中泰证券：资产大跌的背后 经济“爬坑”被暂停
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资产大跌的背后：经济“爬坑”被暂停
梁中华 梁中华宏观研究
上周全球风险资产大幅下跌，甚至连黄金、白银等贵金属也受到连累。全球疫情的变化仍然是主导大类资产走势的核心变量，而在欧美等主要经济体疫情二次、三次爆发的情况下，全球经济从底部“爬坑”的进程面临挑战。如果疫情未能得到有效防控，新的货币刺激措施难产，风险资产恐怕仍然面临压力，不过优质资产的机会往往在波动中孕育出来。
摘要
1、二次疫情比一次更凶猛。9月以来，美国新增病例数再度飙升，可以说开启了第三次大爆发。欧洲疫情二次爆发是从7月下旬开始，当前法国、西班牙每日新增病例数都在4万以上，英国每日新增病例已经突破2万，德国也维持在2万附近。相比较而言，亚洲主要经济体的疫情防控要明显好于欧美。中国自2月份以后，国内疫情没有再出现明显反弹。日本、韩国虽然也经历了一波二次爆发，但很快又防控住了疫情。
2、经济恢复受阻，施压风险资产。欧洲、美国的诸多经济指标从7、8月以后，就不再向上恢复。在新冠疫情一次爆发后，全球经济大幅滑落至谷底，之后在宽松货币政策的帮助下，开启了“爬坑”进程。而“爬”到一半，疫情却二次爆发，经济恢复被中断。而全球利率均已降至历史低位，美国新的财政刺激方案却迟迟拖延，短期内增加了投资者对全球经济的忧虑，这也是上周风险资产全线大跌的主要原因。
3、疫情仍是主线，亟待货币发力。往前看，全球疫情的防控情况，依然是影响股、债、商品、汇率走势的关键变量。但从海外的防控情况来看，疫情发展仍然有很高的不确定性。例如欧美国家内部对于防控措施的争议很大，很难做到像我国这样一致行动、高效率的防控。海外疫情要想防控住，恐怕还是需要等待疫苗、药物的大规模使用，而这可能还尚需时日。不过疫情冲击经济，新的政策刺激方案的推出只是时间问题。
所以当前只是新的经济负面冲击到来、而政策刺激未至的空窗期，风险资产出现了短期的调整。不过机会往往都是在波动中产生的，优质资产的短期大跌，反而提供了中长期布局的好时点。
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二次疫情比一次更凶猛
美国是主要经济体中最先二次爆发新冠疫情的。从6月中旬开始，美国每日新增病例人数开始由降转升，防控措施收紧后，8月疫情有所缓解。但进入9月以来，新增病例数再度飙升，可以说开启了第三次大爆发。当前美国每日新增病例数已经突破了9万，远远高于前两波疫情的高点。
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欧洲疫情二次爆发的程度也远远超过一次爆发。从7月下旬以来，欧洲主要经济体每日新增病例数开始攀升，当前法国、西班牙疫情最为严重，每日新增病例数都在4万以上。英国每日新增病例已经突破2万，德国也维持在2万附近。
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相比较而言，亚洲主要经济体的疫情防控要明显好于欧美。在严密的防控措施下，中国自2月份以后，国内疫情没有再出现明显反弹。日本、韩国虽然也经历了一波二次爆发，但很快又防控住了疫情。
亚洲疫情最严重的还是印度，9月份时每日新增病例人数最高将近10万，但随着严密的防控措施发挥作用，之后疫情开始有所缓解。但也不能完全排除，未来印度的新冠疫情也会出现二次爆发。
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经济恢复受阻，施压风险资产
疫情二次爆发后，各主要经济体的防控措施都在加快升级。例如，法国宣布从10月30日起再度全国“封城”，至少持续至12月1日。德国将从11月2日起关闭餐馆、酒吧、影剧院、游乐场、健身房、美容院等餐饮和文体设施至11月底，公共场所聚集不得超过2户或10人。此前英国政府也发布了三级新冠警戒系统，各地根据疫情的严重程度采取不同的应对措施。
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疫情爆发、防控收紧，导致走向复苏通道的全球经济再度面临压力。例如欧洲服务业信心指数从8月份以后就维持在低位，不再向上抬升；8月的工业生产指数同比增速也大致持平7月份的低位。
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美国工业生产的同比增速从7月份以后不仅没有再恢复，跌幅反而出现了扩大；7、8月的个人消费支出恢复速度也在放缓，当前依然没有回正。
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在新冠疫情一次爆发后，全球经济大幅滑落至谷底，之后在宽松货币政策的帮助下，开启了“爬坑”进程。而“爬”到一半，疫情却二次爆发，且近期有加速的迹象，经济恢复被中断。而全球利率均已降至历史低位，美国新的财政刺激方案却迟迟拖延，短期内增加了投资者对全球经济的忧虑。
上周全球股市全线下跌，疫情严重的欧洲、美国股市的跌幅都在5%以上。而疫情防控较好的亚洲股市则跌幅较小，尤其是中国，在疫情防控方面可谓一枝独秀，股市的表现也明显好于其他国家。
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主要大宗商品也都在下跌，国际原油价格在一周之内大跌将近9%，国际铜价下跌2.4%。就连贵金属也受到了连累，通胀预期下降，黄金累计下跌1.2%，白银大跌3.9%。
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疫情仍是主线，亟待货币发力
新冠疫情直接影响经济，进而影响货币、财政政策，组合起来又一起影响大类资产的走势。往前看，全球疫情的防控情况，依然是影响股、债、商品、汇率走势的关键变量。
但从海外的防控情况来看，疫情发展仍然有很高的不确定性。例如欧美国家内部对于防控措施的争议很大，有支持防控收紧的，但也有反对的声音，很难做到像我国这样一致行动、高效率的防控。海外疫情要想防控住，恐怕还是需要等待疫苗、药物的大规模使用，而这可能还尚需时日。
不过疫情冲击经济，新的政策刺激方案的推出只是时间问题，货币和财政政策都是跟随经济走的，经济走弱时，没有理由不去刺激。
所以当前只是新的经济负面冲击到来、而政策刺激未至的空窗期，风险资产出现了短期的调整。不过机会往往都是在波动中产生的，优质资产的短期大跌，反而提供了中长期布局的好时点。
风险提示：新冠疫情，经济下行，政策变动。
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责任编辑：张恒星 SF142
