四季度最大黑天鹅即将落地，市场预期金价飙升，A股会结束回调吗?

私募排排网 姚京津

受美国大选临近影响，近期股市风险偏好下降。目前距离大选已经进入最后几天倒计时，虽然市场预期无论是特朗普还拜登上台，对中美关系的影响都一样，但也有机构持不同意见，认为如果拜登当选美国总统，中美关系可能在特朗普政府的基础上大幅改善。

不过虽然拜登的当选看上去已是毫无疑问，但也有观点认为大选依旧存在较大不确定性，其中就包括邮寄投票可能导致结果公布推迟，11月3日不一定能出最终结果。因为此前特朗普就曾多次公开反对邮寄投票，认为这将导致民主党的舞弊行为，如果特朗普败选，可能会质疑选举结果的合法性。11月3日的“选举日”可能变成“选举周”，甚至 “选举月”，随着时间的延长，黑天鹅事件发生的概率也增加。

美国大选在即，黄金会蓄势大涨吗？

在四季度资产配置上，黄金备受推崇。理由是，2020年四季度除了美国财政纾困计划与总统大选风险之外，美中货币政策保持宽松以及疫苗逐渐推出，将继续推升通胀，有利风险资产价格上升。并且考虑到金价已经振荡很长时间，此次大选的结果可能成为金价打破振荡格局的钥匙。

美国大选在即，黄金风险对冲特征显著，是否看好这个逻辑下的黄金行情？圆融投资股票部总经理王将介绍，短期来看，美国财政刺激法案进展缓慢，何时达成共识尚不明朗，令黄金陷入震荡，若后续进展积极，则有利于美元指数反弹，黄金将会承压；11月初大选落地，目前普遍预期拜登胜选，若主张减税的特朗普超预期胜出，则对黄金形成考验；中期来看，美国经济数据有回暖态势且货币非常规宽松不可持续，黄金中期走势亦不明朗。综上，当前环境下，黄金价格不确定性较大。

纯原资产认为，黄金处在历史高位，缺乏持续上涨动力，就算短期可能会有一些投机性机会，也不符合我们的投资理念。至于选举对A股的影响，美国两党对中国的认知是一致的，无论谁当选都会将中国作为战略性对手。所以谁胜出后的对华政策都没有根本差别，如果一定有差别就是嘴上的说法不同而已。另外A股已经在这两年走出了自己的趋势，所以我们还是应该把重心放在内部。

海外风险压制A股，私募力荐CTA基金

A股进入四季度后走势并不明朗，虽然节后前三个交易日股市大涨，但随后就一路下行，进入窄幅震荡整理。即美国大选的不确定性，以及全球疫情，是四季度A股面临的两大黑天鹅。加上A股历来就容易受美股影响，更有“跟跌不跟涨”的规律，美股的风吹草动也在某种程度了压制了A股向上突破。

对于美国大选将如何影响A股，私募也是持有不同观点。水木长量资本总经理杨英华表示，拜登已经78岁了，即使当选，大概率也只是一届过渡性总统，他如果获胜，对未来2-3年A股是偏利好的。不过拜登对美联储的施压也很难会超越川普，美国股市现在基本靠宽松支撑，美股预期变弱，全球资本流动，对A股也算是一种变相利好。如果特朗普获胜的话，基本反着来理解就行。

结合大宗商品来看，杨英华认为，拜登若当选，贸易战加码预期降低，豆子，玉米、淀粉等农产品可能价格回落，而棉花等或许会上涨，轻工、纺织等企业可能也会受益。此外美股如果走弱，贵金属容易走强。不过长远来看，无论美国谁当选，中美竞争仍是未来很长时间的主旋律。在这个主旋律中受益的企业，受益的资产总会震荡走高。军工、科技、消费、贵金属都是相对比较好的板块。

