五年融资三次、借助资本市场快速扩张 三七互娱未来靠什么取胜？

五年融资三次 借助资本市场快速扩张 三七互娱未来靠什么取胜？

来源： 英才杂志

作者|姚利磊

2020年4月28日，三七互娱（00255.SZ）非公开发行股票申请获得证监会受理，这是三七互娱2014年重组上市以来的第三次融资，目前尚未获批。

从2011年组建专业团队全面进军网络游戏产业到2019年营收破百亿，三七互娱借助资本市场快速扩张，已经成长为国内网络游戏的头部企业。

三七互娱2019年营收达到132亿元，同比增长73.3%，其中移动游戏营收占比90.64%；实现净利润24.17亿元，同比增长109.9%。同样，伴随业绩的增长，三七互娱股价节节攀升，市值进800亿元，超越世纪华通（002602.SZ），成为A股网络游戏市值第一大上市公司。

事实上，近几年伴随我国移动互联网的快速发展，移动网络游戏产业得到了高速成长。而2019年末疫情突然爆发，使得包括移动游戏在内的“宅经济”规模迅速增长。2020年一季度我国移动互联网累计流量同比增长39.3%，3月份当月户均移动互联网接入流量达到9.5GB，为近12个月以来最高点。

站在“宅经济风口”之上，三七互娱再次非公开发行，拟募集45亿元，用于网络游戏开发及运营建设项目、5G云游戏平台建设项目、广州总部大楼建设项目。

回顾三七互娱成长历程，移动游戏行业增长和其对外并购是其持续高增长的关键，但是随着游戏行业走向成熟，游戏新增玩家数量越来越接近天花板，三七互娱的未来只能依靠研发以保持现有玩家粘性。

五年三次融资

2014年，顺荣股份通过发行股份及支付现金的方式以总价19.2亿元购买了三七互娱60%股权，三七互娱成为上市公司的控股子公司，同时也成了上市公司主要利润来源，当年并表，贡献了48%的营收和75%的利润。

2015年12月，上市公司再次非公开发行股份募集28亿元收购三七互娱的剩余40%股权，收购完成后，三七互娱成为上市公司全资控股子公司，上市公司当年实现归母净利润9.2亿元，同比增长12.24倍。

2017年上市公司通过发行股份及支付现金的方式以合计12.4亿元购买墨鹍科技 68.43%股权和智铭网络 49.00%股权，交易完成，墨鹍科技成为上市公司控股子公司，智铭网络成为上市公司的全资控股子公司。

墨鹍科技是国内精品网页游戏和移动端网络游戏的领先研发商，收购时墨鹍科技储备了多款在研高品质游戏产品，并与腾讯等互联网知名企业达成了稳定合作关系；另一个标的智铭网络是网络游戏代理运营商，与腾讯同样建立起了稳定的合作关系。

通过对两家标公司收购，上市公司在网页游戏研发方面得到了提高，同时获取了上市公司原本相对薄弱的精品手游研发能力，实现了移动游戏产业链的向前延伸。

2018年，上市公司14亿元现金收购了江苏极光网络技术有限公司20%股权，交易完成后，极光网络成为上市公司全资子公司。

{image=1}

数据来源：英才杂志

自三七互娱注入上市公司后，公司借助资本市场不断对外收购，研发能力提高，产品种类不断丰富。公司营收规模不断扩大，上市公司市值也阶梯上涨。

从三七互娱2014年纳入上市公司体系到2020年1季度末，除了2018年因墨鹍科技减值导致归母净利润同比下滑37.77%外，其他年度均保持正增长。

{image=2}

数据来源：wind资讯、英才杂志

事实上，公司营收逐年增长一方面得益于移动游戏行业的增长，内生增长随之产生；另一方面得益于对墨鹍科技、江苏极光网络以及智铭网络的收购，前两者对公司产品研发能力提升贡献较大，为后期新品上市打下了基础，后者为公司产品发行运营带来了积极影响。

未来发展靠研发

纵观公司过去三年的综合毛利率，三七互娱网络游戏产品市场竞争力不断增强。2017-2019年公司产品毛利率分别为72.75%、78.95%、86.57%。市场份额也逐渐提升，从2017年的5.2%提升至2019年的10.44%，仅次于腾讯和网易。

三七互娱之所以可以获得如此成绩，最重要的一步是收购了墨鹍科技和智铭网络，增强研发、产品发行能力之外还跟腾讯建立了合作关系。

事实上，三七互娱超行业平均水平高速发展离不开移动游戏产业的高速增长，移动游戏产业的快速增长是外延并购效果的“放大器”。

就游戏产业来看，新品玩家增量以及老产品玩家增量是支撑游戏行业收入增长的基础。对于企业同理，由于游戏产品具有一定的周期，玩家增加到一定程度后只能通过运营以维持玩家数量适当延长产品周期，但最终老产品的玩家数量会逐渐下滑。

因此，新品研发是存量玩家持续与公司保持粘性的基础，也是新玩家增长的基础。

关于新玩家增量，由于中国游戏市场已经趋于成熟，移动游戏行业增速从2018年开始快速放缓，并保持在15%的增速水平。未来移动游戏行业玩家数量将大概率保持在一定水平，未来是看得见的天花板。

因此，新品研发对游戏企业来讲显得无比重要。未来玩家对精品、创新的需求将导致产品的自然筛选，新品在内容上的创新以保持玩家粘性是游戏企业未来持续发展的基础。

三七互娱持续与海内外优秀研发企业合作，投资的多家企业在短时间内获取的不错的收益，未来游戏新品“后备军”较为充足，这也为公司未来持续增长提供了想象空间。

此次三七互娱非公开发行募集资金大部分资金用于网络游戏开发及运营建设和5G云游戏平台建设也顺应了未来发展的要求，公司未来研发情况是投资者未来重点关注的地方。

责任编辑：陈志杰