中泰策略：市场仍处于宽幅振荡向上 十四五规划投资机会凸显

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【中泰一周微视】宏观/策略/金融工程/医药/食品饮料/轻工/军工/钢铁/煤炭/建材/有色/化工

来源：中泰证券研

目 录

宏观

梁中华、吴嘉璐：油价上涨，煤价转跌-20201025

1、下游：商品房销售同比回升，乘用车零售、批发同比涨幅收窄。本周30大中城市商品房成交面积环比转负，同比有所回升，成交量仍然较弱。成交土地规划建筑面积同比小幅回升，溢价率有所提高，地产商拿地需求整体仍弱。乘用车零售、批发同比涨幅收窄，但各地促销政策基本在12月到期，随着到期时间临近，可能出现赶政策末班车的情况，预计车市或维持平稳。随着热门电影的降温，电影市场重回低迷。

2、中游：焦炉生产率环比转正，全国水泥价格环比涨幅扩大。焦炉生产率环比转正，大中小型焦化厂开工率分化仍存。本周全国水泥价格环比涨幅扩大，或源于季节性需求回升，以及多地错峰生产下供给端的小幅偏紧。化工品价格涨幅收窄，聚酯切片的库存天数有所回升，而涤纶POY的库存天数持续下降。

3、上游：国际油价续涨，动力煤价格转跌，有色价格多数上涨。整体来看，原油价格呈现小幅震荡态势。往前看，欧美疫情再度失控，欧洲各国每日新增病例屡创新高，美国也创历史新高的8.5万例。受此影响，各国经济复苏将放缓，原油需求将持续低迷；加之，美国大选不确定性较大，英国脱欧谈判尚未有明显进展，未来经济复苏不确定性在增强，原油价格仍有下行压力。煤炭价格转跌很大程度上与供给压力边际放缓有关。尽管当前矿区安全和环保政策依然严格，不过部分停产矿区已经陆续恢复生产，边际上缓解了供给压力；加之大秦线检修，北港累库乏力，导致煤炭价格小幅回落。本周有色金属价格多数上涨，而库存则涨跌不一。

4、物价：农产品价格回落，钢价走弱、煤价涨幅收窄，成品油价格上调。本周农产品价格指数延续回落，秋季蔬菜上市增加，价格继续下行；夏季时令水果逐渐退市，价格小幅上涨。而猪肉价格降幅继续扩大，生猪产能持续恢复、需求相对疲软，猪肉价格进入下行通道。非食品价格普遍上涨，义乌小商品、柯桥纺织、中关村电子产品等价格均有所上升。工业品中，钢材价格有所回落，需求端偏弱，上游铁矿石价格也有下行压力，钢材价格或继续震荡偏弱。煤炭价格上升，主要源于冬季供暖阶段煤炭需求增加，加之供给端也有压力，往前看，供给端其实已经边际在缓解，煤价短期或趋于走弱。受国际油价变化影响，本周成品油价格有所上调。

5、流动性：公开市场净投放，货币市场利率上行。央行开展逆回购操作共3200亿元，逆回购到期1000亿元，考虑到国库定存到期800亿元，本周公开市场实现净投放1400亿元。往前看，10月是缴税大月，且政府债券投放量仍较大，资金面短期仍有压力。

风险提示：疫情 变化， 经济下行，政策变动。

策略

陈龙、卫辛：市场仍处于宽幅振荡向上，十四五规划投资机会凸显-20201025

1）时代硬科技或将成为十四五政策重点扶持产业。其中，新一代信息技术或将是十四五规划的重中之重，其所涵盖的芯片、5G应用、物联网、无人驾驶等重大关键技术的突破或是未来5-10年，我国集中力量寻求突破的重点领域；而在目前，海外争端不断加剧的环境下，包括核心芯片、安全可靠工程等技术必须在未来的重要窗口期获得突破。

2）“十四五”也是推动能源转型和绿色发展的重要窗口期，陆上风电和光伏发电全面实现无补贴平价上网的关键时期，这其中技术进步是核心。我们认为，“十四五”期间，新能源产业链技术创新加速，相关产品替代有望改善。其中，我们认为，建议关注及把握光伏、储能及新能源汽车的应用等子行业投资机遇。从光伏发电——平价上网、储能——新能源汽车应用形成产业链的闭环。

