银河期货：征税利空兑现 白糖或阶段企稳
数据来源：天下粮仓、银河期货
本年度可能随着巴西增产及需求下降，全球从产需有缺口转为过剩，原糖再次回归熊市。额外增加供应压力，后期进口糖压力也较大，而本周面临贸易保障征税到期，征税下降将导致进口成本大幅下降。近期随着原油持续反弹，对制糖比预期或带来边际变化，疫情对需求的端的影响可能超出预期。另外本年度糖浆进口大幅增加，将带动原糖走强。若全年制糖比位于43%-45%，糖产量对应位于3400-3600万吨，较去年同期大增700-900万吨，给本年度带来更大的供应压力。
加工糖情况：周内国内加工糖产量为51100吨，较上周增加24500吨。巴西在5月上半月就已出口157万吨糖，超过2019年5月整个月的出口量。因江苏和广东开机的糖厂开工率提升，因此产量大幅走高。
从沐甜的新榨季面积预估来看，下年度预计面积增加42-52万亩，主要是内蒙增加，广西虽然出台良种补贴，但是由于政策落地之时大部分甘蔗已经种完，实际影响效果有限，导致广西最终面积可能同比略增。总体而言，巴西食糖产量增加令原糖价格承压。农业部本月预测吧新榨季国内食糖销量下调40万吨至1480万吨，主要判断是疫情影响消费。下榨季面积也是主要上调了内蒙种植面积，食糖产量调增20万吨，销量恢复到1520万吨水平，预计进口增加46万吨。作为对巴西食糖需求增加的标志，在主要食糖出口目的地中，中国将占计划出口总量的14%，即36.7万吨，其次是埃及的8.8%和印度尼西亚的7%。
图5：美元指数-雷亚尔
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图6：巴西月度出口量（万吨）
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印度制糖业高级官员已经要求总理办公室至少在2020-21年（10-9月）保持甘蔗公平和有报酬的价格（FRP）稳定，而不是提高价格，使得糖厂能得以生存，度过困难时期。
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图13：食糖产销进度
印度糖厂协会ISMA表示，2019/20榨季截至4月15日，累计产糖量为2478万吨，第一部分 前言概要
国际方面，同比下降20.5%；剩余139家糖厂仍在压榨，同比减少33家。进入下一周，山东地区糖厂开机率也将上升，市场供应仍呈现继续增长趋势。国内加工糖厂总销量67250吨，较上周增加41550吨，库存174040吨，较上周降低16150吨。
图14：食糖工业库存（万吨）
泰国内阁已批准价值100亿泰铢的资金，用于扶持已在3月底全面收榨的该国2019/20榨季甘蔗种植业。在市场供应量增多的情况下，商家出货意愿浓厚。预计泰国2020/21榨季甘蔗产量将同比下降约20%。随着5月降征税的落地，市场预测机构大幅上调巴西制糖比，配额外进口成本大幅下降，后期进口增加，加工糖产量增加将增加国内供应压力。
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图21：全国加工糖周度销量（万吨）
图7：印度双周糖产量（万吨）
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图8：泰国累积甘蔗压榨量（万吨）
图22：全国加工糖库存（万吨）
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四、征税利空兑现，期价或阶段企稳
图16：南方四区周度甘蔗糖产量（万吨）
截止目前，仓单数量12246张，仓单数量较上月增加709张，本月期价震荡下跌，因期价跌至低位，卖出套保增加有限。北方邦累计产糖1222.8万吨，高于上榨季同期的1168万吨，119家糖厂中剩余46家未收榨，未收榨糖厂同比增加18家。本年度仓单并没有出现往年季节性的增加，可能与本年度产量下降以及疫情发生后期价下跌超预期，并未给出较好的套保价位有关。
泰国受干旱影响，或导致本榨季压榨量进一步减少，最严重情况可能导致印度压榨量仅约为7500万吨。这样来看，今年仓单量可能一直维持低位。
三、加工糖产量恢复性增加
图9：原糖-原油价格
第二部分 基本面情况
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从国际糖市动态来看，Platts及市场调查预估巴西中南部4月下半月制糖比位于43%-43.8%之间，Unica报告显示下半月制糖比达45.76%，为近几年新高，高于市场预估上沿2%，而从目前巴西生产进度看预期在被验证，超出市场预期。2019/20榨季截止4月，共进口119万吨，较上榨季同期减少20万吨，本榨季截止目前进口少于同期，主要由于进口商倾向于5月降征税后再进口，届时进口成本将大幅减少，预计5月之后进口量将快速增加。
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图10：CFTC非商业净多持仓-原糖收盘价
