双乐颜料IPO：经营活动现金流两年净流出 应收账款占比逐年攀升

双乐颜料IPO：经营活动现金流两年净流出 应收账款占比逐年攀升 | IPO棱镜

报告期内，双乐颜料流动负债、应收账款占比较高，同时毛利率仅在20%上下浮动，低于同行业超25%的平均值

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《投资时报》研究员辛夷

当我们身着各种颜色的衣服时，你是否想过这些颜色是怎么来的？

使物质显现颜色的物质统称为着色剂，着色剂主要分为染料和颜料两种。不同于染料，颜料由于具有鲜艳的色彩、牢固的着色强度、稳定的结构性能而被广泛应用于油墨、涂料、塑料、纺织品、纤维原浆着色、造纸、陶瓷、工艺美术、皮革等领域。颜料在18世纪开始工业化生产，至今已有200多年的历史。

近日，主要从事酞菁系列及铬系颜料的研发、生产与销售的公司——双乐颜料股份有限公司（下称双乐颜料）正式向深圳证券交易所递交招股说明书，申请登陆创业板。

本次IPO，该公司拟公开发行人民币普通股（A股）不超过2500万股，拟募集资金6.52亿元，将全部用于“年产22600吨酞菁颜料项目”及补充营运资金和偿还银行贷款中。

《投资时报》研究员查阅双乐颜料招股书注意到，在2017年—2019年及2020年上半年（下称报告期），双乐颜料的营业收入及净利润持续增长，但经营活动现金流量净额却两年连续为负。另外，该公司的流动比率、速动比率偏低，资产负债率偏高，流动负债、应收账款占比也较高，面临较大的债务压力。同时，双乐颜料的毛利率亦低于同业可比公司平均值。

经营活动现金流两年净流出

双乐颜料的前身是江苏双乐化工颜料有限公司（下称双乐有限），成立于1994年11月28日。2017年3月14日，泰州市工商行政管理局核准了变更登记，并换发了新的营业执照，双乐有限正式变更为股份有限公司。

自成立以来，双乐颜料一直专注于酞菁系列及铬系颜料的研发、生产及销售。经过多年发展，该公司在生产技术、安全环保、营销网络等方面形成竞争优势。。同时，依托于技术和工艺优势持续进行品类、应用性能等方面的研发和创新，双乐颜料产品呈现更加多元化、专业化的发展趋势。

招股书数据显示，报告期内，双乐颜料各年度分别实现营业收入9.00亿元、9.92亿元、11.36亿元、6.06亿元，净利润分别为5947.60万元、7020.01万元、8516.78万元、5958.61万元，经营业绩稳步提升。

然而，在营业收入及净利润增长良好的情况下，该公司经营活动产生的现金流量净额却出现亏损，与净利润差异较大。招股书数据显示，报告期内，该公司各年度经营活动产生的现金流量净额分别为-6945.46万元、-1099.53万元、987.75万元、2556.53万元。

该公司在招股书中解释称，经营活动产生的现金流量净额为负主要是应收票据背书转让比例较高所致。报告期内，受泰兴厂区建设、业务规模扩大等因素的影响，该公司票据背书转让用以支付工程款、采购款的比例较高，销售商品收到的现金相应减少。

目前双乐颜料业务规模持续扩张，在生产经营、项目建设等方面资金需求较大，而应收票据是该公司销售商品结算货款的主要手段之一，同时也是该公司结算工程款及采购款的主要方式之一。

因此，在该公司未来发展中，经营活动现金净流量偏低甚至为负的现状仍可能持续出现，并会对其流动性和经营稳定性造成一定影响。

双乐颜料报告期内现金流量情况（单位：万元）

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数据来源：双乐颜料招股书

存货及应收账款高企

颜料制造业是高污染行业，随着社会环保意识的增强和国家环保政策的日趋严格，颜料制造行业内的企业需要投入更多的环保经费，这将增加颜料制造业的生产成本、压缩企业的利润空间。