3）2020年新冠疫情席卷全球，这也暴露出我国的疫情防控存在一定漏洞，其中的主要原因是由于公共卫生与传染病防治领域是中国经济供给侧结构性改革的落后领域。生物安全作为2020年上升至国家安全战略的领域或大力受政策倾斜。因此，以新冠疫苗、创新药产业链等生物技术或获长足发展。

4） 此外，除了国产替代的产业政策外，从融资角度看，发展权益市场引导资金及全社会资源向关键技术领域配置以实现“集中力量办大事”。资本市场融资制度改革与创新也或是十四五规划中的重头戏，而龙头券商或充分受益改革制度红利。

市场展望：市场仍处于宽幅振荡向上，十四五规划投资机会凸显

上周市场出现较为明显的调整，投资者普遍担心蚂蚁上市的“抽血效应”以及经济数据好转造成流动性预期的收紧。我们认为，这些因素仅仅是超短期的情绪因素，不构成市场短期震荡趋势，无需担心。

首先，三季度宏观数据，工业表现强劲，但是整体经济仍然未恢复到疫情前的水平，尽管明年一二季度同比GDP数据非常高，然而，同比数据明显落后，且被市场所包含。我们需要真正关心的是宏观经济的内生驱动力，从环比的角度看是否可持续复苏。需求的复苏往往伴随物价水平的环比提升，然而9月份PPI开始走弱，不支持需求仍在全面复苏。宏观经济反弹最快的时期已经过去。在地产投资的带动下，经济下行压力仍存。因此无需过度担心常态化的货币政策。

其次，四季度新能源、TMT和医药科技仍然是全球资本市场的首选。另一方面，美联储货币政策宽松趋势、刺激法案与美国经济复苏力度，也左右全球市场的走势。从最新的非农就业数据来看，零售贸易、制造业与建筑业的就业水平已基本恢复至疫情前水平，经济复苏仍在进行中，美联储维持长期利率处在低位的态度也没有改变，两者均体现在近期美股市场的变化中。

第三，从目前的数据看，全球正在经历第三轮疫情爆发，但是市场对疫情的恐慌程度也明显减弱，即使疫情再次爆发，除非极端情况，否则我们认为疫情对情绪影响已经边际很弱。对市场来说无需太关注，静等全球疫苗的出台。

综上所述，我们维持震荡向上的判断，尤其是不少个股缩量到极致，叠加三季报业绩配合，建议积极关注相关超跌反弹机会，但指数性行情仍需要新的破局力量出现。

配置建议，十四五规划投资机会凸显，根据我们第一部分的论述，四季度聚焦双循环，硬科技是投资“聚集地”。三大投资机会：1）新一代信息技术（芯片、5G、安可工程、无人驾驶等）、2）新能源产业链（光伏、储能、新能源汽车）、3）生物医药技术（疫苗、创新药、关键领域的医疗企业技术替代等）。

风险提示：经济增速不及预期风险。宏观经济大幅低于预期导致人民币汇率持续贬值，政策收紧降低市场风险偏好等。

金融工程

唐军、张晗：情绪择时周报（201025）：市场震荡偏弱，短期偏向消费

全市场择时

受IPO预期影响，近期A股持续走低。从股市资金面来看，北上资金波动较大，本周转为大幅净流出，IPO募集规模、产业资本减持、两融余额均处于较高位置，整体资金面难言乐观。情绪得分从57分小幅降至52分，短期市场或仍处于震荡偏弱的格局。

风格行业判断

从各行业景气度变化来看，经济复苏仍在延续，短期内风格面临切换；但根据业绩领先指标，科技板块的景气度仍然趋势向上并且持续性强于周期，此外军工、汽车等板块的配置价值也相对凸显。

