中银证券：双玻组件快速渗透 光伏玻璃持续景气

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原标题 光伏玻璃行业深度报告

双玻组件快速渗透，光伏玻璃持续景气

来源 中银证券

光伏玻璃行业充分享受光伏行业的广阔成长空间，且受益于双玻组件渗透率持续提升，同时亦具备技术迭代慢、行业格局稳定等有别于光伏主产业链的特点，龙头标的具有长期投资价值；同时行业短期有望因供需阶段性错配而迎来涨价，企业盈利显著提升。给予行业“强于大市”评级。

支撑评级的要点

光伏需求强复苏，后续高景气依旧：光伏玻璃的需求与终端光伏发电装机需求关系紧密。国内需求方面，国内疫情在2-4月对行业的阶段性冲击已经结束，各类光伏项目基本按照时间节点正常推进。考虑2019-2020年竞价项目、平价项目的建设进度，同时结合户用光伏、特高压基地等光伏需求的释放节奏，我们预计国内光伏需求处于强复苏状态，全年国内光伏装机量有望达到40GW，且景气度有望持续至2021年，“十四五”期间国内光伏装机空间有望大幅增长。海外需求方面，光伏装机的主要来源市场已度过疫情高峰（金麒麟分析师），且前期产业链降价有望促进更多潜在需求的释放。预计2020年全球装机需求约120GW，与2019年相比基本持平，2021-2022年则有望增长至160GW、190GW。

双玻化趋势进一步提升光伏玻璃需求：双面PERC电池与单面电池工艺路线接近，产线改造几乎不增加单W制造成本，但能有效增加光伏电站单位面积发电量，有利于摊薄光伏电站建设成本，进而降低LCOE。双面组件渗透率已进入快速提升期，预计3年内有望超过60%；应用2.5mm、2.0mm厚度玻璃的双玻组件对应的光伏玻璃需求分别提升约56%、25%。

2021年全球光伏玻璃需求增速有望超过30%：综合考虑光伏装机需求、单晶渗透率、双面双玻组件渗透率、透明背板渗透率等因素，我们测算2020-2022年全球光伏玻璃需求分别约658、870、1，016万吨，2021-2022年分别同比增长32.18%、16.79%。

龙头护城河宽阔，双寡头格局稳定且有望强化：光伏玻璃相较于普通玻璃具有较高的技术工艺要求，新进入者较难突破壁垒。成本控制是光伏玻璃行业的核心竞争要素，熔窑技术升级则是降本的主要推动力。行业龙头信义光能与福莱特市占率合计已超过50%，盈利能力显著领先且有余力引领扩产，预计双寡头格局有望持续强化。

2020H2供需趋紧，玻璃价格迎来上涨：由于疫情影响，2020年光伏玻璃行业新产能投放进度或低于预期。近期随着组件端需求逐步旺盛，三季度起玻璃供需缺口已开始显现，3.2mm玻璃成交价格已由前期24元/平米上涨至37元/平米，价格高位或持续至11-12月。

投资建议：长期来看，光伏玻璃需求有望享受光伏行业长期成长的广阔空间，并受益于双玻组件渗透率的持续提升；同时行业具备技术工艺等多方面壁垒，技术迭代相对较慢，竞争格局相对稳定，龙头地位稳固，行业具备长期投资价值。短期来看，行业因新产能投放进度放缓，而同时组件需求高峰已出现，近期供需错配明显，已迎来涨价。推荐A股光伏玻璃龙头福莱特，建议关注亚玛顿。

评级面临的主要风险

光伏装机需求不达预期；行业产能释放超预期；双玻渗透率不达预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险。

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责任编辑：王涵