累计融资7.2万亿：交易所债券市场5年增16倍背后

回顾中国债券市场30年的历史，数据最具说服力。2019年我国债券市场发行44.85万亿元，截至2020年9月底，我国债券市场托管面值达112.42万亿元。从总量上看，已成为世界第二大债券市场，仅次于美国。

其中，交易所债券市场的发展令人瞩目。截至2020年9月，该市场托管量已达15.18万亿元，为2014年的6倍。2019年该市场累计融资已达7.2万亿元，是2014年的17倍；2020年1—9月，该市场累计融资金额为6.39万亿元，继续保持快速增长。

经过坚持不懈的改革发展，交易所债券市场已成为多层次资本市场的重要组成部分，市场规模稳步扩大，品种日趋丰富，形成了较为完备的制度框架、较为健全的交易结算基础设施和较为完善的投资者保护机制，已成为服务实体企业融资的重要场所。

而今，基础设施领域公募REITs试点正如火如荼推进中。作为新型的大类产品，公募REITs具有盘活存量资产，可进一步增强资本市场服务实体经济质效，将成为证监会未来一个时期着力推进的重点工作。

历程曲折执着发展

在中国资本市场30年之际追溯历史可知，债券市场的起步其实早于股票市场，发展历程也充满曲折。

“1981年起国债恢复发行，此后十多年间企业债、商业银行债、政策金融债等品种陆续出现。起初债券交易在柜台市场分散进行，沪深证券交易所成立后，债券的发行交易逐渐集中到交易所。”一位中国债券市场发展亲历者介绍。

而延续至今的中国两个债券市场的形成，其标志事件是1997年央行通知银行资金退出交易所市场。同年，独立于交易所债券市场之外，银行间债券市场成立。

纵观交易所债券市场的发展，经历了四个阶段。

1990—1996年是发展初期。1990年底，沪深证券交易所成立之初即开展国债交易，交易成本大幅下降。“从1990年底至1996年，证券交易所一直是债券交易的主要场所，交易机制不断完善，交易品种不断丰富，培育了大量机构投资者。”一位机构投资者表示。

1997—2006年是第二个阶段——规范治理阶段。“为防范信贷资金违规流入股市，1997年商业银行退出交易所债券市场。”上述亲历者表示，银行资金的退出，对交易所债券市场的影响不可谓不大。

雪上加霜的是，2003年后，债券回购风险集中爆发。沪深证券交易所、中国证券登记结算公司不仅化解了风险，还进行了系统性的回购制度改革，采取了一系列防范债券挪用、交易违约等风险的措施，为创新发展奠定了良好基础。

第三个阶段是2007—2014年，交易所债券市场进入快速发展阶段。这一阶段交易所债券市场各项创新业务有序展开，稳步启动了公司债、资产证券化、中小企业私募债等试点，建立了较为完善的投资者保护制度；并且联合央行、原银监会积极落实国务院关于建立统一互联债券市场的决策部署，启动上市商业银行进入交易所市场参与债券交易试点工作，交易所债券市场与银行间债券市场互联互通迈出实质性步伐。

2014年至今则为提质增效发展阶段。2014年证监会成立债券部，进一步加强交易所债券市场的顶层设计，不断健全制度规则体系，完善市场基础设施建设，强化信息公开透明，加强事中事后监管，稳步推进创新券种发展，丰富债券市场品种。

服务实体理念不变

经过多年的改革发展，交易所债券市场已成为多层次资本市场的重要组成部分，市场规模稳步扩大，品种日趋丰富，形成了较为完备的制度框架、较为健全的交易结算基础设施和较为完善的投资者保护机制，已成为服务实体企业融资的重要场所。

市场深度与广度不断拓展，存量稳步扩容，融资持续增长。

2014年来，证监会公司债新规实施之前，交易所债券市场托管量为2.57万亿元；截至2020年9月，交易所债券市场托管量已达15.18万亿元，为2014年的6倍。

融资金额方面，2014年交易所债券市场累计融资金额仅4173.64亿元，2019年交易所债券市场累计融资已达7.2万亿元，是2014年的17倍；2020年1—9月，交易所债券市场累计融资金额为6.39万亿元，继续保持快速增长。

不仅如此，交易所债券市场债券品种日趋丰富，1998年至2012年先后推出了可转换公司债、可交换公司债，并启动资产支持证券和上市公司债券试点。

截至2012年末，交易所债券市场已形成了涵盖国债、可转债、公司债、资产支持证券等债券的品种体系。随后，交易所债券市场继续创新，推出创新创业债、绿色债、熊猫债、“一带一路”债、可续期债、扶贫债、短期公司债等创新债券品种，全面贯彻落实国家战略，服务供给侧结构性改革。

截至2020年9月，在交易所市场15.18万亿元存量债券中，公司信用类债券占63.75%，政府债券9.8%，金融债券占13.85%，资产证券化产品占12.6%。

特别值得一提的是，在全国非金融民营企业债券存量1.5万亿元的总盘子中，交易所债券市场的非金融民营企业债券约占68%（1.19万亿元），交易所债券市场已成为民营企业债券融资的“主战场”。

