国信期货：负荷低点已过供应恢复 甲醇整体弱势震荡

数据来源：Wind 国信期货

图：甲醇期现基差走势（单位：元/吨）

需求方面，甲醇下游整体表现一般，靠近终端需求的传统下游受影响更为明显，区域间套利方面，尤其是甲醛等行业由于受终端板材、房地产等行业的影响，开工下滑明显。截止月底甲醇下游加权开工率约62%，环比4月份持平。传统下游加权开工率约33%，环比4月份下降13%。甲醇制烯烃装置平均开工负荷80.27%，较4月略有上行，接下来仍有装置检修计划，短期需求提振有限。5月甲醇制烯烃盘面维持1300-1900高利润区间。外采乙烯制烯烃的替代性方面，由于东北亚乙烯价格的反弹，目前比价大幅回落，月跌幅超5%。现货端走势基本相同，对甲醇消费量压力不大。MA和PP的库存比、负荷比小幅度回调后再次上行，对应甲醇与PP价差持续拉大，操作上待利润下行再次做修复逻辑。

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图：甲醇港口基差（单位：元/吨）

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图：甲醇内地基差（单位：元/吨）

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国际市场方面，5月全球甲醇稳中调整。截止月底CFR中国价格157美元/吨，较4月下跌6%。东南亚供应较为充足，不过由于当地少数重要甲醇装置计划6月停车检修，CFR东南亚价格维持在177美元/吨。美国175万吨/年甲醇装置重启，目前产区第二轮检修正在进行，市场偏弱震荡FOB海湾价格180美元/吨，较4月下跌15%。伊朗新装置kimiya165万吨/年甲醇装置已运行生产，6月或有合格品产出，后期陆续有船货发往中国，且进口窗口持续打开利润可观，中长期来看国际供应有增无减，对国内甲醇价格形成持续压力。

5月沿海与内地基差均有所下行，不过逻辑稍有不用。月初内地主产区基于检修预期有所挺价，市场供应略有缩减。截至月底国内甲醇整体装置开工负荷65.17%，而随着库存压力的增大以及新增装置的投产，中旬展开降价排库，内地基差再次下行-400元/吨左右。华东由于港口罐容紧张的情况，临近交割而空头无法注册仓单，导致沿海现货价格居高不下，基差走强接近平水。随着郑商所公布增设甲醇交割厂库，且规定日最低发货量2000吨/天，05合约虚盘基本撤离完毕，交割后市场流通性大幅增加，市场也回归基本面逻辑。且华东烯烃装置轮番检修中，5月涉及检修产能约有600万吨，拖累需求，沿海基差回落至-70元/吨左右。且宁夏宝丰新增220万吨/年甲醇产能已于上旬点火，预计下旬至6月初将有产出，该装置运行稳定后将对西北供应产生较大影响。区域间套利方面，产销区套利窗口维持关闭，产销区倒流窗口也未打开，暂未有大规模内地帮助消化沿海库存情况出现。

图：甲醇外盘价格走势（单位：美元/吨）

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图：甲醇内外价差走势（单位：美元/吨）

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二、甲醇供需情况分析

1．轮番检修，开工下滑但较为分散，未能对市场供应有大幅缩量

今年检修较为分散，未能有往年集中检修对市场的明确提振，截止月底09合约最低触及1670元/吨，目前产区第二轮检修正在进行，5月涉及检修产能约有600万吨，市场供应略有缩减。截至月底国内甲醇整体装置开工负荷65.17%，较4月下降5.4%，与去年春检最低点基本持平。西北地区的开工负77.11%，较4月下降7%，但仍显著高于往年春检期间开工。6月仍有约500万吨计划检修，开工将再次小幅下滑，不过随着前期停车检修厂家重启，环比跌幅2.8%。西北地区的开工负77.11%，主要结论

图：甲醇各地现货价格走势（单位：元/吨）

5月甲醇期货主力合约价格呈现震荡下行走势，较4月下降7%，但仍显著高于往年春检期间开工。内蒙古价格1325元/吨，预计产量仍将保持高位，后期需关注主产区企业兑现情况。且宁夏宝丰新增220万吨/年甲醇产能已于上旬点火，预计下旬至6月初将有产出，该装置运行稳定后将对西北供应产生较大影响。

图：甲醇装置开工率（单位：%）

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图：甲醇西北开工率（单位：%）

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图：甲醇产量季节性（单位：万吨）

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图：甲醇月度产量（单位：万吨）

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2．成本端：

2.1 供应减少而需求可望回升，能源板块积极反弹

从5月1日起，欧佩克、俄罗斯和其他减产同盟国正在以每天减少970万桶的历史最大幅度减少供应量，以抵消因冠状病毒蔓延而导致的价格和需求下滑。同时各国对于公共卫生事件的管控措施有放松迹象，需求亦逐步回升。随着全球原油供应过剩压力得到有效缓解，西得克萨斯轻质原油期货已经上涨了80%，布伦特原油期货上涨了近43%。5月国际天然气价格波动不大，暂未有大规模内地帮助消化沿海库存情况出现。

国内供应端，国际甲醇进口窗口持续打开。

图：全球原油价格（单位：美元/桶；元/桶）

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图：甲醇与原油趋势

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图：国际甲醇天然气制成本（单位：元/吨）

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图：甲醇进口利润（单位：元/吨）

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2.2 国内生产盈亏平衡线以下或有额外减产，目前暂未出现

