斗鱼创始人超3700万ADS大幅减持虎鱼合并后时代谁与争锋？

证券时报网2020-10-13 08:18:401阅

斗鱼退市并入虎牙，腾讯带队开辟游戏直播平台的新战场。

千播大战之后，游戏直播行业形成虎牙、斗鱼双雄争霸的格局，尽管赛道中曾涌入快手、哔哩哔哩等短视频领域的新选手，但虎鱼双雄的地位并未被撼动。而随着一纸公告，传闻已久的虎牙斗鱼合并终于尘埃落定。

这也从侧面印证了：互联网行业，只有变化是永久不变的。

合并后虎牙或占据主导地位

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10月12日晚间，虎牙与斗鱼联合宣布双方已签订“合并协议与计划”。根据合并协议，虎牙将通过以股换股合并收购斗鱼所有已发行股份，包括由美国存托凭证（ADS）所代表的普通股。斗鱼在合并前已发行的股份及ADS将取消，斗鱼将成为虎牙私有全资子公司，并将从纳斯达克退市。若合并完成，虎牙现任CEO董荣杰和斗鱼现任CEO陈少杰将成为合并后公司的联席CEO，陈少杰也将成为虎牙董事会第十名成员。

此外，腾讯方面还将购买董荣杰所拥有的197万股虎牙B类普通股，约为197万虎牙ADS（一股虎牙普通股等于一股虎牙ADS）；同时也将购买陈少杰拥有的约370万股斗鱼普通股，约为3700万斗鱼ADS（一股斗鱼普通股等于十股斗鱼ADS），斗鱼创始人陈少杰将大幅减持。预计紧随进一步收购虎牙股份、斗鱼股份及合并交割后，腾讯通过其子公司所持有的合并后公司的投票权按全面摊薄计算将为67.5%。

在业内看来，腾讯作为背后重要推手，为了抗衡快手、哔哩哔哩等新入局者，自然要加快斗鱼、虎牙之间的强强联合，而最终的联合尽管是两家地位相当，但市场普遍预期，最终仍然由表现相对较好的一方为主，这意味着两家的竞争仍然存在，唯有快速领跑突出优势的一家才能最终占据主导。

早在今年8月10日，腾讯分别向虎牙、斗鱼发出非约束性建议书，建议虎牙和斗鱼进行战略合并。建议书显示，腾讯持有虎牙36.9%的股权，拥有50.9%的投票权。根据公开信息显示，在9月上旬腾讯对虎牙进一步增持后，其持股比例达51%，投票权达70.4%，而腾讯持有斗鱼38.0%的股权和投票权。

据天眼查显示，9月18日广州虎牙信息科技有限公司发生工商变更，原股东广州华多网络科技有限公司、广州沁绿投资咨询有限公司退出，新增股东为林芝腾讯科技有限公司，持股比例为100%。而企业类型也由原先的其他责任有限公司变更为有限责任公司（法人独资）。

从财务数据来看，根据2020年第二季度的财报，虎牙的营收按年增长34.2%至26.97亿元，非通用会计净利均保持高速增长达3.51亿元（人民币．下同）。斗鱼的业绩也不俗。今年次季，营收达25.08亿元（逾九成为游戏直播收入），同比增长34%，非通用会计净利则有3.229亿元，同比大幅增5.1倍，摆脱了前几年亏损的状态，连续第六个季度实现盈利。

从营收能力来看，长期以来，虎牙的营收规模高于斗鱼，虽然第二季度差距逐渐缩小至1.89亿元，但是短期内斗鱼想超越仍有难度。在反映盈利能力的指标方面，虎牙的净利润和净利率连续十一个季度实现盈利，毛利、毛利率层面均保持对斗鱼的领先。

新冠疫情影响下，玩游戏、看直播成为人们休闲娱乐的选择，疫情推动游戏直播用户规模在2020年的稳健增长。2020年二季度数据显示，在月平均活跃用户数量（MAU）方面，虎牙创历史新高达1.685亿用户，首次超过斗鱼，同比增速17.1%，斗鱼用户增长则相对趋平，维持在1.5%左右，获取MAU为1.653亿。