2017年、2018年及2019年，交易所市场发行地方政府债券分别为1.02万亿元、2.56万亿元及2.83万亿元，约占同期全国地方政府债券发行总额的23.5%、61.39%及64.96%。

按照债券特性建立完整的制度框架，是交易所债券市场良性发展的基础。

2014年12月证监会修订发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》，实行证券自律组织事后备案和负面清单管理，扩大基础资产范围；2015年《公司债券发行与交易管理办法》发布，发行主体扩大至全部公司制法人；2020年3月，落实新《证券法》与国务院有关注册制通知的规定，公开发行公司债券全面实行注册制。

根据相关法律法规，证监会不断健全信息披露和日常监管的配套规则，初步形成了较为完善的完备的制度规则体系。

基础设施建设方面，2007年上海证券交易所推出固定收益证券综合电子信息平台，在该平台引入做市商制度，更好地满足了机构投资者债券大宗交易的需要，与集中竞价系统相互补充，初步形成了多层次的债券交易体系。

各类机构参与交易所债券市场的积极性不断提高，保险公司、证券投资基金、证券公司等机构已成为交易所债券市场的重要参与主体，个人投资者也可以通过证券交易所便捷地参与债券投资。

2020年7月，证监会与央行联合发布公告，同意银行间与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作，进一步便利了债券投资者，提升了市场基础设施的服务水平和效率。

而在防范化解风险、提升监管效能方面，底线是不发生系统性风险。

“在此基础上注重发行主体质量，强调信息披露的风险揭示作用，在依法严格监管的基础上，逐步形成了市场化的风险防范与化解机制。”证监会有关人士表示，包括实行债券分类管理制度、推行债券受托管理人制度、建立债券持有人会议、严格落实信息披露义务等。目前证监会、证监局、交易所、行业协会登记结算机构已构建起“五位一体”的风险防控协作体系。

必须注意的是，交易所债券市场改革发展的进程中，一直注重提高对外开放水平，坚持以市场化、法治化、国际化为导向，借鉴成熟市场经验，吸引境外资金进入债券市场，不断加深交易所债券市场的国际化水平。

2015年12月，证监会启动了熊猫债券的试点工作。数据显示，截至2020年9月底，累计发行熊猫公司债79单，发行金额总计1282.70亿元。持续积极推进境内和“一带一路”沿线国家相关机构和优质企业等通过交易所债券市场投融资。截至2020年9月底，已发行“一带一路”债券30只，发行规模381.50亿元，募集资金均用于“一带一路”建设。

2020年8月，央行、证监会、外汇管理局共同起草了《关于境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜的公告（征求意见稿）》，允许在银行间市场开户的境外投资者可直接投资交易所债券市场。

创新产品开发不遗余力

一直以来，证监会坚持以市场化、法治化、国际化为导向，加强债券市场监管组织保障，健全债券市场基础制度，推动交易所债券市场深化改革，促进交易所债券市场向高质量发展。

2020年4月30日，证监会联合发改委发布《关于推出基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，正式推出基础设施领域公募REITs试点，盘活存量资产，进一步增强资本市场服务实体经济质效。

“从我国金融市场发展现状及面临的问题来看，基础设施REITs试点的推出，高度契合了我国金融行业客观发展的实际需求。”9月末，在中国REITs论坛2020年会上，中国证监会公司债券监管部主任陈飞在做主旨演讲时如是表示。

陈飞认为，基于对金融市场各板块主体功能的契合，REITs的推出将为基础设施行业注入新的助推剂，也将对金融行业自身产生深远影响。REITs会缩短基础设施的投资期限，传统基于服务收费偿还抵押贷款模式将被彻底改变。政府在内的投资者可以缩短资本金占款，腾挪更多资源从事其他重要建设项目的资本性支出，反过来会进一步推动基础设施REITs化、金融化程度，甚至改变传统政府机构、国有企业的资产与资本运作方式。

陈飞表示，我国当前开展公募基础设施REITs试点是正当其时，也是市场发展的必然选择。

伴随着我国经济由高速增长向高质量发展转变， 在产业转型升级面临诸多挑战、国内外宏观环境日益复杂的背景下，提高投资效率，盘活基础设施领域存量资产、促进形成再投资能力，已成为中国当前宏观经济改革与发展的重要抓手。

“开展基础设施REITs既能够有效盘活存量资产，形成良性投资循环，进一步提升直接融资比重，降低宏观杠杆率；又能拓展新的投资领域，作为股票、债券、现金之外新的大类资产配置类别，为投资者提供有高收益风险比、具有组合分散化价值、流动性良好的长期投资工具，为居民提升财产性收入提供高质量的大类资产。”陈飞如是分析。

专业人士认为，REITs本身兼具股票与债券属性，基于“锚定租金”的定价方式、充分的流动性安排，完善的信息披露机制，将进一步提升我国金融市场的效率与运营潜力。

据悉，目前公募基础设施REITs试点正在紧锣密鼓、有序推进当中。证监会、沪深交易所和相关证监局正在与国家发改委及相关部门做好试点项目的推荐和筛选，部分省、市发改委已陆续启动项目申报工作，项目近期将上报国家发改委。与此同时，配套的规则和持续监管制度也正在加紧完善。

责任编辑：唐婧