根据动量模型，汽车、家电、食品饮料等行业短期强势；计算机、通信行业缩量下跌，相对换手率偏离过去三年中枢，短期内予以低配。

市场情绪各维度得分如下：

公募基金指标

根据我们的模型估算，公募基金整体仓位90.7%，处于过去一年的高位。过去一个月股票类基金发行规模约1182亿，发行热度持续下降。

衍生品指标

当前IF贴水0.16%，IH升水0.11%，IC当前贴水0.72%。50ETF期权隐含波动率为26。

产业资本&外资变化

截止目前，过去30日产业资本净减持488亿，净减持规模处于过去一年较高水平。北上资金过去5个交易日净流出145亿。过去一个月IPO募集规模为478亿。

其他情绪指标

两融余额当前为15294亿，信用交易较为活跃。从筹码浮盈来看，万德全A指数的浮盈-2%，沪深300为9%，中证500为-5%。目前60日线以上股票占比为30%，120日线以上股票占比51%。

风险提示：市场系统性风险，监管政策超预期 变动 超预期 外部 事件发生

医药

江琦、孙宇瑶（研究助理）：医药板块短期调整，寻找长期优质标的-20201025

本周观点：

本周医药板块调整较多，后续怎么看？本周医药板块整体调整，医药生物行业下跌6.24%，领跌28个一级子行业，其中周五单天下跌3.01%。所有医药子板块均下跌，其中生物制品子板块跌幅最大，为10.34%，医疗服务子板块跌幅最小，为2.43%。回顾过去十年，会发现医药板块的子行业走势呈现一定周期性，同时也可以发现，业绩持续确定性增长的公司，虽然也会跟随板块调整，但在调整之后的行情表现中又会处于强势。所以我们认为，公司所处子行业的行业确定性趋势和公司自身所处的成长阶段更为重要。年初至今医药板块收益率达43.8%，龙头公司普遍涨幅较大，但是明年的业绩确定性更为重要，我们判断未来3-5年业绩确定性快速增长的公司在调整中会更强，在后续行情中也应该更加有力。因此，我们继续重点关注行业趋势确定的子行业和公司，比如创新药及产业链，恒瑞医药、泰格医药、药明康德、康龙化成等；消费升级趋势明确的医疗服务领域爱尔眼科、通策医疗、美年健康等；进入国产品种大放量的疫苗领域智飞生物、康泰生物、康华生物等；产业链升级的特色原料药及制剂出口领域，如健友股份、普利制药、司太立、仙琚制药、普洛药业等。

疫情常态化，看好长期趋势明确的子板块，CRO/CDMO/API板块业绩超出预期，确定性较强；创新药、创新器械、疫苗、血液制品、药店、医疗服务长期趋势明确，继续看好。（1）疫苗行业进入国产品种大放量时代，看好质地优秀的公司，同时新冠疫苗研发火热，研发进展快、有产能、成本低的企业更容易最早兑现收入和利润，看好智飞生物、康泰生物、康华生物、华兰生物、万泰生物等。（2）CRO/CDMO/API板块，行业高景气，全球地位重要性凸显，产业链从海外转移国内趋势加速，看好药明康德、康龙化成、凯莱英、司太立、天宇股份等。（3）相关核酸诊断器械及第三方检验中心，如万孚生物、凯普生物、金域医学、迈瑞医疗等。（4）创新药及创新器械板块，看好恒瑞医药、复星医药、贝达药业、君实生物、复宏汉霖、三友医疗、南微医学、心脉医疗等。（5）医疗服务及药店板块，后疫情时代需求旺盛，关注通策医疗、爱尔眼科、美年健康、大参林、益丰药房等。

重点个股表现： 10月重点关注：药明康德、智飞生物、爱尔眼科、康龙化成、凯莱英、康华生物、迪安诊断、司太立、联邦制药、凯普生物；本周平均下跌6.73 %，跑输医药行业0.49%。

风险提示：政策扰动风险、药品质量问题。

食品饮料

范劲松（金麒麟分析师）、房昭强：9月社零继续回升，洋河三季报拐点已现-20201025

市场担心白酒调整，而我们相对乐观。近5个交易日，医药/农业/电气设备/军工/计算机等近10多个行业调整幅度超过3%，食品饮料跌幅不足0.5%，引发了市场对食品饮料板块调整的担心，而我们相对乐观，核心理由：（1）行业三季度数据边际改善，四季度有望延续，明年一季度对于白酒而言是个明显的低基数，稳增长可期；（2）市场倾向将茅台当成估值的参照体系，年末至明年初，资本市场或会形成贵州茅台提价的预期进而强化明年业绩的，我们龙头业绩的确定性或较高，这加强了板块的信心；（3）食品饮料的核心板块白酒板块，我们认为估值相对的合理，没有明显的泡沫，而明年的估值切换有望对股价形成明显的支撑。