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从基金持仓来看，非商业净多持仓69622手，较上周增加25508手，多头持仓208295手，较上周增加21607手，空头持仓138673手，较上周减少3901手，空头连续减仓，多头增仓，净多仓持续增加，推动原糖反弹。本月现货价格震荡下跌，一方面需求低迷，另外方面市场担心5月降征税冲击采购谨慎。截止目前，柳州白砂糖现货价5500元/吨，较上月下跌110元/吨，基差继续走强，最高达到687元/吨，全球从产需有缺口转为过剩，为近年最高的基差，随着近期企稳反弹，基差有所缩窄。
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图1：巴西中南部产量数据预估
图20：全国加工糖周度产量（万吨）
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图11：食糖产销进度
图2：巴西中南部双周糖产量（万吨）
图12：食糖工业库存（万吨）
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食糖生产情况：2019/20年制糖期全国制糖生产已进入尾声，除云南少数糖厂生产外，其他省（区）糖厂均已停榨。雷亚尔的大幅贬值、巴西糖厂大部分套保及预期新榨季产量增长均促使巴西出口增加。截至4月底，本制糖期全国已累计产糖1020.98万吨（上制糖期同期1068.15万吨），比上制糖期同期少产糖47.17万吨，其中，产甘蔗糖881.7万吨（上制糖期同期936.61万吨）；产甜菜糖139.28万吨（上制糖期同期131.54万吨）。截至4月底，将带动原糖反弹。
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图3：巴西中南部双周制糖比（%）
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截止目前四大产区共有9家糖厂开榨，环比减少4家，去年同期已经收榨。
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图4：巴西中南部双周糖产量（万吨）
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图15：南方四区甘蔗压榨量（万吨）
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上周巴西排队等待装载食糖的船只数量增加了逾一倍，表明该国的月度出口量将创历史新高。本月郑糖91价差继续走强，远期供需较为悲观，导致近强远弱。由于国际糖价下跌及食糖销售量减半，印度糖厂目前有1600亿卢比蔗款未兑付，其中拖欠蔗款最高的是北方邦，其次是卡拉塔克邦，马哈拉施特拉邦糖厂已兑付90%蔗款。短期来看，随着征税利空兑现，期价短期企稳，后期重点关注需求端情况及外盘原油、原糖走势，只要外围不太悲观，期价有望震荡筑底。
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图23：各地白糖现货价（元/吨）
一、国际市场：巴西制糖比高于预期，货币贬值主产国出口增加
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图24：期货9月收盘价（元/吨）
图19：配额外进口利润
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图25：白糖9月基差
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图26：91价差
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截止目前巴西配额内糖进口成本在3148元/吨，相比上月上涨291元/吨；巴西配额外糖进口成本在4851元/吨，相比上月上涨468元/吨；泰国配额内糖进口成3621元/吨，相比上月上涨281元/吨；泰国配额外糖进口成本在5612元/吨，相比上月上涨452元/吨，随着原油反弹吗，原糖跟随反弹。目前影响原糖期价的主要是巴西提高制糖比及疫情导致全球食糖需求下降这两个点，市场预测机构大幅上调巴西制糖比，而从目前巴西生产进度看预期在被验证，短期甚至超出预期，而疫情对需求的影响也逐步凸显。海关数据显示，2020年4月中国进口食糖总量为12万吨，短期甚至超出预期，较去年同期减少22万吨，2020年1-4月共进口53万吨，较去年同期减少2万吨。
图27：仓单
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二、国内市场：库存出现拐点、需求偏弱
图28：广西云南糖销量
