方正策略：结构释放助大盘平稳 市场杀跌动力并不足
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原标题：【方证视点】货币政策阶段难再紧，结构释放助大盘平稳——1016
来源：伟哥论市
赵伟（金麒麟分析师） S1220511020009
核心观点
我们近期一直强调，当前A股市场处于“双向扩容”阶段，“双向扩容”的特征必然是慢牛，不会出现快牛，“进二退一”或“长阳短调”将是大盘主要运行方式，结构性行情为主，系统性行情为辅，稳步上台阶走势常态化。
盘面分析
尽管9月金融数据超预期，但获利结算抑制了大盘上涨空间，周四大盘高开低走，窄幅震荡，尾盘走弱。最终，大盘以下跌0.26%收盘，创业板下跌0.95%，两市总成交量较前一个交易日减少7.68%，这表明场外资金继续观望，等待消息面进一步明朗，场内资金获利了结意愿较强，情绪较为平稳，信心有所不足。
量能有所减少，个股活跃降低，市场分化有所加大。当日，有27家个股涨停，有39家个股涨幅超过10%涨停板限制，有10家个股跌停，24家个股跌幅超过10%跌停板限制，涨幅超过5%个股113家，跌幅超过5%的个股160家。当日，涨幅居前的为纺织、银行、煤炭，跌幅居前的为第三代半导体、光伏、风电、新能源汽车等，市场主线光伏、风电板块全线走弱，新能源汽车早盘冲高回落，蓝筹股护盘维稳。量能有所减少，赚钱效应降低，亏钱效应提升，大盘缩量运行，题材炒作低迷，蓝筹护盘为主，是周四大盘主要特征。
技术面分析
从技术上看，周四大盘高开低走，继续走出窄幅震荡整理走势，小幅下跌报收，并呈价跌量缩态势。3330点支撑，5日线得而复失，价跌量缩的量价关系，短线大盘杀跌动力也在减弱，日线MACD、SKD指标并未因大盘连续回调而弱化，相反还在强化，意味着市场并不弱，短线有望走出反弹走势。
分时图技术指标显示，30分钟MACD指标重新空头强化，30分钟SKD指标死叉，60分钟MACD指标死叉并空头强化，60分钟SKD指标重新死叉，短线大盘盘中还有回调压力。
上证50价涨量增，尽管60分钟MACD指标死叉，但日线MACD指标多头强化，加之K线组合形态，价涨量增的量价关系，短线盘中回调空间有限，反弹有望延续。
创业板价跌量缩，5日均线失守，日线SKD指标即将死叉，30分钟SKD指标死叉，短线盘中还有回调压力。
综合技术分析，我们认为，短线大盘盘中还有回调压力，但市场杀跌动力并不足，回调空间也将有限，若要大盘重启升势，量能则要重新释放，否则短线还是以横盘整理蓄势运行为主。
基本面分析
尽管新涨价因素为0.5，保持继续回升态势，但受猪肉价格环比回落拖累，加之翘尾因素为1.3，影响9月CPI较8月回落0.7个百分点，CPI不但重返“1”时代，还低于市场预期；受原材料工业价格下降影响，生产资料价格回落拖累9月PPI较8月回落0.1个百分点，PPI-PPIRM环比回落0.3，受美元回落影响，表明上游制造业经营状况好于中下游。CPI回落，PPI也回落，尽管国内经济保持持续复苏态势，但通缩压力加大，既要稳增长，又要防通缩，货币政策仍需适度释放。
受疫情得到有效控制，国内经济保持复苏态势影响，实体经济融资需求进一步提升，新增信贷同比增加2047亿，加之政府债券融资增速保持高位，9月社融规模继续攀升，存量社融增速升至13.5%，较8月增加0.2个百分点。从9月的信贷结构看，中长期信贷增速较8月大幅回升，意味着实体经济投融资增速在加快，居民消费快速企稳回升，房地产市场表现好于市场预期，金融与实体经济间呈现出良性循环态势。
9月M2、M1增速继续保持上行态势，M2较上月增加0.5个百分点，超市场预期，M1较上月增加0.1个百分点，M1-M2环比回落0.4，负剪刀差环比有所扩大，这说明尽管企业现金流还较为充沛，经营活力继续保持，但市场流动性较8月有所弱化。M1-M2做为资本市场的先行指标，环比回落意味着当月A股市场流动性不足，这也是9月A股回落的原因所在，对10月行情影响较弱。