9 月社零数据点评：连续2个月实现正增长，消费稳健复苏。国家统计局数据公布社零数据显示，9 月我国社零总额 3.53 万亿元，同比增长 3.3%（扣除价格因素实际增长2.4%），增速环比 8月提升 2.8pct。分品类看，粮油食品、饮料、烟酒同比增速分别为7.8%、22.0%、17.6%，环比8月增速提升明显，分别变化3.6pct、9.1pct、14.5pct，中秋旺季消费表现强劲。

白酒：老窖推战略新品，季报行情开启。本周飞天批价维持2800元以上，普五批价稳定在960元左右，名酒价格保持平稳。近期老窖发布全新战略新品“高光”，共三款包括G1、G2、G3，其中G3定价698元，定位行业首款新轻奢主义白酒，以80、90后“新奢族”作为目标人群，打造老窖第三曲线。本周季报行情正式开启，洋河业绩拐点兑现驱动股价上涨，根据我们季报前瞻，分价格带而言，我们预计高端酒三季报普遍有双位数增长，且进入旺季前库存低，因此报表端与实际发货较为匹配；二三线酒由于仍有库存去化压力，因此三季报报表增速将慢于实际动销，预计增长中枢在10%-15%左右。展望Q4，国内消费氛围已基本恢复，预计Q4白酒动销仍将维持良性势头，其次按照往年经验在淡季控量之下名酒价格有进一步上行动力，我们继续看好高端酒淡季价格表现。标的方面，我们继续重点关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、今世缘，关注口子窖公司改善机会。洋河股份的19-20年的改善基本告一段落，21-22年业绩有望迎来“补涨”的机会。

10月组合：贵州茅台、五粮液、天味食品、青岛啤酒、伊利股份。当月内五者涨跌幅分别为贵州茅台（2.81%）、五粮液（7.07%）、天味食品（2.90%）、青岛啤酒（7.80%）、伊利股份（5.06%），组合收益率为5.13%。同期上证综指上涨1.86%，组合比上证综指涨幅高3.27%。

投资策略：中报的数据来看，食品总体好于酒水，部分靠费用缩减带来的利润增长不可持续。当下至年底我们认为白酒机会总体好于食品，配置思路依旧建议从3-5年的角度来筛选龙头企业。估值便宜的寻求边际（环比）改善的机会。关注股票我们建议从三个角度关注：（1）确定性配置角度：贵州茅台/五粮液/泸州老窖/洋河股份/伊利股份/海天味业/双汇发展/涪陵榨菜等；（2）成长弹性角度：绝味食品/古井贡酒/天味食品/今世缘/安井食品/中炬高新/顺鑫农业/晨光生物等；（3）收益风险比（假定明年恢复正常，当下估值很便宜）：口子窖/元祖股份/汤臣倍健等。

风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。

轻工

郭美鑫、徐偲（研究助理）：继续关注出口链及白卡纸龙头-20201025

本周核心组合：盈趣科技、海鸥住工、顾家家居、欧派家居、思摩尔国际、太阳纸业

本周观点：

1）产能替代+产业模式重构，出口链业绩有望超预期。9月住宅商品房销售同比增长7.7%，地产销售持续向好，家居内销有望延续修复趋势。外销看，我们三季度跟踪海外跨境电商发展趋势，认为跨境电商营收高速增长的势头依然可以维系，出口产业链基本面向好，股价回调提供布局良机。建议关注出口产业链超跌标的【恒林股份】、【永艺股份】。

2）企业成长逻辑兑现，业绩显著边际好转，建议关注【盈趣科技】。公司所处的赛道是创新消费电子产品孵化的赛道，同时公司拓品类的逻辑持续兑现。三季度显著改善之外，我们预计后续四季度和明年一二季度业绩改善的趋势将得以延续。

