安恒信息：网安新贵高增长下的潜在风险

文/理逻 陈天元（实习生）

10月21日，安恒信息首期股权激励计划落地，向222名激励对象授予共138.12万股限制性股票，授予价格为每股134.45元。

据悉，该计划针对安恒2020-2023年营业收入较2019年增长25%、50%、75%，100%时，分别设置了25%的股权激励，旨在通过高挑战目标和高额奖励调动企业内部积极性，以应对高速增长的网安服务市场。

对此，国盛证券认为，此次激励计划落地有效促进公司核心人才的凝聚，使安恒信息在网安行业转型大趋势中更具竞争力。短期内，国内网安市场将持续保持较高增速，渗透空间巨大；而安全市场整体正向服务导向转型，云安全服务将成为潜力最大的细分赛道。安恒的激进策略，是对新机遇充满信心的体现。

开源证券同样认为，作为网安赛道新秀，安恒信息“未来可期”。报告中预测，安恒信息2020-2022年归母净利润将分别达到1.32、1.83、2.44亿元，每股收益将升至1.78、2.47、3.29元/股。得益于大数据、云安全等新领域收入增速可观，公司的市销率也明显高于同行业竞争者。

10月以来，安恒信息整体先涨后跌，国庆后由296.19元上行至14日的316.68元高位后迎来连续下跌。截至23日中午，10月整体跌幅已达15.87%，激励计划重振效果有限。

与此同时，网络安全指数已走出9月颓势（月跌幅7.60%），国庆以来上涨4.29%，整体稳中有升；但几家老牌企业持续低迷。近七天，启明星辰下跌6.82%，奇安信下跌9.82%，深信服下跌11.94%。

8月8日华为安全峰会上，倪光南院士强调：“网络安全是建设数字世界、发展数字经济的重中之重”。2019年，我国网安产业规模已达到1563.59亿元，环比增长17.1%；预计2020年规模将继续增长8.85%，达1702亿元。网络安全，将是后疫情时代的“明星赛道”。

中国信通院披露，在疫情期间，海莲花、蔓灵花等多个境外APT组织持续向境内进行入侵活动，企业、机构已成为网络攻击的主要目标。基于企业客户的安全服务这一新兴分赛道，有望成为“明星中的明星”。

那么明星赛道上的新贵安恒信息，为何在高速增长下仍被市场谨慎看好呢？

网安产业由软硬件产品驱动转向智能服务驱动，安恒信息顺趋势而行，在新兴领域形成先发优势。

2017-2019年，安恒信息ROE分别为17.46%，16.37%、14.59%，虽略有下降但整体维持较高水平；而资产负债率由2018年的43.14%降低至2019年的28.63%，“轻资产，高收益”的结构初见端倪。据国盛证券预测，2020-2022年安恒信息的净利润增速将进一步提高至83.54%、85.59、97.02%。

相比深耕政军市场的启明星辰、专注网络公安的美亚柏科等老牌“to G”网安公司，安恒信息将筹码压在了前景更广阔、细分更垂直的“to B”企业服务市场。Wind数据显示，收入中41%来自基础产品，服务和平台方面占57%，而第三方硬件仅1%，产品布局偏向系统服务，而非传统网安重视的软硬件。东兴证券指出，目前安恒信息已在态势感知、大数据安全、云防护等多个领域有所建树，成为细分市场的重要推动者。

然而，脱离政军金基本盘，安恒信息根基不稳；新领域仍处成长阶段，研发压力重，不确定性显著。

在互联网技术广泛应用于企业管理以前，网络安全产品的主要受众是党政机关、电信运营商和金融机构。直到现在，这些客户仍是网安市场的基本盘。“to G”业务更加注重产品合规性、技术可靠性和长期关系，存在极大的技术壁垒与合作惯性，后来者难以进入。一位业内人士称，安恒在政府信息安全采购方面有一定业务，但份额相当有限。

而在企业客户市场，新的“军备竞赛”已悄然开始。2019年，齐安信营业收入增长73.61%，销售毛利高达56.72%，实现了安全终端、管理平台和服务三大领域的国内市场占有率第一。然而2017-2019年，奇安信分别计提了6.40亿元、8.72亿元和4.95亿元的净亏损。年报披露，巨额研发投入是短期亏损主因。

而贝格统计，安恒信息2019年研发投入也高达2.05亿元，已达到营业利润的2.23倍，未来仍有近1亿/年的上升趋势。如果企业市场的竞争最终演变为又一场“烧钱大战”，尽管有阿里间接持股，但对缺乏大后方支持的安恒信息而言依然难以轻易接受。

安恒信息与阿里之间，关系千丝万缕，目前阿里也是安恒最主要的客户。但随着阿里在网络安全产业进一步布局，安恒信息并非“嫡系”，未必不可取代。

作为互联网TOP2，阿里对网络安全十分重视。2019年，阿里云全资九州云腾与长亭科技两家安全企业，旨在不足自身云服务在原生安全环境方面的短板。此前，阿里也先后向ThetaRay（2015）、安华金（2016）和Kloudless（2018）等安全内容商注资。

根据招股书，阿里创投曾于2015年参与安恒D轮融资，持股14.42%；安恒一位董事肖力，目前仍任阿里巴巴安全团队资深总监。但安恒2020中报显示，阿里持股比例已降至10.81%。科创板上市的安恒羽翼渐丰，似乎也与阿里“渐行渐远”。

2020年8月，安恒率先与华为联手，推出基于“鲲鹏+UOS”架构的堡垒机以及WAF，双方就华为提出的“凌云计划”再度加深合作。10月下旬，安恒又与大华股份围绕物联网安防签订合作协议，主攻新的全场景信息安全防护体系。“靠山吃山”非长久之计，安恒没有忽视未来与阿里“脱钩”的风险。

安恒的快速发展，源于其“新”：接纳新网络技术，把控产业新趋势，赢得新巨头阿里提携；而安恒的潜在风险，也来自其“新”： “2G”新入场难以立足， “2B”新赛道竞争激烈，阿里转向新布局。随着5G建设进一步激发安全需求，安恒的未来依旧是风险与增长并存。

责任编辑：邵宇翔