具有某种特殊性，特别是银行业，与宏观经济的关联密切度最高。传统的投资方法也很简单，即低买高卖，在行业景气的高点卖出，在行业景气的低点买入。

Q3

金融中银行、券商、保险与地产，为何最看好券商？

徐俊：从2019年以来，中国资本市场一直有重要的政策出台，如科创板的设立，新证券法的实施，创业板注册制等等。从历史经验来看，当资本市场出现一些中长期的改革措施的时候，整体市场都会有一个明显的上涨行情，所以，未来一段时间，中国资本市场可能进入一个加速好转的阶段。

实际上，这是中国产业升级所带来的融资需求结构变化，因为产业复杂度越来越高，投资的门槛与额度越来越高，投资风险越来越高，在这种情况下直接融资的需求大幅度上升，换句话说，股权时代已经来临。

而在金融四大块中，券商与资本市场最为相关，也最容易受到此次政策的影响。因此，在金融的细分板块中，我们比较看好券商。

Q4

券商7月份已经涨过一次，还能继续上涨吗？

徐俊：我上次说过，券商是短跑型选手，即爆发力强，持续时间不长。但这并不是意味着每次券商上涨以后，就会快速回落，不是这个逻辑。

后续能不能上涨，我们要看其投资逻辑有没有发生变化，有没有被破坏。过去半年，中国资本市场发生改革的基本方面已经确定，没有发生变化。此次注册制改革推动了大量的新兴企业上市，如疫苗、金融等等，这个过程并没有结束，改革推动宏观经济向好改变的趋势没有变化。

Q5

国联证券与国金证券的重组对券商发展有何影响？

徐俊：更早之前，监管层有过表态，认为中国应该着力发展航母级的券商。从这句话来看，兼并重组是未来券商发展的方向之一，也是中长期资本市场改革的具体的影响。

特别是中国加大改革开放，外资券商在资金、经验方面的优势，可能会给券商带来一些冲击，同时，股权融资时代，对券商的资本实力也提出了更高的要求。因此，在这个过程中，券商板块的洗牌可能无法避免，机会与挑战并存。

风险提示：

市场有风险，投资需谨慎。本观点不构成对任何人的投资建议，投资者自行承担任何投资行为的风险和后果。投资者应选择投资符合自己风险承受能力的产

责任编辑：石秀珍 SF183