3）造纸建议关注白卡纸龙头。除三季度业绩可能超预期外，公司将持续受益于外部周期因素和行业格局改善带来的共振，明年看好白卡纸领涨文化纸上行周期。

展望四季度，轻工各板块投资策略如下：

家居：内需改善，外销修复。内销在竣工修复、渠道分流的框架下，B端依然是未来3年家居渠道分流的长期方向，而下半年内需改善为家居C端修复提供支撑。

造纸：内外共振，周期可期。

跨境电商：模式重构，国货出海。

新型烟草：时点渐进，静候东风。

新成长：盈趣科技—创新消费电子孵化器。

风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险

军工

李聪：被动电子元器件业绩大超预期，预示军工行业整体景气度提升-20201025

本周观点：被动电子元器件业绩大超预期，预示军工行业整体景气度提升。截至本周的业绩披露情况，前三季度约七成公司实现了业绩增长，其中上游被动元器件领域厂商业绩实现超预期增长，我们认为这主要由于行业景气度较高，从中下游得到的订单量较大，首先体现在上游领域，未来预计逐渐传导到中下游。

中长期逻辑：成长层面：基于国防现代化建设面临的迫切需求，2020 年军费增长保持稳定，新一代主战装备列装有望加速。虽然目前经济下行压力较大，但军工领域需求相对独立，投资价值有望凸显，重点关注航空板块、国防信息化板块和新材料板块市场前景。改革层面：军工集团上市平台资源持续整合，2020年有望持续升温；混改领域，建立激励机制作为国企改革的重要手段之一将持续推进，激发板块活力，重点关注航空、电科旗下的资产注入和混改。

关注标的：建议重点关注被动电子元器件：振华科技，鸿远电子，火炬电子，宏达电子；信息化：睿创微纳，航天发展，航天电器，中航光电；民参军：上海沪工，红相股份，新雷能；新材料：中航高科，北摩高科，光威复材，西部超导；主机厂：中航沈飞，航发动力，中直股份，航天彩虹；改革：中航电子，四创电子；行业龙头公司的集合：军工龙头ETF；中证国防ETF

风险提示：军民融合产业政策落地未达到预期；武器装备列装进展不及预期；周边、国内局势多变；行业估值过高。

钢铁

笃慧（金麒麟分析师）、曹云（金麒麟分析师）：建筑需求逐步见顶-20201024

投资策略：9月经济数据本周出炉，符合我们之前判断：7月底地产政策基调转向，随后陆续出台的总量调控手段有别于之前结构性调控方式，将对地产行业造成明显影响。9月开始地产销售、拿地和开工数据开始明显放缓。同时基建持续不达预期，建筑业降温将会对钢铁需求影响显著。国庆之后建筑钢材消费较强主要来自于基建在专项债发债高峰（金麒麟分析师）后出现阶段性脉冲，但随着淡季逐步到来，持续性较为有限。在高库存的情况下，需求回落会造成贸易商主动去库，在冬储之前，今年剩余的社会库存去化时间已经不多。我们做了一个去库推演，如果4季度钢铁需求能实现5%的同比增速，那么在年末社会库存将去化至约1200万吨。而过去5年年末社库均值约800万吨，即今年底可能高出正常水平50%。2015-2019年冬储过后一季度的库存高点均值约1600万吨，即每年冬储增量约800万吨，这意味着今年贸易商的合意冬储需求可能要较正常水平低约50%。因此中短期需求走势十分关键，决定了贸易商的去库策略。今年我们一直强调地产在经历了5年牛市后累积了较大的均值回归压力，前期周期顶部销售加速极易引发逆周期调整政策出台。而目前在政策收紧的环境下地产数据出现见顶迹象。就钢铁行业而言，叠加产能周期向下的不利局面，更多把握阶段性估值修复机会。如三季度板材盈利出现一定改善，板材企业三季报或有不错表现。重点关注的钢铁标的包括宝钢股份、新钢股份、华菱钢铁等。除此之外技术领先的材料类标的甬金股份、博威合金、永兴材料、久立特材、中信特钢等也可关注。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加 。