随着未来用户增速的逐渐趋缓，付费用户规模的增长及用户ARPU的提升将成为游戏直播平台下一步发展方向。

从增长潜力来看，尽管虎牙的付费用户数量（620万）低于斗鱼的（760万），但付费用户增速近斗鱼两倍，且比例不断攀升。虎牙移动端的月平均活跃用户数量更是按年增长35.2%至7560万，对比斗鱼15.4%和5840万的数据，表现更胜一筹。而虎牙的每付费用户平均收益达404元比斗鱼的306元大幅领先。

腾讯在今年4月成为虎牙最大的股东以来，双方已经在多个维度展开合作。根据公开信息可知，目前，已经有多款腾讯的游戏和产品接入了虎牙直播的内容，未来几个季度虎牙还会接入更多的腾讯游戏和产品。

同时，虎牙正在与腾讯在其游戏中构建“一键开播”服务，这一新举措或将为虎牙开启更大的潜在主播池，吸引更多的游戏玩家成为虎牙主播。而虎牙和腾讯在电竞赛事的内容、直播、推广等多个方面也将开展合作，优质内容成为游戏直播平台打开用户付费大门的敲门砖。

极大提升运营效率发挥协同效应

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据2020年7月第三方数据研究机构艾瑞咨询发布的《中国游戏直播行业研究报告》显示，2019年中国游戏直播市场仍在快速增长，独立游戏直播平台市场规模超过200亿元，预计在2021年整体市场规模将扩张至近400亿元。

虎牙、斗鱼作为国内领先的游戏直播平台，就目前而言，双方合并更有利于实现利益最大化。事实上，行业头部企业合并在中国市场内并不少见：滴滴合并快的、优步，携程合并去哪，美团合并大众点评，头部企业的加速合并有利于迅速形成规模效应，极大程度取得优势。

上述报告指出，尽管2019年以来，并没有新的独立游戏直播平台成立，但游戏直播作为重要的内容产业赛道，仍具有强大吸引力和新机会：一方面，哔哩哔哩、快手、西瓜视频等新锐平台拓展游戏直播业务并持续加大投入，大众化平台的加入，也推高了游戏直播行业的天花板，更多更丰富的用户成为了游戏直播观众。市场体量增大，市场内的每一个玩家都将受益；另一方面，酷狗直播、Now直播、爱奇艺等众多娱乐直播平台，均延伸出游戏直播内容，构建多元化直播内容生态，共同做大了游戏直播行业蛋糕，但同时，游戏直播下半场的竞争仍然十分激烈。

对于虎牙和斗鱼合并，业内普遍的看法是，在很大程度上将降低内部消耗，极大提升运营效率，集中优势“火力”在游戏直播市场进一步进行扩张。粗略估计，两者合并后的月活用户规模将超过3亿，能直接与短视频领域诸如快手等竞争者正面抗衡。

尽管目前双方业务有一定的同质化，但是合并将让双方的市场费用等更加高效实用，业务上也将有更广阔的想象空间，例如短视频、长视频，以及云游戏（直播平台因为数据传输方式最接近云模式，被认为在云游戏时代将会有很大的发展空间）。

此外，近几年，电竞行业得到政策扶持快速发展，但直播行业正在面临强监管环境，行业逐渐走进更加积极正面的竞争，在此阶段，平台拥有出色的生态管理及治理能力成为了重要优势。而虎牙在风控技术层面，自主研发业务风险识别系统，投入了大量的资金和精力，在内容审核层面，虎牙安全内容审核团队与10万名志愿者密切配合，密织防线，大大提升了平台的审核效率。

就在本周，虎牙与腾讯云、腾讯安全共同宣布成立安全联合实验室，双方将围绕AI安全应用、黑产打击、安全攻防、数据标注、人工审核等多个领域展开技术交流与业务合作，并在多个领域展开创新研究，以实际行动带领行业朝着健康方向发展。虎牙作为在内容安全方面的积极行动者，相信合并后内容安全会得到进一步保障。