同为管理期货策略的私募机构宏锡基金认为，2020年进入倒计时，但是接下来的11月和12月却面临美国大选、中美贸易摩擦持续、台海问题延续、中印边境问题等不确定性因素；加上全球疫情继续发酵，避险资产值得增配。从传统角度看，避险资产主要是黄金白银等贵金属，从今年表现看，国际黄金期货价格已经上涨超过25%，期间最高涨幅超过36%，突破了近10年高点，创造了新的历史新高，把今年的各种不确定性因素下的避险需求演绎得淋漓尽致。单纯从避险资产的投资性价比来看，高位回落后的贵金属目前投资的时点可能值得商榷，需要进一步观察。在不确定性环境情况下，大宗商品价格大概率大幅波动，对应波动率有望持续率维持在相对高位。

从避险角度考虑，CTA策略在资产配置中有较大的配置和投资价值。且目前市场上CTA趋势跟踪策略已经连续回撤两个月左右，从历史数据看，每次回撤都可能是较好的入场和追加投资机会，近期可能是较好的配置窗口，建议做好布局，降低资产组合的相关性，减少整体资产波动。

也有私募认为看好定增。大岩资本首席投资官汪义平指出，美国大选虽然仍然存在变数， 但在没有大的新闻之下， 特朗普落选是大概率事件。 如果拜登当选， 美国与世界的贸易关系会改善， 中美贸易关系也会改善，外资也会更青睐A股。 万一特朗普连任则对A股相对不利。今年只剩下最后两个月，越短期对市场的预测就越难，汪义平认为定增市场充满机会。

券商股回调并不等同牛市终结，顺周期板块成热门

今年接下来的投资机会在哪里？需要规避哪些风险？圆融投资股票部总经理王将在接受私募排排网采访时表示，首先，大选结果悬而未决，市场不免担心幺蛾子出现，短期风险偏好受制；随着大选落地，外围不确定性降低，有利于市场选择方向。其次，赔率和民调等数据显示，拜登占据绝对上风，若大选结果符合预期，一方面有利于中美对话的常态化、降低外围环境的不可预测性，对包括A股在内的风险资产是一件好事；另一方面，无论大选结果如何，都不会改变中国日益强大以及美国忌惮和打压的预期，内循环为主、双循环相互促进仍然是未来A股投资的核心逻辑。

王将认为，四季度仍然处在利率上行叠加企业盈利上行的周期。从利率的角度，随着美债收益率的走高以及中国十年期国债利率回升到3.2附近的均衡位置，市场合理估值水平回落，应规避成长证伪的高估值资产。从盈利的角度，经济温和复苏，汽车零部件、广告等顺周期行业盈利改善明显，而产业趋势与宏观周期共振的光伏、新能源汽车、工程机械等具有业绩持续性；除了顺周期行业外，景气度延续的云计算、教育、创新药链条、医疗器械等成长性行业可以持续关注。

近期有着旗手之称的券商股频频回调，此前一个月大涨200%的光大证券更是直接跌停，券商股全线调整是否意味着牛市告一段落。纯原资产指出，A股这些年其实一直是慢牛走势，内部的分化很大。未来也是这样的走势。至于把券商再当成牛市标杆的看法是历史的眼光。觉得券商一涨，牛市就来更是经验主义的错误。未来的A股十年慢牛是大趋势。没有全面牛市，也没有全面熊市，所以牛市旗帜的说法当休矣。今年在顺周期板块和部分可选消费里还有一些机会，应当规避前期涨幅大而调整不充分的板块。

鸿道投资孙建冬表示，如果大选的结果是民主党控制总统和国会，大概率会有大规模、全面的财政刺激。这种做法会在短期让美国再上一个台阶。中期看，投资者对通胀形成强烈的预期，也形成美联储加快去调整货币政策的预期。本次美国大选无论哪种结果，都会导致A股的总量和行业结构变化，都有中期趋势的影响。

最近几天高位股大幅杀跌，结构性看很多板块的估值已经到了历史高点，在业绩提前透支下带来了下行风险。掌赢投资认为，短期看，兼顾成长的周期性板块较有机会，比如汽车、化工、电气设备、机械设备、建筑材料等。低估值的银行，非银，地产，钢铁，煤炭等也相对安全。第四季度，公募基金为了确保排名，往往会卖出高价股，买入低价股，降低业绩波动。中长期投资看，结构性投资机会依旧不改，科技医疗消费依旧是主流的投资方向。在这几类板块回调到合理估值可以继续投资。

责任编辑：常福强