中信建投：A股调整已近尾声 机构资金已开始流入

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A股调整已近尾声

来源：鲁明量化全视角 作者：丁鲁明

上周市场如期展开二次调整，沪深300指数涨幅-0.49%，上证综指涨幅-1.63%，创业板综指涨幅-0.03%。市场遭受多重不利消息打击，包括国内工业企业利润增速拐头、欧洲德法疫情再度抬头引发二次封城、以及喜忧参半的三季报业绩，市场正在按部就班的接近我们提示的3100-3500箱体的下轨。观点回顾及展望：在2018年12月的年度策略报告中，我们指出对2019年市场的积极判断，具体判断2019全年核心波动区间2500-2800，其中1月重心在箱体下轨短期目标上证2400点，2月指数将开始重心上移，市场后续走势与预期一致；但3月后市场在3000点上方主要受情绪因素主导不可持续，5月中美贸易谈判呈现矛盾加剧态势，6月10日成功预判主板b浪技术反弹开启，7月3日判断b浪反弹结束，1个月的反弹时间和200点的实际反弹幅度与b浪反弹开启时的预判一致；此后的c浪调整我们预判了上证第一目标是跌破2800点，实际市场在8月6日跌破，此后我们研判上证将在2700附近结束c浪调整，9月开启新一轮中期反弹，实际上证最低2733点；2019年9月1日我们提示主板空翻多，中期反弹目标看年底上证3100左右，在11月28日周报中提示类似2012年12月的脉冲行情将启动，实际市场12月出现脉冲行情，且上证综指2019年终收盘3050点与预判的3100点吻合；2020年开年预判N字形高点在3200点，但实际市场受新冠疫情影响我们于1月20日提示减仓，后于2月3日提示加回；2月25-26日连续提示市场风险并明确提示再减仓，此后A股开启破位快速调整，实际市场2月底形成新的极值高点后3月大幅调整；3月海外疫情冲击下全球权益深度调整，于3月24日重磅提出《当下判断全球股市重大拐点的三个核心理由》预判此后3个月的全球权益重大上涨机会并明确提请科技创业板块优先，实际主板3个月累计上涨17%+、美股主板上涨40%+，创业板上涨25%+，纳指上涨45%+；3月疫情重启后中期展望二、三季度经济逐级恢复常态，三季度末市场有望重回1月高点3150附近，实际市场7月第一周后突破3150点；展望2020年中报结束后的剩余时段，预判市场整体趋势性机会开始减弱而结构性特征延续，上证趋势也将从上移转为横向，并于8月最后一周开始提示市场中期调整风险，实际市场3周内调整至3200点下方；展望9-12月，上证指数将依旧在3100-3500箱体区间宽幅整理中，预计2020年剩余时段内指数对上述区间上下均难有显著突破。

基本面上，三季报披露完毕喜忧参半，欧洲二度封城正式开启。上周A股三季报基本披露完毕，整体趋势延续二季度复苏但内部结构呈现分化，中流砥柱银行板块三季报业绩依旧呈现-5%左右增长，并未达到市场预期，但与我们6个月前预判基本吻合，展望未来A股主板业绩仍将长期受银行影响而难以重回高增长，10-15%左右的三季报主板业绩成长或为阶段高点；另一方面，中小市值业绩继续提供正向拉动，中证500及创业板业绩均有15-25%不等增长，但该数值相对二季度基本持平并未改善；周末最新披露官方PMI数据，51.4较上月小幅回落，叠加上周披露的9月规模以上工业利润增速拐头向下，本轮中国库存周期已进入实质尾声，预计将在3个月内见顶结束；海外方面，欧洲时间10月28日、德法官方宣布进入二次疫情封城，全球股市及商品价格因此出现显著调整，类似3月的行情似乎正在重演，但我们不建议此时对A股过度恐慌，无论从疫情防控还是美国民主党拜登当选，A股短期额外冲击相对有限，主板指数已到3200点，正在接近我们8月底时划定的上证3100-3500点箱体下轨，此时需要逆向思维。

技术面上，指数进一步下跌，但机构资金开始流入。在上述基本面估值体系给出的箱体区间3100-3500点指引，在市场交易数据中同样得到印证，机构资金重启逆势流入状态，预计市场短期调整破位风险相对可控。

综上所述，上周市场在美国总统拜登当选预期及欧洲疫情二次封城事件冲击下延续了中期调整态势，并再度回到我们8月底首次提示中期减仓时给出的上证3100-3500点箱体的下轨区域。基本面上，A股三季报披露期结束，三季度整体A股延续疫后修复，但银行业绩受宏观经济冲击影响业绩恢复力度依旧偏弱，A股整体业绩增速快速回升至9%总体符合我们此前预期，但显然A股当前早已在交易四季度基本面预期，短期估值阶段合理，而最新披露的官方制造业PMI及各项经济细分指标，则不断在显示本轮经济补库存周期正在经历尾声，宏观经济上行动力或将在3个月后结束并重新转负，A股对应也将继续在3100-3500区间反复震荡；海外方面，伴随美国总统大选投票截止日临近，预期也逐渐明朗，拜登或有较大概率当选，但这也将导致美国经济产生重大短期冲击，是对美国利空，中国中性的一个大选结果，而欧洲疫情二次爆发早在我们今年5-6月就有预判，但最终导致二次封城确实超出我们预期，从而导致今年3月的市场逻辑或有一次小规模重演的风险；技术面上，交易数据显示机构资金正在重新逆势加仓，或是上述众多基本面利空消息后的一线曙光，指数调整进入下半场。

主板择时建议：当前主板短期估值合理略偏高，但已包含四季度经济继续反弹的预期，市场心态与基本面结构与2009年10月之后极为相似，均为市场先行一步等基本面兑现的过程，机构资金开始重新介入并非止跌信号，但至少是一种做多力量的体现，预计市场短期惯性下探难免，但3100-3500箱体的下轨区域提请重点关注，本轮调整仍在延续但有望在3100点上方止跌企稳，短期建议继续维持中等仓位回避不变，若11月上旬美国总统选举最终出现拜登当选情景，A股或将就此展开阶段反弹，提请密切关注指数震荡节奏。

创业板择时建议：创业板三季报相对平淡，业绩并未延续改善，但预计伴随十四五规划及12月的中央经济工作会议的进一步强调，科创仍将成为市场关注的热点，预计板块短期跟随主板调整，并有望在美国大选风险事件落定后展开新一轮上攻行情，市场风格短期维持中性不变。

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责任编辑：张恒星 SF142