受益于光伏配件涨价的福斯特、福莱特 股价持续上涨的动力十足？

来源：英才杂志

作者|孙栋

2020年的国庆假期刚结束，A股市场就被光伏的热情点爆了。10月9日，整个光伏板块涌入大量资金，多家板块股票被巨额资金封涨停板。相似的行情还出现在两个月前，同样是没有政策方面的利好，整个产业链公司在8月间疾驰狂飙。只不过上一次点燃热情的是制作电池板的硅料价格上涨，这次轮到配件材料了。

传统的光伏设备组件由玻璃面板、背板、EVA胶膜和电池片组成，电池片是其中的核心部件，其来源于单晶或多晶硅料制成的硅片。尽管如此，全组件中的非硅成本则占据了半壁江山，其中就包含了玻璃和胶膜。

光伏组件配件中的领军企业福莱特（601865.SH）和福斯特（603806.SH）有相似的行业背景，相似的市值基础，相似的企业名称，双“福“压阵的光伏配件行业，将会产生什么样的动能？

光伏玻璃的价格盛宴或将持续

供不应求的格局下，光伏玻璃的价格可能仍将维持在高位。

据国际咨询机构PV info Link的数据，3.2mm镀膜玻璃从年初的每平方米20元左右上涨到而今每平方米40元左右，根据业内人士测算，每块光伏组件使用玻璃的成本将高达60元，而本次点爆市场热情的，正是因为光伏玻璃的价格上涨。

光伏玻璃是在光伏装置表层用来吸收阳光的一层特种低铁钢化玻璃，采用低铁含量的玻璃可使更多的光线透过，钢化处理则可以保护光伏内部的电池片组件。而其价格的波动是随着供需关系而改变的。

能源局公布下半年竞价结果超出业内预期，而在8月硅料价格受国内某工厂事件的叠加影响引发大涨，在电池片原料解决的基础上，光伏玻璃的需求也会增加。

据统计，2019年光伏玻璃的全球产能大部分在中国公司手中，其中信义光能（00968.HK）与福莱特（601865.SH）占据了全球产能的50%左右，剩余市场则被安彩高科（600207.SH）、亚马顿（002623.SZ）、南玻A（000012.SZ）等公司瓜分。

成立于1998年的福莱特，在2013年之前与信义光能并驾齐驱，2013年后因融资节奏不同，福莱特产能扩张一度陷入停滞，信义光能则趁此机会实现反超并保持领先至今。截至2019年末，福莱特的光伏玻璃日均产能为5400吨，而信义光能的日均产能则达到7000吨。

据公开资料，福莱特未来三年还将新增日均6800吨产能的光伏玻璃生产线，信义光能在2021年前也有共计日均6000吨的新窑炉在2021年投产。除此以外，南玻A也有扩产的动作，南玻现有日均1300吨的光伏玻璃产能，未来还将新建日均4800吨光伏玻璃产能。

而光伏玻璃行业具有较高的技术、资金和规模壁垒，目前业内主要采用超白压花工艺，与早期做建筑装饰、技术含量较低的压延玻璃有较大差别，已形成规模化的竞争格局，其他普通玻璃制造企业很难将自身产能转换为光伏玻璃产能。

据相关行业分析人士预计，到2021年光伏玻璃理论产量将能支撑140-150GW左右，而现有的光伏玻璃产能仅能支撑60-70GW。根据光伏协会制定的路线图数据来看，保守估计2020年全球新增装机量约130GW，且未来五年全球新增装机量需求还呈现持续上升姿态，并在2025年有望超过200GW。因此，在需求持续上升的前提下，一时的产能缺口在短期产能不足的前提下很难改变，所以光伏玻璃的价格也可能将维持在高位一段时间了。

光伏玻璃市场中 福莱特还做不了老大

不管是市占率还是产品盈利能力 福莱特都差一点

上文介绍了光伏玻璃产业间的供不应求，其间也提及了福莱特和信义光能的恩怨，目前“A+H”股上市的福莱特，究竟能否在未来超越信义光能，坐上光伏玻璃一哥的位置？

记者查阅了光伏玻璃行业中市场占有率较大的几家企业。经对比分析，福莱特年收入较一众小企业，都有不可比拟的优势，但相较信义光能而言，还有较大差距。不过这个差距正在逐年缩小，2017年至2020年中报期间，福莱特的营业收入分别是信义光能的37%、45%、58%、59%。

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虽然主营业务收入的差距不断缩小，但在毛利率方面还需要努力追赶。2017年至2020年中报，福莱特毛利率分别为27.77%、26.04%、31.56%、38.14%，对比2020年中报信义光能近50%的毛利率，福莱特仍需要不断改进工艺降低成本。

