华泰策略：对Q4A股大势偏乐观 四个基本思路、五大链条

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【华泰策略|周观点】绝对和相对基本面改善的预期增强——信号与噪声系列之一百八十九期

来源：华泰策略研究

核心观点

人民币资产绝对基本面和相对基本面改善的市场预期增强

中外“疫情差”仍在扩大，带来订单回流、资金流入；累积性需求、对冲性需求、订单回流需求、周期性需求共振，预计经济景气回暖或延续至明年下半年；金融数据出台缓解此前投资者对“货币常态化回归、信用结构性收紧”之下流动性边际压力的担忧。绝对和相对基本面较好的市场预期增强、货币政策周期差保持、宏观流动性环境稳定、十四五前瞻对情绪正向催化，四点因素之下，我们对Q4A股大势偏乐观。配置方面，短期关注十四五政策催化的科技，维持下半年四个基本思路，持续推荐β+α逻辑的五大链条：大金融、汽车产业链、制造业投资链、新能源链、长三角区域。

海外疫情：中外“疫情差”再度扩大，带来订单回流、资金流入

海外疫情形势严峻。欧洲：英法德意四国的单日新增病例升至6万+，是首次疫情阶段单日最高新增病例的3倍多，部分地区实施宵禁、提高警戒级别。美国：10月以来单日新增病例中枢高于8~9月，最高升至7万+。印度：仍为全球疫情压力最大地区之一，10月以来单日新增病例仍有7万+。中、外疫情周期差再度扩大之下，订单和资金均回流中国：印度等国的劳动密集型制造业受到疫情冲击，一些订单回流至中国；海外二次疫情压力之下，中外相对基本面的预期、货币政策周期差的预期均有增大，10月以来北向资金重回净流入。

经济景气：四方面需求共振之下，进出口数据强势、制造业景气较高

9月出口、进口额同比9.9%、13.2%，出口增速连续4个月回升。我们认为进出口的高景气是四方面需求的共振结果：内外疫情期间的累积性需求、内外财政发力之下的对冲性需求、海外产能受限之下的订单回流需求、内生补库及产品设备更新等周期性需求。三季报预告显示中游制造预喜率较高，与出口数据相互验证。我们认为经济景气回升仍将延续：累积性需求仍在释放，广义财政将落地于基建投资，疫苗从研制成功→重点接种→产能提高→群体免疫仍需时日，海外产能受限带来的订单回流或将延续至明年，补库及更新等周期性需求也有望延续至明年下半年。

金融数据：9月社融与信贷数据继续保持强势，支撑企业盈利修复

9月社融存量同比增长13.5%，同比增速继续回升，此前投资者对“货币常态化回归、信用结构性收紧”之下流动性边际压力的担忧预计缓解。信贷结构方面，居民短期贷款和中长期贷款均同比多增，反映消费和地产需求改善，同时非金融企业中长期贷款同比多增，反映企业资本开支意愿继续改善。流动性结构方面，9月M0、M1、M2的同比增速均提升，反映居民及企业的消费性需求、经营性需求、投资性需求均在改善，9月总体宏观流动性相比8月明显改善。金融环境和去库周期带来企业现金流改善，搭配出口强势和内需预期，Q4制造业投资预计继续修复。

行业配置：四个基本思路、五大链条，关注十四五政策驱动

上周，“拜登交易”（贸易摩擦缓和预期）弱化，科技股先涨后跌；Q3超额收益显著的电新\汽车\化工\机械等在下半周也有所调整；盈利担忧缓解和社融超预期影响的银行、订单回流和冷冬预期影响的纺服、冷冬预期和社融超预期影响的煤炭表现较好。配置上短期关注十四五等政策或事件催化的科技，维持下半年顺周期优于弱周期、中游制造优于上游原材料、可选消费优于必需消费、金融优于地产的基本思路，持续推荐β+α逻辑的五大链条：大金融、汽车产业链、制造业投资链、新能源链、长三角区域。

风险提示：内外疫情反弹，景气修复扰动加大；中美关系压力显著增大，市场避险情绪上升；灾害天气超预期，通胀上行压力加大。

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风险提示

内外疫情反弹，景气修复扰动加大；中美关系压力显著增大，市场避险情绪上升；灾害天气超预期，通胀上行压力加大。

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责任编辑：陈志杰