除了成本上升，查阅招股书《投资时报》研究员还发现，双乐颜料面临较大的债务压力。

一方面，招股书数据显示，报告期内，双乐颜料存货的账面价值分别为1.35亿元、1.24亿元、1.20亿元、1.15亿元，占流动资产总额的比例分别为41.86%、35.43%、33.52%、29.38%，存货金额及其占流动资产的比例较大。若未来市场环境发生重大变化，存货滞销或产品价格出现大幅下降，将可能导致该公司存货的账面价值高于其可变现净值、存货跌价损失增加，对其盈利能力产生不利影响。

另一方面，《投资时报》研究员注意到，报告期内，该公司的应收账款账面价值分别为1.20亿元、1.21亿元、1.49亿元、1.68亿元，占流动资产总额的比例分别为37.39%、34.65%、41.48%、42.74%，同样占比较高且有逐年上升趋势。

如果应收账款收款措施不力、下游行业经济形势发生重大不利变化或个别客户财务状况恶化，将可能导致公司面临个别应收账款无法收回的风险，从而对公司财务状况产生不利影响。

另外，双乐颜料的资产以非流动资产为主，流动资产主要为与生产经营相关的货币资金、应收票据、应收账款、应收款项融资和存货等。报告期内，其流动资产占资产总额的比例分别为27.58%、26.64%、23.81%、24.91%；其中存货和应收账款两项合计占流动资产的比例均超过70%，而货币资金占流动资产总额的比例仅分别为2.22%、3.89%、2.77%、3.60%。

可以看出，该公司流动资产占比较低，并且货币资金较少。同时，查阅招股书，《投资时报》研究员发现，该公司的流动负债占比却很高。报告期内，双乐颜料的负债总额分别为5.41亿元、6.22亿元、6.74亿元、6.87亿元；流动负债占负债总额的比例分别为61.85%、78.19%、94.07%、88.50%。

同时，招股书数据显示，报告期内，双乐颜料的流动比率分别为0.96、0.72、0.57、0.65；速动比率分别为0.56、0.46、0.38、0.46；资产负债率分别为46.39%、47.43%、44.70%、43.62%。该公司的流动比率、速动比率远低于同行业公司平均水平，资产负债率高于同行业公司平均水平。

招股书中，双乐颜料表示受业务规模扩大、泰兴厂区工程建设推进、银行贷款增加等因素的影响，报告期各期末的负债规模有所增加。而流动负债始终高于流动资产的情况或导致财务风险较高，容易发生流动性风险。

双乐颜料报告期内偿债能力指标

数据来源：双乐颜料招股书

毛利率低于行业均值

自成立以来，双乐颜料深耕酞菁系列及铬系颜料领域，不断完善产品的研发、生产和销售服务体系，主营业务未发生重大变化。但是，相比于同行业，双乐颜料的毛利率明显偏低。

招股书数据显示，报告期内，该公司的综合毛利率分别为21.78%、18.71%、22.07%及23.84%，主营业务毛利率分别为21.74%、18.70%、22.05%及23.83%。受泰兴厂区新增产能、原材料价格变动等因素的影响，报告期内公司的综合毛利率及主营业务毛利率有所波动。

而报告期内，同行业公司毛利率的平均值分别为24.57%、26.01%、27.57%、27.53%。可以看出双乐颜料的毛利率水平均低于同行业可比公司，与有机颜料龙头企业七彩化学的毛利率相比更是相差10个百分点以上。

招股书中双乐颜料解释道，虽然该公司与同行业可比公司的主要产品均为颜料，但细分品种存在差异；受颜料细分品种不同的影响，该公司与同行业公司的毛利率水平存在差异。

整体而言，中国颜料生产厂商众多，市场竞争较为充分，行业集中度偏低，全球知名的颜料生产厂商也开始涉足国内市场。未来，双乐颜料如何扩大市场占有率并保持持续增长值得仔细思量。

双乐颜料及同行业公司毛利率情况

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数据来源：双乐颜料招股书

责任编辑：陈志杰