兴证策略：蚂蚁集团上市对于交易资金分流效应大概率高于中芯国际

【兴证策略|科创板】蚂蚁集团上市后资金再平衡影响测算 ——科创板系列研究（二十九）

来源：王德伦策略与投资

文章要点

★ 相较IPO融资效应，更关注风险偏好冲击和交易分流

9月18日上交所同意蚂蚁集团上市计划，或将成为A股史上最大IPO。

巨额融资的IPO登陆资本市场，往往有四个方面影响：1）IPO融资效应；2）风险偏好冲击；3）交易资金分流；4）存量资金再平衡。

针对前三方面影响，我们回顾2013年以来A股前五大IPO案例，并发现：

1）IPO抽血效应带来市场下跌可能并不明显。近期中芯国际询价缴款前后，市场仍处于快速上行阶段。

2）标志性企业上市后带来的获利了结和风险偏好冲击可能影响更大。A股扩容后对IPO融资效应或愈发免疫，IPO对投资者的影响更多体现在风险偏好方面。

3）蚂蚁集团上市对于交易资金的分流效应大概率高于中芯国际。IPO规模与上市首日新股占市场总成交额的比重呈正相关关系。

★ 主动型和被动型配置资金将迎来剧烈再平衡

1）被动型与主动型资金短期潜在流入分别可达31.4亿元与100亿元。蚂蚁集团有望在年底之前同时被沪深300与科创50纳入为成分股，届时预计可能有31.4亿元的被动型资金和100亿元主动型资金流入蚂蚁集团。

2）关注个人投资者和机构的跟随交易。若蚂蚁集团上市后在资金推动下表现亮眼，一方面可能会吸引个人投资者主动跟随配置，另一方面可能出现机构的跟随交易，形成正循环反馈，使其他科技成长板块面临更剧烈的资金再平衡。

3）从美团纳入港股通看主动型资金再平衡。参考美团点评2019年11月纳入港股通后跑赢行业指数与龙头股，对A股商贸零售板块产生资金再平衡影响。

展望近期科创板走势，我们认为：

目前科创板面临阶段性筹码供给压力，重点把握“十四五”政策受益方向，科技成长板块有望迎来配置机会窗口期。

★ 日常跟踪：

1）新股方面，上周天臣医疗、上纬新材、芯海科技、世华科技上市，本周无新股上市。

2）解禁方面，10月关注海尔生物、赛诺医疗、申联生物、致远互联等。

3）行情方面，以市值加权收盘价衡量，上周科创板整体上涨5.3%，科创50上周上涨7.5%；创业板涨4.8%；全部A股涨2.4%。上周新一代信息技术与新能源产业领涨。上市满两周的个股中，容百科技、中信博、固德威、奥特维、金博股份分列涨幅榜前五。

4）成交热度方面，上周科创板成交额888亿元，较前两周下跌418亿元。与创业板比值为12.8%，较前两周12.4%上涨0.4个百分点；上周科创板换手率3.3%，较前两周的4.0%下降0.7个百分点；整体法估值从前两周80.2x上升至上周末的82.8x。

5） 两融方面，上周融券减少1.3亿元，融资减少3.3亿元，融资融券比维持3.2。

风险提示：本报告内容只做数据分析参考，不构成任何投资建议

报告正文

1． 相较IPO融资效应，更关注风险偏好冲击和交易分流

9月18日上交所同意蚂蚁集团的上市计划，意味着蚂蚁集团可能于10月中下旬正式完成“A+H”同步上市。若蚂蚁集团募资计划如最初透露：A股募资200亿美元，H股募资100亿美元，超额配售选择权15%，总募资额可能为300（+45）亿美元，按当前汇率折算募资超过2000亿元，其中A股超过1200亿元，高于中芯国际的募资额532亿元，或成为A股史上最大IPO。

蚂蚁集团上市对于后市的影响也引起投资者普遍关注。巨额融资的IPO登陆资本市场，往往有四个方面影响：1）IPO融资效应；2）风险偏好冲击；3）交易资金分流；4）存量资金再平衡。

针对前三方面影响，我们回顾2013年以来A股前五大IPO案例，计算万得全A指数在询价缴款日和公司上市日前后3天表现，能够看到：

1）IPO融资效应带来市场下跌可能并不明显。国泰君安和工业富联询价缴款日前后出现一定程度下跌，其他案例涨跌不一。近期中芯国际询价缴款前后，市场仍处于快速上行阶段。

2）标志性企业上市后带来的获利了结和风险偏好冲击可能影响更大。资金和筹码大幅扩容后的A股，对于IPO融资效应的短期冲击可能愈发免疫。IPO对于投资者的影响更多体现在风险偏好方面：中芯国际上市推动了估值位于顶部的半导体板块获利了结、国泰君安上市对于2015年牛市顶部脆弱的流动性产生向下催化、工业富联上市是2018年众多市场冲击中的一朵浪花。巨型IPO公司上市日的影响可能比缴款日更大。

