东吴证券：电动车板块整体稳健增长 板块分化明显

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原标题 电动车板块整体稳健增长，板块分化明显

来源 东吴证券

投资要点

国内 Q3 业绩环比明显恢复，拐点确定，21 年恢复高增。20 年 Q1-3 国内和海外电动车分别销 73.4/166.3 万辆，同比-18%/+15%；20Q3 国内和海外分别销34.5/45.4 万辆，同比+41%/+95%。我们所选取的 93 家企业 20 年 Q1-3 总体营收 5092 亿元，同比+6%，归母净利润 199 亿元，同比+2%。三季度实现营收2，024.57亿元，同比增长 14.35%；实现归母净利润 99.44亿元，同比增长 66.16%。2020 年三季度，板块毛利率为 20.02%，同比增长 2.68pct，环比上升 1.34pct；归母净利率 5.78%，同比增长 1.96pct，环比上升 0.95pct，其中汇兑损失影响归母净利率增速，预计 21 年恢复高增。 ?

子板块差异大，整体需求恢复，海外龙头引领各板块：2020 年 Q1-3 归母净利润增速排序依次为隔膜（43%）>电机电控（39%，剔除方正电机）>整车（20%，剔除北汽蓝谷）>核心零部件（9%）>充电桩（7%）>锂电设备（2%）>上游材料（-9%）>负极（-11.10%）>电池环节（-14.70%，剔除孚能科技）>六氟磷酸锂及电解液（-17.05%）>正极（-23.40%，剔除厦门钨业、合纵科技）>铜箔（-69.85%）；Q3 季度按归母净利润增速排序依次为>隔膜（129%，剔除长园集团（维权））>整车（122%，去年基数较低）>上游材料（46%）>电机电控（43%，其中汇川仅考虑电机电控业务）>六氟磷酸锂及电解液（38%）>锂电设备（27%）>核心零部件（24.29%）>正极（24 ．22%，剔除合纵科技）>负极（20%，剔除翔丰华数据不完整）>充电桩（19%）>电池环节（-7%）>铜箔（-44%）。

Q3 产能利用率回升，带动行业整体盈利水平明显恢复：20 年 Q1-3 板块整体毛利率为 19.4%，同比-0.90pct，上游毛利率下滑 5.54pct 最为明显；净利率 1.93%，同比-1.58pct，铜箔行业净利率下滑 3.60pct 最为明显。20Q3 需求大幅增长，整体盈利上升。20Q3 毛利率 20.02%，同比增长 2.68pct，环比上升 1.34pct；净利率 5.78%，同比增长 1.96pct，环比上升 0.95pct。20 年 Q1-3 板块整体费用率1.95%，同比上升 0.05pct；三季度费用率 1.94%，同比上升 0.42pct，环比上升0.69pct。 ?

20 年 Q1-3 预收款提升，现金流明显改善：20Q3 板块整体应收账款为 1865 亿元，较年初下降 1.25%；预收款项为 259.27 亿元，较年初上升 24.16%；存货1521 亿元，较年初增长 6.22%。现金流方面，20 年 Q1-3 板块经营活动现金净流入 543.06 亿，同比大幅增长 117%；其中 Q3 为 298.21 亿元，同比增长 157%。 ?

投资建议：9 月国内电动车销量 13.8 万辆，同环比高增 68%/26%，爆款新车型如期上量，年底冲量全年预计 120 万以上，下半年增长 40%+，9 月开始全面满产满销，11 月中游排产继续环比 10%，六氟涨价到 10 万/吨，Q3 三重拐点明确；9 月欧洲销 14.6 万辆，同比+157%/+66%，大超预期，今年预计 115 万，同增 100%+，明年上修到 180-200 万辆，同增 60-80%，特斯拉 Q3 近 14 万交付全年 50 万，明年有望上 100 万，全球电动化大趋势明确，明年国内和海外均高增，强烈推荐特斯拉和欧洲供应链等全球龙头。强烈推荐中游龙头（宁德时代、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、科达利、当升科技、天赐材料，关注比亚迪、亿纬锂能、天奈科技、欣旺达、多氟多、中材科技、嘉元科技、国轩高科等）；核心零部件（宏发股份、汇川技术、三花智控）；推荐布局优质上游资源（华友钴业、天齐锂业、关注赣锋锂业）。 ?

风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。

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责任编辑：王涵