建材

孙颖：持续推荐玻纤板块，关注超跌防水、瓷砖-20201025

投资策略：品牌建材三季报陆续出炉，经营业绩持续改善。重点关注竣工修复、石膏板产品结构持续中高端化；龙骨和防水快速拓展的北新建材，以及精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材。建议积极布局优质B端企业，龙头东方雨虹、三棵树；有性价比的科顺股份、亚士创能、蒙娜丽莎、永高股份、中国联塑等。玻纤顺周期提价逐步兑现，当前价格区间已恢复至过往7年高位（巨石缠绕直接纱2400tex价格5200-5400元，均价同比+31%），看好明年仍有提价空间，龙头企业有内生成长性和成本下降空间，业绩弹性大。持续关注中国巨石、中材科技、长海股份。看好华东水泥四季度量价齐升行情，关注海螺水泥、华新水泥等。减水剂建议关注行业龙头苏博特。耐火材料建议关注行业龙头北京利尔。玻璃价格高位迎来旺季，预计价格仍将有表现，关注光伏、电子、药用玻璃进一步拓展，核心关注旗滨集团；石英玻璃领域持续关注军工和半导体需求均向上，技术和成本有竞争力的菲利华。碳纤维领域关注光威复材。

风险提示：宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。

煤炭

陈晨（金麒麟分析师）：双焦产业链延续高景气，兖州煤业拟大幅提升分红比例-20201025

投资策略：煤电产业链：本周秦港5500K动力煤价格收盘为598元/吨，环比下降9元/吨，价格继续回落。供给侧，近期主产区为保供应，生产较为积极，整体供应较前期有所增加。需求侧，北方地区供暖季需求较好，但当前重点电厂库存较高（最新截至10月15日库存为9281万吨、可用天数30天，周环比上升205万吨和1天，当日耗煤325万吨，周环比增加23吨/天）。虽然当前日耗偏低，下游电厂库存偏高，但考虑当前大秦线检修还未结束、进口煤限制政策依然较严等，短期预计动力煤价高位震荡为主。煤焦钢产业链：本周焦企实现了第5轮提涨，模拟的吨焦毛利达到350元/吨以上，焦炭去产能叠加环保限产等因素，当前焦企焦炭库存仍处于偏低水平，下游钢厂开工率在高位，焦炭市场短期内处于供应偏紧局面，价格易涨难跌，对炼焦煤价格也形成利好，双焦产业链延续高景气度。投资观点：本周兖州煤业发布公告，拟上调公司2020-2024年度现金分红比例，每年分红总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%且每股现金股利不低于人民币0.5元（原先为35%），按照每年保底分红0.5元/股对应当前A、H股价股息率分别为5.3%和10.8%，当前煤企现金流充沛、资本开支低，提升分红比例有利于提升板块估值，提振股价。从供需格局和政策走向上来看，未来几年动力煤价大致区间就位于500-600元/吨之间，龙头煤企有望保持相对稳定的业绩，当前板块估值处于历史底部区域，悲观预期反映较为充分，继续看好板块的估值修复逻辑。关注关注股息率较高的行业龙头：陕西煤业、中国神华、平煤股份、盘江股份等，山西国改标的：西山煤电、潞安环能等，弹性标的：淮北矿业、兖州煤业，煤炭+电解铝标的：神火股份、露天煤业，焦炭标的：金能科技，中国旭阳集团（港股）。

风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。

有色

谢鸿鹤、郭中伟（研究助理）：Q4旺季可期，锂钴价格或将继续修复-20201025

行情回顾：本周，A股整体回落，有色板块环比跌0.60%。商品市场价格涨跌互现：1）基本金属价格中LME铜、铝、铅、锌、锡、镍涨跌幅分别2.2%、-1.1%、1.7%、4.8%、0.4%、-0.5%；2）美国十年期国债实际收益率微幅走强，COMEX黄金与上周持平；3）小金属方面，需求端持续恢复，下游压价强势，硫酸钴和氯化钴报价分别环比上涨0.9%、0.8%，四氧化三钴、氧化钴和金属钴报价分别环比下跌2.2%、1.4%、0.6%；产业链库存消耗，需求恢复带动下，锂盐报价上升，工业级碳酸锂和电池级碳酸锂报价分别环比上涨2.0%、0.6%。