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3）蚂蚁集团上市首日对于交易资金的分流效应可能高于中芯国际。IPO规模与上市首日新股占市场总成交额的比重呈正相关关系。

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2． 关注主动型和被动型配置资金的再平衡

2.1 蚂蚁集团可能临时调入主要指数，推动资金配置

被动型资金短期潜在流入可达31.4亿元。公司上市后，可能临时调入沪深300指数（总市值在沪深A股中位列前10名）和科创50指数（上市满1个月后，总市值在科创板中位列前3名，经过专家委员会讨论后可以纳入）。若蚂蚁集团在沪深300和科创50成分权重分别为0.67%与10%，届时跟踪这两只指数的被动型资金将可能有31.4亿元流入公司。

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主动型资金短期潜在流入100亿元。假设蚂蚁集团自由流通市值为1000亿元（情形3），主动型资金短期对于公司配置比例达到自由流通股本的10%（中性情形，参考其他科技成长龙头配置比例），那么主动型资金短期潜在流入额达100亿元。

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关注个人投资者和机构的跟随交易。如果被动型和主动型资金推动蚂蚁集团上市后表现亮眼，一方面可能会吸引个人投资者主动跟随配置，另一方面，因为蚂蚁集团在计算机、科创板等板块占比较大，为了避免跑输基准和相对业绩，部分基金资金可能面临被动跟随交易，并再次推动股价，从而形成正循环反馈，届时其他科技成长板块可能面临更剧烈的资金再平衡。

2.2 从美团点评纳入港股通看主动型资金再平衡

2019年11月美团点评纳入港股通和2020年7月中报业绩转好，南下资金两次大幅配置美团点评，对于A股商贸零售板块产生资金再平衡影响，可以作为此次蚂蚁集团上市的参考案例。

1）比较龙头体量，2019年12月31日美团点评市值近6000亿，对比A股商贸零售龙头中国中免和永辉超市分别为1737亿元、722亿元，2019Q4两家公司基金配置总额为117亿元。

2）后续表现来看，股价走势方面，2019年11月与2020年7月美团点评两次走强，两个月内股价分别录得11.1%与26.4%的增长，同时期A股商贸零售走弱，申万商业贸易指数增长率仅为1.1%和-8.2，中国中免和永辉超市一度阶段性跑输行业指数；资金流向方面，南下资金流入美团规模估算分别达129亿元、156亿元，而2019Q4中国中免和永辉超市分别出现近1700万股和2.9亿股的基金减持，主动型资金再平衡效应显著。

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展望近期科创板走势，我们认为：

1）科创板面临阶段性筹码供给压力。蚂蚁集团、京东数科、吉利汽车等行业龙头寻求上市，预计引发较为剧烈的资金再平衡；10月末11月初将有一批高质量的科创板股票面临小非股东解禁以及潜在出现的询价转让，短期供给压力仍需时间消化。

2）把握“十四五”政策受益方向，科技成长有望再起航。经过三个月的调整，科技成长板块估值消化逐渐到位，并凸显出一定的性价比，受产业政策利好共振即将出台的“十四五”相关规划影响，市场对科技成长风险偏好有望回升，关注筹码分布合理、景气度向上、政策受益的行业，相关板块预计迎来配置机会窗口期。

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4.1． 上周新股上市安排

上周天臣医疗、上纬新材、芯海科技、世华科技上市，本周无新股上市。

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天臣医疗：公司是一家专注于高端外科手术吻合器研发创新和生产销售的高新技术企业。通过17年来不断自主创新，公司已拥有管型吻合器、腔镜吻合器、线型切割吻合器、荷包吻合器和线型缝合吻合器5大类产品，应用范围涵盖心胸外科、胃肠外科、肝胆脾胰外科、普外科、泌尿外科等手术领域。经过长期探索和改进，公司建立了以研发创新为核心，品牌建设和市场推广为驱动，科学生产制造和严格品质管控为保障的经营模式。公司产品首先在欧洲地区获得认可，并逐步拓展销售至全球市场，公司产品销往意大利、西班牙、奥地利、巴西、韩国、英国、澳大利亚等32个境外国家和地区。2019年，公司吻合器产品出口额在欧洲市场如意大利、西班牙、奥地利等主要出口国均位居中国自主品牌出口商第一。境内市场方面，公司产品在全国30个省、自治区和直辖市三百多家医院得到临床应用，公司的发明专利“一种圆管型吻合器的钉头组件”被国家知识产权局授予“中国专利优秀奖”。公司先后被国家知识产权局授予“国家知识产权优势企业”、“国家知识产权示范企业”等荣誉称号。