10月有2000亿MLF到期，昨央行进行了5000亿MLF操作，继9月通过MLF操作方式释放了4000亿中长期流动性后，本月央行再释放中期流动性3000亿。央行之所以通过MLF方式继续释放中长期流动性，原因在于：其一、10月是缴税大月，财政存款净回笼会给流动性带来较大压力，通过MLF方式释放流动性，缓解市场流动性压力及市场紧张情绪；其二、四季度又是全年经济的收官之季，四季度的经济如何将关系到全年经济目标能否实现，尤其是今年疫情给经济造成极大的负面影响，适度释放流动性，以确保实现今年GDP正增长。
近日，在回应市场关切的宏观杠杆率出现阶段性上升问题时，央行表示“当前面临的是特殊情况，宏观杠杆率的回升是宏观政策支持疫情防控和国民经济恢复的一个体现，应该允许宏观杠杆率有阶段性的上升，扩大对实体经济的信用支持”，市场以为这是央行准许未来宏观杠杆率提升，这是一种错误的认识，我们认为这是“对过去结果的追认，而非对未来政策的描述”，即为了抗疫情、稳增长，今年上半年货币政策释放，结构性降息与降准导致宏观杠杆率提升，央行表态认为这只是“阶段性的”上升，未来货币政策仍以“坚持稳健取向不变”，这个态度非常明确，那就是不会持久的。
今年我们在深度专题报告《第三次浪潮》中，就非常明确地提出，2008年四季度~2018年四季度，中国经济处于第二个经济周期，第二个经济周期特征就是宏观高杠杆率下的“信用扩张”，也是“双循环”周期，但内外因素决定的这个经济周期可持续性不强，是一个中周期，到2018年四季度A股市场宣布设立科创板并试行注册制时就已宣告结束，中国经济由“信用扩张”进入了“资本扩张”的新周期，即第三个经济周期，在这个新周期中，低杠杆率的“资本扩张”是实现经济动能转换的核心力量，信用则由扩张到萎缩，宏观杠杆率中长期应是下降的，旧的经济发展方式难以持续，未来货币政策在“稳”而非“放”。所以，这就是为什么疫情让宏观杠杆率阶段性回升，但长期还会继续回落的原因所在。
经济既有增长，也存通缩压力，为力保全年经济实现正增长，货币政策阶段内难以收紧将是大概率事件，这也是9月金融数据好于预期，央行连续三个月通过MLF释放中长期流动性，10月金融数据有望保持稳定的原因所在，这也将是10月的A股市场能够保持稳步盘升的基础，但经济结构存在的差异性，也决定了四季度行情还是结构性为主，慢牛走势还是主要运行方式。
操作策略
受获利回吐及机构加快调仓影响，昨市场结构分化加大，蓝筹股护盘，题材股分化，大盘盘中走出窄幅震荡整理走势。技术上大盘还将继续横盘蓄势整理，短线上下空间有限，等待着市场消息面及政策面进一步明朗。我们认为，大盘震荡盘升的趋势并未因蓄势运行而改变，只有经过充分蓄势，在新的消息面或政策面推动下，大盘将重启升势，大盘上涨高度与量能释放程度成正比。
近二个交易日，北上资金连续净流出，但昨流出幅度大幅萎缩，预示着市场杀跌动力在减缓，大盘也在为下一步反弹做准备。我们近期一直强调，当前A股市场处于“双向扩容”阶段，“双向扩容”的特征必然是慢牛，不会出现快牛，“进二退一”或“长阳短调”将是大盘主要运行方式，结构性行情为主，系统性行情为辅，稳步上台阶走势常态化。操作上，轻指数、重个股，逢低关注金融、半导体、化工、电气设备及底部科技股走势，坚决回避股价严重透支未来股及退市风险股。
择时模拟股票组合
图表1：2020模拟股票组合
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数据来源：方正证券研究所 WIND资讯
图表2：组合相对沪深300收益图
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数据来源：方正证券研究所 WIND资讯
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
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责任编辑：张熠