【本周关键词】：国内工业生产等经济数据超预期恢复；锂钴需求Q4旺季可期；碳酸锂价格继续走高

宏观“三因素”总结：疫情二次爆发担忧下，全球经济存在承受二次冲击的风险，“美国大选及刺激法案”成为了影响市场的两个关键宏观变量，具体来看：1）中国，稳货币+宽信用的政策延续，9月M2、M1增速有所回升，新增社融超预期修复。2）美国，刺激法案和美国大选成为两个重要的宏观变量，周初美国众议长佩洛西称或将达成折中版的法案，两党就关键事项达成一致，但此后刺激法案落空，铜等大宗商品价格承压。3）欧洲疫情再度反扑，九月服务业景气度有所回落，货币政策延续宽松。

上游锂电原材料：新能源车企年底前或将保持“抢装”，随着iPhone12等新机型发布，消费电子需求将逐渐复苏，Q4需求旺季可期，上游原材料价格或将上行：

贵金属：上行通道依然完整，光伏平价上网时代白银有望充分受益

基本金属：疫情冲击有从供给端转向需求端的风险

投资建议：维持行业“增持”评级

1、新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，需求端逐渐复苏，供给端持续萎缩，“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。

2、黄金、白银贵金属，随着宽松预期不改叠加通胀预期的不断修复，续创新高可期；此外更为重要的是，能源转型成为共识，光伏平价上网带动产业链景气度持续上行，而白银作为光伏不可替代的原料，白银需求将迎来高增长，供需结构进一步趋紧，白银工业属性有望得到激发。

3、全球主要经济体逐渐进入复工平稳期，基本金属价格整体已恢复至疫情前水平，随着北半球消费国进入秋冬的疫情高发期，南半球逐步进入夏季，疫情对产业链的冲击有从供给端转向需求端的风险，对基本金属价格形成一定压力。

核心标的：1）新能源汽车及5G产业链：赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、正海磁材等。2）贵金属：赤峰黄金、山东黄金、盛达资源（维权）等。3）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份（煤炭组）、索通发展等。

风险提示： 宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险， 黄金价格波动风险， 新能源汽车销量不及预期风险 、供需平衡表预测不及预期的风险等

化工

谢楠：时隔四年，本轮MDI涨价有何异同-20201025

时隔四年，本轮MDI涨价有何异同

本轮MDI价格暴涨与2016年末开启的涨价潮存在较多相似性，作为高度垄断的行业，两次涨价都是基于弱投产预期下的供给收缩，供方行为是涨价背后的主要推动力。然而支撑涨价的宏观环境却有所不同：从库存周期角度，四年前涨价对应化工行业去库存将尽、补库存启动的时期，而2020年涨价是在疫情导致的被动累库末端。从下游需求角度，聚合MDI下游房屋、白电需求较四年前更为乐观，纯MDI下游纺服鞋帽行业虽在负增长区间，但边际改善程度较四年前更强。从当下供需面判断，MDI四季度检修增多，短期内无明显投产预期，需求持续存在支撑，预计未来价格仍维持高位。

本周价格、价差变动情况：大多产品价格环比上行

产品价格涨幅居前品种包括：丁二烯（35.7%）、DMF（31.3%）、纯MDI（20.7%）、双氧水（27.5%）（19.0%）、硝酸铵（陕西兴化，颗粒）（15.4%）等，价格上涨原因主要为供给缩量、需求向好。产品价格跌幅居前品种包括：生物素（2%）（-13.6%）、氯化铵（-13.5%）、维生素K3（-11.8%）、维生素D3（-8.8%）、丙烯酸（-7.1%）等，下跌原因主要为供给增加、下游需求疲弱。

投资观点：龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇

原油短期大幅下滑，国际环境存回暖预期。建议关注海油工程。

传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体，2020年9月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比减少6.9%，连续21个月为负，降幅继续缩窄。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。

新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新， 带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更 高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、万润股份、国瓷材料。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

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责任编辑：陈志杰