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上纬新材：公司是国内领先的复合材料用树脂供应商，主营业务为环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料、新型复合材料的研发、生产和销售，主要产品包括乙烯基酯树脂、特种不饱和聚酯树脂、风电叶片用灌注树脂、手糊树脂、胶粘剂、风电叶片大梁用预浸料树脂、风电叶片大梁用拉挤树脂、环境友好型树脂、轨道交通用安全材料等多个应用系列，公司产品属于新材料领域，下游主要应用领域包括节能环保和新能源两大领域。其中节能环保领域主要包括轨道交通用安全材料及电力、石化、电子电气、冶金、半导体、建筑工程等行业的污染防治工程；新能源领域包括风电叶片用材料、汽车轻量化材料等方面。在环保高性能耐腐蚀材料方面，根据中国复合材料工业协会统计，公司的乙烯基酯树脂产品市场占有率位列国内前三，产品主要竞争对手来自于欧洲、日本、美国。在风电叶片用材料方面，根据风电行业装机情况、业内资料和风电叶片生产情况测算，公司的风电叶片用材料市场份额位居前列，客户覆盖国内外主要风电叶片生产厂商。

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芯海科技：公司是一家集感知、计算、控制于一体的全信号链芯片设计企业，专注于高精度ADC、高性能MCU、测量算法以及物联网一站式解决方案的研发设计。采用Fabless经营模式，其芯片产品广泛应用于智慧健康、压力触控、智慧家居感知、工业测量、通用微控制器等领域，公司拥有完整的信号链芯片设计能力，核心技术为高精度的ADC技术及高可靠性MCU技术，基于对低速高精度ADC技术及高可靠性MCU技术的深刻理解，公司掌握了全信号链芯片设计技术，研制出智慧IC+智能算法、云平台、人工智能、大数据于一体的一站式服务方案，并与华为、Vivo、小米、魅族、美的、海尔、香山衡器、乐心医疗等知名终端客户建立了紧密的合作，公司在诸多方面取得显著成绩：荣获2019年第四届中国IoT技术创新奖，“优秀技术创新产品”称号等多项荣誉。

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世华科技：公司作为一家专注于功能性材料研发的高科技企业，坚持以自主研发为基础，对客户需求进行快速优质的研发响应并为客户提供具有竞争力的产品。经过十余年积累，公司核心技术和生产工艺不断沉淀，掌握了包括高分子聚合物聚合与接枝改性技术、涂层配方及材料结构设计技术、精密涂布技术在内的多项关键技术，具备功能性材料的核心设计合成能力，为公司长远发展奠定了坚实的基础。基于不断提高的科技创新能力，发行人获得苏州高分子保护膜企业工程技术研究中心、江苏省企业技术中心、苏州瞪羚企业等荣誉。

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4.2． 科创板市场表现跟踪

科创板上周整体上涨5.3%。以市值加权收盘价衡量，上周科创板从52.4上涨至55.2，涨幅5.3%；与之对应，创业板加权收盘价从18.7变至19.6，涨幅4.8%；全部A股加权收盘价从10.6涨至10.8，涨幅2.4%。

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科创50上周上涨7.5%。上周科创50从1364.0升至1466.0，上涨7.5%；与之对应，沪深300上涨2.4%，创业板指上涨5.2%。

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科创板个股表现方面，新一代信息技术与新能源产业领涨。上市满两周的个股中，容百科技、中信博、固德威、奥特维、金博股份分列涨幅榜前五，思瑞浦、昊海生科、键凯科技分列跌幅榜前三。

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上周科创板成交额888亿元，较前两周下跌418亿元。科创板成交额/创业板成交额为12.8%，较前两周12.4%上涨0.4个百分点；科创板成交额/全部A股成交额为3.8%，较前两周3.9%下跌0.1个百分点。

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上周科创板换手率3.3%，较前两周的4.0%下降0.7个百分点。与创业板比较，科创板换手率比为1.0，较前两周的0.9上升0.1。与全部A股比较，科创板换手率比为4.2，与前两周相同。

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从整体法（剔除负值）PE（TTM）来看，科创板估值从前两周80.2x上升至上周末的82.8x。与创业板比较，科创板估值比从前两周的1.6下降至1.5；与全部A股比较，科创板估值比从前两周的4.4上升至4.5。

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从整体法（剔除负值）PE（TTM）来看，科创50估值从前两周79.9x上升至上周末的85.7x。与沪深300比较，科创50估值比从前两周的5.5上升至5.8；与创业板指比较，科创50估值比稳定在前两周的1.3。

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上周融券减少1.3亿元，融资减少3.3亿元，融资融券比维持3.2。上周末融券余额达到89.3亿元，相较前两周的90.5亿元减少1.3亿元。融资余额达到283.3亿元，相较前两周的286.6亿元减少3.3亿元。两融市值占比维持在1.1%；融资融券比维持在3.2。

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4.3． 本月科创板解禁情况

10月关注海尔生物、赛诺医疗、申联生物、致远互联等。

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风险提示

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责任编辑：陈志杰