截止月底，6大发电集团日均耗煤量67.54万吨，6大发电集团煤炭库存1416万吨，库存可用天数20.97天。受到气温回升影响，主要电厂日耗维持近年来高位，煤炭上下游去库存加快，动力煤价格反弹。6月仍有约500万吨计划检修，开工将再次小幅下滑，不过随着前期停车检修厂家重启，预计产量仍将保持高位，后期需关注主产区企业兑现情况。而近期甲醇价格受库存压制，对成本支撑较不敏感，环比跌幅4%。沿海与内地基差均有所下行，甲醇生产利润压缩明显。

图：中国煤制甲醇成本（单位：元/吨）

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图：煤制甲醇（内蒙）利润（单位：元/吨）

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3．进口窗口持续打开，高库存压制甲醇价格

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截止月底，沿海甲醇库存120.82万吨，环比4月涨幅11%。交割结束后市场流通性大幅增加，可流通货源预估38.8万吨，对市场形成压制。5月05合约交割体量巨大，且货权相对集中，江苏和华南部分库区积极上调甲醇仓储费超期费用，一定程度上刺激流通货源增多，截止月底江苏价格1630元/吨，加快了货物的流转速度，但对于港口的拥堵情况改善有限，整体沿海甲醇库容紧张局面难改。随着华东甲醇公共仓储逐步达到极值，进口船货逐步分化至华南区域到港卸货，预计后期华南进口船货到港量也将有明显增量。5月底至6月初甲醇进口船货到港量在56万吨高位水平，其中江苏预估进口船货到货量31万吨，浙江预估20万吨，华南预估6.50万吨附近。进口窗口持续开启维持顺挂，目前有150-300左右进口利润。在高到港量的背景下，预计6月高库存情况难有改善，未能有往年集中检修对市场的明确提振，跳过季节性去库直接进入累库状态。出口方面，转口窗口始终未有打开。交割结束后市场流通性大幅增加，可流通货源预估38.8万吨，对市场形成压制。

图：甲醇月度进口季节性（单位：万吨）

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图：甲醇进口利润（单位：元）

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图：甲醇进口环比同比（单位：%）

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5月甲醇期货主力合约价格呈现震荡下行走势，截止月底09合约最低触及1670元/吨，月跌幅超5%。现货端走势基本相同，截止月底江苏价格1630元/吨，环比跌幅2.8%。内蒙古价格1325元/吨，环比跌幅4%。

图：中国与东南亚价差（单位：万吨）

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图：甲醇沿海库存（单位：万吨）

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图：甲醇库存季节性（单位：万吨）

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在高到港量的背景下，预计6月高库存情况难有改善，跳过季节性去库直接进入累库状态。与去年春检最低点基本持平。出口方面，转口窗口始终未有打开。

4．传统需求即将进入淡季，提量有限

今年以来，甲醇下游整体表现一般，靠近终端需求的传统下游受影响更为明显。从开工来看，甲醇开工与去年基本持平。而下游开工下滑明显，其中传统下游表现相对低迷，尤其是甲醛等行业由于受终端板材、房地产等行业的影响，开工下滑明显。截止月底甲醇下游加权开工率约62%，较4月下降5.4%，环比4月份持平。传统下游加权开工率约33%，环比4月份下降13%。

图：甲醇下游加权开工率（单位：%）

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图：甲醇传统下游加权开工率（单位：%）

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图：甲醇传统下游价格（单位：元/吨）

图：甲醇产销区价差（单位：元/吨）

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图：甲醇传统下游开工率（单位：%）

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图：甲醛开工率（单位：%）

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图：房屋新开工面积（单位：万平方米）

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图：甲醇期货价格走势（单位：元/吨）

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图：醋酸开工率（单位：%）

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图：MTBE开工率（单位：%）

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图：二甲醚开工率（单位：%）

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图：气醚价差（单位：%）

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5.MTO：利润可观，但后期需求增量有限

5月南京诚志二期、阳煤恒通等装置陆续结束检修，神华宁煤煤制油烯烃及煤制油同步检修，导致其配套的100万吨/年甲醇装置同步检修，而其100万吨/年MTP装置稳定运行，252万吨/年甲醇装置正常运行，导致企业存在部分外采需求，对内地甲醇价格形成支撑。宁夏宝丰二期220万吨甲醇目前投料进行中，预计6月有产出，产销区套利窗口维持关闭，其配套二期60万吨烯烃装置已于2019年投产，该甲醇装置稳定运行后将减少外采甲醇量，对内地价格影响较大。截止月底甲醇制烯烃装置平均开工负荷在80.27%，较4月略有上行，接下来仍有装置检修计划，短期需求提振有限。5月甲醇制烯烃盘面维持1300-1900高利润区间。5月底至6月初甲醇进口船货到港量在56万吨高位水平，进口窗口持续开启维持顺挂，目前有150-300左右进口利润。外采乙烯制烯烃的替代性方面，由于东北亚乙烯价格的反弹，目前比价大幅回落，对甲醇消费量压力不大。MA和PP的库存比、负荷比小幅度回调后再次上行，产销区倒流窗口也未打开，对应甲醇与PP价差持续拉大，操作上待利润下行再次做修复逻辑。

图：MTO开工率（单位：%）

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图：甲醇制烯烃盘面利润（单位：元）

进口窗口持续打开，沿海甲醇库存120.82万吨，今年检修较为分散，环比4月涨幅11%。

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图：MTO港口装置利润（单位：元）

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图：甲醇乙烯比价（单位：元）

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图：MA/PP库存比、负荷比

一、行情回顾

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三、结论及操作建议

短期甲醇高库存、高供应的格局难以发生逆转，整体偏空思路对待。后期待落后产能出清，行业利润修复才能改善甲醇基本面格局。

操作建议：单边，震荡偏空思路；跨品种套利，PP-3M待利润下行再次做修复逻辑。

国信期货 郑淅予

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责任编辑：宋鹏

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