泰康资产段国圣：权益市场最好的投资机会在中国公司

原标题：泰康资产段国圣：权益市场最好的投资机会在中国公司

10月16日晚，中国保险资产管理业协会会长，泰康保险集团执行副总裁、首席投资官，兼泰康资产CEO段国圣应邀做客中国社会科学院国家金融与发展实验室，以“后疫情时代的资产配置”为主题，从后疫情时代的风险与挑战、下阶段宏观经济形势展望、中国中长期经济结构特征、后疫情时代资产配置策略四个方面作了深入剖析。

最好的投资机会在中国公司

在谈及后疫情时代资产配置策略时，段国圣分析称，从权益方面看，目前国际形势严峻，但是我们的外资流入非常稳定，没有受到太大的影响。研究员告诉我一个令我非常吃惊的数据：MSCI WORLD指数所有的成分股中，我们根据三条标准筛选：第一个标准，一家上市公司的市值在50-1000亿美元之间，太大的我不管了，太小的我不管了，就是中间带；第二个就是相对稳定的成长行业，比如消费、医药、科技等等；第三个是复合的收入和增速在10%以上。满足这三个条件的成分股中，58%是中国公司，18%是美国公司，其他地区公司占24%，说明什么问题？最好的投资机会在中国公司。

有哪些投资机会？

大家提出一个问题，中国经济转型增速下降，传统产业的增长速度受到一定压力，但是是不是这些行业完全没有投资价值？不一定，第一个是行业的集中度在提升。第二个是业务转型可能带来一些新的经济增长点，比如商业银行是传统产业，因为它是做贷款的，贷款的固定收益这些东西在下降，它本身债务在下降，债务的利息在下降。但是它也有一些新的产业，比如说它现在做资管，资管的利润、毛利率比贷款要低，但是它是新兴产业在增长。第三个就是存量资产的经营提升，比如地产开发量下降，但是存量的物业管理在加大，所以现在物业管理的市场增长得非常好。再一个就是板块内部，一个大板块可能是下降的，但是板块里面有一部分产业在增长，我们待会儿简单举一些例子。

第一个谈地产，主力的置业人口见顶回落，劳动力人口在下降，所以只有这些年轻人要结婚，他在工作才去买房。城镇化的进程在放缓，房地产投资的拐点肯定在形成，这是毫无疑问的，大概最高峰的时候是17亿平米。但是我们还有其它几个因素，一个是人均住宅面积要提升，原来一家三口住120平方米，现在要住240平方米，经济条件改善一点。再就是有些房子旧了要拆迁。此外家庭小型化，现在有些年轻人一个人居住，同样也要一套房子。所以首先我们看新增的城镇人口，尽管城镇化的速度在放慢，但是城镇化还在继续，只是增长的速度比前些年慢，这个地方大概每年增量要四五亿平米，这是一个刚性的需求。第二是家庭小型化，户均的套数接近饱和，但是套均面积在增加，这部分对应每年有五六亿平米的需求，此外旧房改造大概也有两亿平米的需求。加在一起有12-13亿。中国这样一个经济体，即使住房最高峰的时期过去，但我们的刚性需求也还是有很大的量。大概在五六年以前，当时我们就思考这样的问题，尽管地产的需求下降，但行业的集中度会上升，如果投资的企业是排名前20的地产企业，很可能该类企业每年的销售量和销售面积不降反增。中国的地产企业太多，排名靠后的一些企业可能消失或者是市场占有率下降，而头部的地产企业仍有大量存量的房子，很多是自己的物业管理公司，所以他的物业管理还在往上涨。

第二是消费升级浪潮下的消费产业，比如在消费升级下，一是渗透率在提高，有一些存量产品的更新换代。比如家电，家电本质上跟地产是相关的，比如你买了房子之后就会买家电。随着地产的逐步下降，家电的需求也是下降的，但是这里面也有一个问题，比如原来的空调可能没有现在新的空调好，我可能要换一个空调，原来我可能每间房一个空调，我现在想买一个家庭中央空调，原来家里四间房，客厅加三间房可能要四个空调，可能现在一个新的空调比原来的四个空调价格更高，更智能化、高端化。还可以拓展海外市场可以卖到印度、东南亚等国家。另外一方面，比如汽车消费和服务业消费我们的渗透率比发达国家低，这些产业我们还有很强的增长空间。所以在这种消费升级的趋势下具有技术品牌、规模优势的龙头企业，可在产品升级换代中提升市场份额，进一步巩固市场地位。同时随着个性化、多样化消费需求兴起，又给很多的长尾产品提出了高质量的生存空间，并且可能针对某些特定的人群制造特殊产品。这些产品也有空间。

以家电行业为例，增长来自传统品类（比如空调、抽油烟机）渗透率提升，新产品（比如洗碗机、小家电）要扩容，存量的产品要更新换代（比如冰箱、洗衣机就是十年），产品的能效、智能化升级，这都为中国的家电产业、传统产业提供了空间。还有海外开拓市场。将来家电行业还能维持一定的正增长，当然这个增长不一定太高，但是可以叠加，大概这个产业是个位数的增长。

还有一块就是权益投资里面的疫情和长寿时代下的医药产业。未来人的寿命越来越长，现在的人口学研究表明，每隔十年人口的寿命增长2-3年。第二，人到一定年龄以后，总有毛病。一个机器时间用长了，如果不报废，总会有一两个零件出问题。家里自行车骑久了以后要么铃铛有问题，要么踏板有问题，最次也是油漆掉了。所以医药板块是未来增长最快的领域之一，它的主要逻辑在于产品的升级以及需求端的不断增长。从供给来讲，2017年医药研发投入维持在20%以上的增速，是全球平均水平的数倍。中国医药研发投入占全球的比重从目前的12%左右，估计提升到2023年的23%。另外成本优势、高端人才的积累、监管日益国际化的结果以及巨大的市场因素，将吸引这个产业技术向中国转移。需求端，中国长寿时代老龄化的提速，药品和医疗服务有巨大的增长空间。未来在各个子板块，包括器械、创新药、开发生产的外包、CRO、CDMO、特色原料药以及民营医疗服务领域都会有20%以上的增速。仿制药、医药批发企业这样一些行业可能受到采购政策的影响，受到一定的压力。所以我们判断医疗服务业25%以上的增长，特色原料药20%以上的增长，零售药店20%以上的增长，CDMO有25%以上的增长，器械有20%以上的增长，创新药有50%以上的增长。

第三是国产替代，华为事件加速了国产替代的进程。现在全社会已经形成共识，关键技术领域比较自主可控，所以在很多的创新领域：第一方面美国遏制中国是形成了共识我必须这么做，第二个是有大型的企业，关键的企业会帮助很多的供应链做这件事情。比如说TMT中的应用软件，政府对基础软件的自主可控需求的增长，有望在党政、金融机构实现国产替代。比如说TMT里面的半导体产业，未来芯片产业链的国产替代率可能是一个投资主线。还有国产的电子产业链，还有高端装备制造的工业自动化，还有先进制造业的专用设备，我们在可见的将来一定会看到一批企业成长出来，这段时间也是中国最困难的时期，但是我们也看到这个行业的成长。

同时大家都知道，比如说5G、新基建的电子信息产业，疫情的爆发促进了新基建的建设，5G建设加速推进，电子传媒行业都受益，包括传媒行业5G的应用，5G应用行业太大了，包括物联网、车联网、自动驾驶、VR/AR等等，还有苹果产业链等等这样一些产业是受益的。

（作者：李致鸿）

责任编辑：潘翘楚