高瓴又失手了？认购超400倍 3000亿医药巨头子公司上市首日破发

中国基金报

药明系的第三家公司来了！不过这次，这家公司似乎并没有续写药明神话。

11月3日，药明巨诺在港交所挂牌上市，发行价为23.8港元/股。开盘后曾一度上涨超6%。

临近中午时，药名巨诺股价迅速跳水，截止发稿时，药明巨诺下跌6.51%，报22.25港元/股，市值49亿港元。

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而母公司药明康德今日股价创下盘中新高，总市值超过3200亿港元。

药明系第三家上市公司

超购逾400倍

虽然上市首日，药名巨诺的表现不及预期，但是在香港公开发售部分录得超额认购约448倍。

据招股书显示，2016年4月，药明康德与美国巨诺医药公司宣布合作建立药明巨诺，以结合巨诺在嵌合抗原受体技术（CAR-T）和T细胞受体（TCR）技术，和药明康德的研发生产平台及丰富的中国本地市场经验，联合打造中国领先的细胞疗法公司。

彼时的巨诺是首款CAR-T产品最有力的竞争者之一。

药明康德也很给力。药名巨诺的主打候选产品relmacabtagene autoleucel（relma-cel）已经在2020年6月被国家药监局受理审查用作DLBCL三线疗法的新药。且于2020年9月，国家药监局向公司授予relma-cel新药申请优先审查资格。relma-cel有望成为中国首个获批的一类生物制品CAR-T疗法。

什么是CAR-T治疗？

据《中华肿瘤防治杂志》介绍，CAR-T是经基因改造以产生人工抗原受体的T细胞，CAR-T疗法则是通过改造使T细胞使其拥有靶向特定蛋白质的新能力，形成嵌合抗原受体（CAR）的受体，回输后与肿瘤细胞表面上的抗原结合，以触发细胞内信号传导，从而激活T细胞以消除肿瘤细胞。

那同样是治疗癌症，CAR-T治疗有什么优势呢？一般传统肿瘤治疗方法主要有手术切除、放化疗、小分子靶向药物、单抗药物以及造血干细胞移植等。其中，手术切除仅对早期患者有效，若癌细胞转移则效果不佳。而放化疗较普遍，但选择性差，对正常组织有很大的损伤。

近年来虽然不断出现的新的疗法，但也各有优势和局限性，靶向药物（包括小分子和单抗）具有较好的综合疗效，而且毒副作用相对较小，却面临刺激肿瘤细胞基因变异、产生药物耐受性等问题。另外，造血干细胞移植则具有疗效迅速的特点，却治疗条件苛刻。目前还没有一种疗法可以能够解决所有癌症问题。

相比于以上的肿瘤疗法，由于CAR-T疗法本质上是通过人体自身免疫系统对病变组织进行攻击，治疗效果更为显著并且潜在的毒副作用相对更可控。因此，输入的免疫细胞可在患者体内增殖，治疗的持久性也更有保障。这些治疗技术上的特殊优势使得CAR-T疗法拥有自己独特的市场定位，在巨大的肿瘤市场中能够占据一席之地。

高瓴、红杉纷纷看好

据动脉网报道，药名巨诺刚成立的时候，由于有巨诺和药明康德两家巨头的支持，药明巨诺对于资本的需求并不强烈，一直到2018年申报IND之时，才开启了自己的A轮融资。

消息一出，各大投资机构纷至沓来。红杉中国、淡马锡、元明资本、元禾原点等机构强势加入，融资总额达到了9000万美元，在当年的细胞治疗企业融资事件中排名第二，仅次于上海细胞治疗集团的C轮融资。

2020年5月，公司才开启了自己1亿美元的B轮融资，巨诺、药明康德、淡马锡、红杉中国等老股东继续增资，同时又引入了ARCH Venture、正心谷创新资本、未来资产等新一批投资机构。本轮融资1亿美元。

招股书的公开发行基石投资者，更是大牌云集。Rock Springs Capital（专业投资医疗保健行业公司）、高瓴资本、太平资产管理等均参与其中。

在不考虑超额配售的情况下，十家基石投资者共计认购股份占发售股份总数的59.5%，并禁售6个月。

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按照今天的股价计算，此次进入的基石投资者者们，包括高瓴，都出现至少数百万的账面亏损。

市场在担忧什么？

如此豪华的机构阵容，如此强烈的前景预期，药明巨诺上市首日却遭破发，为什么呢？

据业内人士透露，2016年7月，药明巨诺的技术担当——美国巨诺的头部产品，JCAR015的Ⅱ期临床试验造成了两名白血病患者因为神经毒性作用死亡，随即被FDA叫停。之后的巨诺虽然屡次在各大学术会议上公布自己最新的临床试验进展，然而却迟迟没有申报产品上市。

而同期的另一家CAR-T产品研发者Kite Pharma则在2017年底顺利获得美国药监局审批，成为了全球范围内第二款上市的CAR-T产品。随后该公司被美国吉列德收购，并顺利打入欧洲、日本。

在中国市场的角逐中，二者先后在国内成立了复星凯特和药明巨诺两家合资公司，将自己的产品以授权的方式推入中国市场。两款产品均在2018年获批IND，又同在2020年申报NDA。如今两款产品都处于优先审评通道中。

所以未来鹿死谁手，还很不确定。

责任编辑：陈诗莹