穆迪：予碧桂园拟发行美元票据“Baa3”高级无抵押债务评级

原标题：穆迪：予碧桂园（02007.HK）拟发行美元票据“Baa3”高级无抵押债务评级 来源：久期财经

久期财经讯，10月15日，穆迪已授予碧桂园控股有限公司（Country Garden Holdings Company Limited，简称“碧桂园”，02007.HK，Baa3 稳定）拟发行高级无抵押美元票据“Baa3”高级无抵押债务评级。

碧桂园计划利用拟发行票据的收益为其现有的中长期离岸债务进行再融资，这些债务将在一年内到期。

评级理据

穆迪助理副总裁/分析师Celine Yang表示：“碧桂园的‘Baa3’发行人评级反映了该公司强大的品牌、良好的地域多元化、强劲的流动性以及在整个周期中稳健经营的良好记录”。

“然而，该公司的信用状况受到其低利润率和对较低线城市的大量敞口所制约，此类城市的需求可能不稳定，” Yang补充称。

本次拟发行票据不会对碧桂园的信用指标产生重大影响，因为该公司将利用所得资金为现有债务进行再融资。

穆迪预计，碧桂园的杠杆率（以收入/调整后的债务衡量）在未来12-18个月内将保持在110%-115%的强劲水平，而截至2020年6月的12个月内，这一比率为114%。这一改善将受到收入增长推动，主要得益于该公司在过去两到三年的合同销售额强劲，以及其追求增长和控制债务增长的审慎方法。

与此同时，穆迪预测，受收入确认率提高和利息成本下降的推动，碧桂园的EBIT/利息将在同期内从的4.4倍略微提高至4.5倍至4.7倍。

尽管受到新冠肺炎疫情的影响，碧桂园2020年前9个月的权益合同销售额与去年同期相比增长了6%。穆迪预计，随着疫情影响消退，中国经济增长和住房需求恢复，加上碧桂园计划在2020年下半年推出更多项目，穆迪预计该公司的年度权益合同销售额将在2020年和2021年适度增长。

碧桂园的发行人评级不受从属于运营公司层面的债权的影响。这是因为，尽管碧桂园是一家控股公司，经营子公司拥有大部分债权，但碧桂园的债权人受益于集团的多元化业务，地域高度多元化的经营子公司产生现金流。这种业务多元化降低了结构性从属风险。

碧桂园的流动性非常好。穆迪预计，该公司持有的现金，连同其经营性现金流，可以覆盖其未来12-18个月的短期债务和承诺土地款项。截至2020年6月30日，该公司的现金/短期债务的比率保持强劲，为1.9倍，而截至2019年12月31日则为2.3倍。

在环境、社会和治理（ESG）因素方面，穆迪考虑了碧桂园主要股东杨惠妍女士的集中所有权，截至2020年6月30日，杨惠妍持有碧桂园57.6%的股份。该公司在其13位成员的董事会成员中有5位独立的非执行董事，部分缓解了上述风险，以及需遵循香港证券交易所上市公司《公司治理规范》要求的其他内部治理结构和标准。此外，其关联方交易一直较少，与其销售额的比率保持在3%左右，股息支付在过去五年中一直保持在40%以下。

可能导致评级上调或下调的因素

“稳定”展望反映了碧桂园良好的流动性，其强劲的营运现金流以及良好的离在岸资本市场准入。

穆迪可能会上调碧桂园的评级，如果该公司保持其强劲的经营状况、审慎的流动性和财务管理，并以高水平的业务和财务稳定性展示其商业模式的可持续性。

表明评级上调的信用指标包括（1）收入/调整后债务高于120%-125%，（2）EBIT/利息超过6.5倍-7.0倍，以及（3）流动性强劲，现金/短期债务持续高于1.5倍。

然而，穆迪可能会下调该公司评级，如果其（1）销售情况严重恶化；（2）流动性减弱；或（3）该公司进行激进的债务融资扩张，削弱其信用指标，如收入/调整后债务下降至95%-100%，EBIT/利息低于4.5-5倍。

碧桂园控股有限公司于1992年，在香港交易所上市，是中国领先的综合性房地产开发商。截至2020年6月底，该公司（包括合资公司和联营公司）在中国的权益土地储备总建筑面积（GFA）为1.72亿平方米。该公司在2020年上半年的收入为1850亿元人民币（260亿美元）。