宠物食品现在不是入场好时机 中宠股份和佩蒂股份前路上陷阱太多

原标题：宠物食品是个20倍赛道，但现在不是入场好时机

中宠股份和佩蒂股份前路上的陷阱太多了。

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文|锦缎研究院 愚老头

“道德就是拿火腿肠喂流浪狗喂到自己泪流满面，却完全没有考虑猪的感受。”这个著名的段子说的其实是一个东西，宠物食品。

宠物食品是一条好赛道。

这是极少数我们非常确定，目前能够摸着欧美过河的项目。

宠物经济来源于人类对于孤独感的抵抗。

欧美的今天（也许）就是我们的明天，欧美的少子化、老龄化，我们迟早都要走一遍。家庭规模变小，平均年龄增加，带来的是无尽的孤独，而宠物是我们对抗孤独的一种方式。对于那些养宠物的家庭来说，宠物是他们家庭的一分子，是可以无条件付出的亲人。

投资当然不能靠情怀，我们要的是可计算的足够大的市场，这才是赛道的真正含义。

首先看看美国的情况：

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根据美国APPA的数据，2018年美国宠物食品的销售额大约为303.2亿美元，相当于2000亿人民币左右的市场，我们现在的宠物食品市场有多大呢？

Frost&Sullivan给的数据是606亿人民币，其中宠物猫223亿元，宠物狗383亿元。这个数字明显是高估的。

因为根据国家统计局的数据，2019年中国宠物饲料产品产值103.3亿元，营业收入97.6亿元，假设这些全部都是按照出厂价计算，宠物食品加价2.5-3倍，大概也就是400亿左右的终端消费市场。

影响中国宠物市场容量的指标有三个，宠物总数、宠物食品渗透率和单个宠物的支出，空间很大。

从家庭宠物拥有率来说，根据Frost&Sullivan的估计，中国大约在22%左右，而美国现在的数字是68%，看上去似乎空间不大，但我们低的是宠物食品渗透率，我们是不到15%，而美国这个数字是90%多，也就是说我们大部分的家养宠物，吃的是剩菜剩饭，而不是宠物食品，这其中存在着非常大的提升空间。

对于已经以宠物食品为主粮的这部分宠物来说，年均支出也会逐渐提升，但速度并不快。主要的提升空间在前两个指标上。

我们直白点说，假如我们保持现有的家庭宠物拥有率不变，只提升一下宠物食品渗透率，让那些吃剩菜剩饭的宠物改吃专门的宠物食品，我们马上将有一个跟美国差不多大小的宠物食品市场，大概2000亿左右。

假如我们把家庭宠物拥有率提升到美国水平，这个市场将增加到6000亿人民币左右。6000亿是个什么概念呢，就是中国现在所有乳制品消费额的1.5倍，至少可以再养出一个2000亿市值的伊利股份（SH：600887）。

而我们现在A股的两家宠物食品上市公司，中宠股份（SZ：002891）和佩蒂股份（SZ：300673），市值分别为106亿和65亿（截至2020年10月29日）——20倍空间的赛道，你惊不惊喜，意不意外？

但是你要是真的这么冲进去，那可就too young too simple了。

为什么？

因为市场格局根本就没有形成。如果拿战国七雄乱战之后秦朝一统天下来比喻，我们现在连七雄在哪都不知道呢。

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相信90%拿着中宠股份和佩蒂股份两家公司股票的人，都没看过上边这张图。这两家上市公司，海外收入占比太高了，中宠股份略低一点，也有将近75%。

你奔着中国宠物食品市场的空间去的，买的却是两家代工的，这不是缘木求鱼，南辕北辙么？

现在宠物食品市场中两个玩家，中宠股份和佩蒂股份，前面要趟过的坑实在是太多了，肉眼可见的就至少有两个。

第一个，最明显的，制造意识与消费意识的冲突。

这两家公司明显是代工起家的，所以你看他们的ROE（净资产收益率）并不高，一般也就是在10%左右，离我们说的能够有核心竞争力或者说有护城河的20%门槛还有很远。

最关键的是，这两家公司的工厂属性太强，专注于制造环节，与宠物食品市场所处的这么一个偏消费属性的赛道，思维可能很难对接上。

对于工厂端来说，核心就是压降成本，按时交货。对于消费产品来说，核心在于如何塑造一个品牌形象或者说定位，把产品卖出去。这是截然不同的两种思维方式，虽然他们也在转，但我不看好短期内他们能够解决这种冲突。

第二个问题来自于潜在竞争者的进入。

为什么我对宠物食品市场目前的规模有一些疑问呢，因为如果真的有这么大的市场，那可能引来的狼就太多了，而且还很强。

我们知道，世界最大的两家宠物食品公司，第一是玛氏，体量大约为170亿美元年收入，第二是雀巢普瑞纳，大概是120亿美元的体量。

玛氏除了宠物食品，还有巧克力、口香糖，而雀巢主力是奶粉和咖啡，这说明宠物食品的核心是在销售上，现有的大型食品公司完全可以胜任这个产品线。

而作为雀巢中国对标的伊利，如果这个市场够大的话，为什么不能参与到这个市场上来呢？没人怀疑伊利对商超终端的把控力吧。

我们的宠物食品目前归农业部管，属于饲料中的宠物饲料门类。2019年，中国宠物饲料行业产值占到全行业产值的1.28%，产量占0.38%，可以说宠物饲料是大饲料行业中非常不起眼的一角。

如果这个市场真的很有前途，那现在这个市场里面的龙头，海大集团（SZ：002311）、新希望（SZ：000876），凭什么不能过来分一杯羹呢？要知道现在的二线饲料公司，通威股份（SH：600438），就控股了成都好主人这个宠物品牌，说明现有的饲料公司并不是没有能力杀进来。而以他们的采购规模和配方技术研发能力，哪怕不能自建品牌，做代工不可以么？

中宠股份股价今年已经接近翻倍，现在入场未必是一个好时机。这确实是一条好赛道，但前面可能的陷阱太多了，如果不能回答我们担心的这两个问题，入场可能就是交学费。

我们觉得要等待。首要的标志就是这两家公司的海外收入占比，正式降到50%以下的时候，才能回答我们的第一个问题。那个时候我们再入场，可能形势会更清晰一些。

不用担心错过机会，资本市场多的是伪机会，消费品在形势明朗之后，还会有很长的成长性。

最后放一张悲伤的图，这是从天风证券的报告上摘下来的。

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55-64岁的老年人为宠物付出的最多，65岁之后已经有心无力，75岁之后的老人，已经老得养不动宠物了。宠物与老龄化，相依相伴，相依为命。

每个年龄都有每个年龄特殊的爱好，年轻人不喝白酒，但可能突然有一天就喜欢上了这种味道。没有老过，就不能用年轻人的现状来线性外推。

古罗马的凯斯大帝发过这么一份捷报“Veni！Vedi！Vici！”，意思是我来过，我看见过，我征服过。虽然大概率上我们只能属于是被征服的，但并不妨碍，我们来过，我们也看见过。愿每个人都能老有所依。

责任编辑：常福强