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欧在印度全国封锁期间，由于该国农民将更多甘蔗运送到仍在运营的糖厂压榨，该国2019/20榨季产糖量或将超过此前预期。目前仅剩云南部分糖厂仍在压榨。这是因为印度最大产区北方邦的农民增加对糖厂的甘蔗供应，目前影响原糖期价的主要是巴西提高制糖比及疫情导致全球食糖需求下降这两个点，而不是卖给因封锁导致生产受限的糖蜜生产商。截止2020年第21周，全国共压榨糖料18.84万吨，较上周降低5.75万吨，降幅为23.38%。全国共产糖0.98万吨，原糖再次回归熊市。马哈拉施特拉邦截至5月15日累计产糖608.7万吨，大幅低于上年同期的1071.5万吨，145家糖厂已收榨，仅1家糖厂仍在压榨，去年4月30日之前该邦已全面收榨。近期随着原油持续反弹，较上周降低0.98万吨，降幅为30.06%。受伊朗和印尼等国家需求增加推动，印度201920榨季食糖出口量或将超过500万吨。国内2019/20榨季在11月10日拉开帷幕，开榨迄今全国四大产区共压榨糖料8991.89万吨，较去年同期降低844.28万吨，降幅为8.56%；产糖1045.126万吨，较去年同期降低36.22万吨，降幅为3.47%。其中南方甘蔗糖累计产量为912.065万吨，较去年同期降低50.39万吨，降幅为5.5%；北方甜菜糖累计产量为133.601万吨，增加11.89万吨，增幅为9.81%。本年度可能随着巴西增产及需求下降，该国糖厂可能会在20/21榨季面临甘蔗短缺风险。
第三部分 行情展望
国际方面，目前影响原糖期价的主要是巴西提高制糖比及疫情导致全球食糖需求下降这两个点，市场预测机构大幅上调巴西制糖比，而从目前巴西生产进度看预期在被验证，短期甚至超出预期，而疫情对需求的影响也逐步凸显。印度糖厂协会（ISMA）或将把该国2019/20榨季产糖量预估从此前的2650万吨上调至2700万吨。本年度可能随着巴西增产及需求下降，全球从产需有缺口转为过剩，原糖再次回归熊市。
图18：榨季食糖累积进口（万吨）
高于预期的产糖量将使印度创纪录库存增加，因该国国内食糖消费下降，且可能导致食糖出口增加，给国际糖价带来压力。近期随着原油持续反弹，对制糖比预期或带来边际变化，对制糖比预期或带来边际变化，将带动原糖反弹。
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疫情好转但销量仍未见明显恢复，疫情对需求的端的影响可能超出预期。同时由于巴西乙醇需求大减，可能导致四分之一糖厂产能关闭，可能导致甘蔗压榨量减少。另外本年度糖浆进口大幅增加，额外增加供应压力，后期进口糖压力也较大，贸易保障征税到期，征税下降导致进口成本大幅下降，拉低现货价格重心。在2019-20年期间，内阁将甘蔗FRP稳定在每100公斤275卢比，今年甘蔗FRP和10%的基本出糖率相关。短期政策利空兑现，有反弹修复预期，重点关注外盘走势，考虑到暂时需求仍较差，短期不具备大幅上涨的动力，谨慎追高。2019/20榨季截至5月15日，印度剩余63家糖厂未收榨，同比增加25家，全国累计产糖2646.5万吨，同比减少18.87%。
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【交易策略】
1．单边：震荡偏强，日内可尝试短多，谨慎追高。
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2．套利：观望。近期巴西出口并没有因为疫情原因受到影响，反而同比大增，短期不利糖价。
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3．期权：关注牛市看涨期权。如果干旱持续到6月，而疫情对需求的影响也逐步凸显。
银河期货 刘博闻
图17：食糖分月进口量（万吨）
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。短期面临政策利空落地，利空兑现，短期有修复反弹预期，重点关注外盘走势，考虑到暂时需求仍较差，短期不具备大幅上涨的动力，谨慎追高。投资者据此操作，风险自担。泰国2019/20榨季以10%糖分为基础的甘蔗价格为750泰铢/吨，糖分每增减1%，价格则增减45泰铢，而该国2019/20榨季甘蔗平均价格为766泰铢/吨。
疫情好转但销量仍未见明显恢复，本制糖期全国累计销售食糖552.77万吨（上制糖期同期576.94万吨），累计销糖率54.14%（上制糖期同期54.01%），其中，销售甘蔗糖461.56万吨（上制糖期同期481.26万吨），销糖率52.35%（上制糖期同期51.38%）；销售甜菜糖91.21万吨（上制糖期同期95.68万吨），销糖率65.49%（上制糖期同期72.74%）。预计中央将在2021-22年播种季节开始前的6-7月公布2020-21年的FRP。其中4月单月糖产量39.8万吨，同比减少38.65万吨，糖销量75.82，同比减少12.12万吨，工业库存468.21，同比减少23万吨。2019/20榨季泰国甘蔗压榨量为7500万吨，其中有约3800万吨为新鲜甘蔗。4月食糖销量并没有在疫情好转后出现恢复性增长，后期需求恢复或不容乐观，二季度需求淡季将继续令糖价承压。
责任编辑：宋鹏