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虽然两家企业在收入上有将近一倍的差距，可市值上都妥妥的奔着千亿而去。尽管从市值上来看仅有200亿的距离，但市盈率估值倍数却相去甚远。截至记者发稿日，福莱特的PE倍数为81.03倍，而信义光能只有39.67倍，福莱特急需要利润来撑起其近800亿的市值。

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据《英才》记者推测，唯一可以支撑福莱特如此高估值的数据，或许就是它超高的增长率。2017年至2020年中期，信义光能收入同比增长分别为48.21%、-15.59%、21.22%、20.10%，而同期福莱特的收入同比增长分别为0.81%、2.42%、56.89%、22.69%。在信义光能2018年出现收入负增长时，福莱特依旧保持了个位数的增幅。

利润方面2019年福莱特同比增长76.09%，对比信义光能32.60%的增长率着实引发投资者向往。

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综合上述数据来看，超高的收入、利润增长率，或许给了投资者们想象的空间，让市值有了继续飞涨的可能。但如果不能有效的将利润增长留存在报表上，那么高估值是一定会被市场所抛弃的。

只靠胶膜产品难以支持福斯特未来持续增长

胶膜产能不断扩充，但是产品盈利能力趋势不如同行

如果说国庆后A股的光伏板块火爆，是由港股的光伏玻璃概念引燃的，那么福斯特就是在耀眼光芒下默默耕耘的另一种光伏配件商。

诚如前文所述，传统的光伏配件除了电池片和玻璃面板，还有EVA胶膜和背板，福斯特正是这两种产品的龙头企业。

福斯特成立于2003年，主要从事光伏封装材料的研发、生产和销售。公司的主要产品是光伏组件封装胶膜，主要用于对太阳能电池组件进行封装和保护，同时提高组件的光电转换效率、延长组件的使用寿命。

目前市场中光伏胶膜产品主要有常规EVA胶膜、白色EVA胶膜和POE胶膜，其中，常规EVA胶膜市场渗透率超60%，占据主流地位。但白色EVA胶膜相较于常规EVA胶膜，在提升组件功率方面优势明显，白色EVA胶膜的市场占有率正逐年提升。

据相关行业研究报告显示，福斯特在光伏胶膜行业中处于头部地位，其2019年市场份额占有率高达57%，新三板上市的海优新材（831697.OC）与东方日升（300118.SZ）旗下的斯威克位于第二梯队，二者市场份额合计占22%。

2020年9月，福斯特发布公告称计划投资10.2亿元，建设年产2.5亿平方米光伏胶膜项目和年产1.1亿平方米光伏背板项目。事实上这已经是福斯特自年初以来第二次宣布扩产，上次扩产在2020年2月，当时福斯特计划以自筹资金16.03亿元，投资建设年产5亿平方米的光伏胶膜项目。

根据2019年年报数据，福斯特在光伏背板、光伏胶膜的产能分别为5600万平方米和7.30亿平方米。若上述扩产项目全部建成，至2025年，福斯特将拥有13.4亿平方米的光伏胶膜产能，较目前产能增长近2倍。

今年上半年，受益于行业供求关系及原材料价格上涨，福斯特实现营收33.76亿元，同比增长13.35%。实现归属于上市公司股东净利润4.56亿元，同比增长14.58%。其中，光伏胶膜贡献了超过九成的营业收入，达30.98亿元，同比增长14.83%。因其市占率和产能的优势，福斯特在营业收入方面完全碾压对手。

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尽管福斯特市占优势明显，但是产品盈利能力稍弱。《英才》记者发现，从毛利率的角度来看，无论是斯威克还是海优新材，都存在毛利率上升的趋势，甚至斯威克的光伏胶膜在2019年度的毛利率达到了23.06%，可福斯特依旧稳定保持在20%左右。

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除此之外，福斯特近几年增收不增利明显。从福斯特近些年的财务数据来看，营业收入都保持着较为快速的增长，但其2019年净利润较2016年只增长了12%，而2017年和2018年的净利润更是低于2016年。

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值得投资者关注的是福斯特的新材料业务。2020年上半年，福斯特电子材料业务实现营收0.76亿元，同比增长196%，毛利率16.06%，同比增长10.26%。其具体产品为感光干膜，感光干膜为制作PCB电路版的重要原料之一，而国内感光干膜生产者之众，市场竞争充分，若想脱颖而出，大规模增加利润，福斯特还需要下一些功夫。

从市值及市盈率的角度来观察福斯特，同样也发现了其估值偏高的现象。截至2020年10月，福斯特市值达660亿元，市盈率65倍，远超往年其20倍至25倍的市盈率水平。

对于光伏产业链上的配件公司，短期内其受到行业原材料价格上涨引发业绩增长和投资者的追捧，但毕竟配件价格上涨导致电站建设成本增加，压缩建设企业利润。长期来看，配件价格上涨难以维持，被爆炒的那些公司等待价格潮水退去后是否会一地鸡毛？

责任编辑：陈志杰