ATMJ两日蒸发1.8万亿：互联网反垄断来了 科网股何去何从？

11月11日消息，新冠肺炎疫苗有进展，市场随即涌入旧经济股炒作要一段时间才来的环球经济复苏，拖累恒生科技指数暴泻5.15%，创该指数7月面世以来最大单日跌幅，并且失守8000点大关，美团更是暴跌10%，ATMJ市值合计蒸发逾8905亿元。

国家市场监督管理总局刊发《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》（下称文件）并展开公众谘询，过程中的不确定性打击投资情绪。昨日美团暴跌10%，超17亿内资流出。今日开盘，阿里巴巴暴跌7.41%，京东暴跌6.23%，美团跌6%，腾讯跌5.7%。

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以港股股价计算，阿里两日市值蒸发7568亿港元，京东两日市值1640亿港元，美团两日市值蒸发3130亿港元，腾讯两日市值蒸发5895亿港元。以此累计，ATMJ两日市值合计蒸发1.8万亿港元。

互联网反垄断怎么看，到底发生了什么，科网股还有机会吗？

垄断界定更加明确，平台经济反垄断指南将“出笼”

11月10日，市场监管总局就《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》公开征求意见。文件在一定程度上解决了过去《反垄断法》在处理互联网经济涉及垄断纠纷时的执法难题，“二选一”和“大数据杀熟”等屡禁不止的现象都可被认定为垄断。

根据意见，《指南》主要为预防和制止平台经济领域垄断行为，引导平台经济领域经营者依法合规经营，促进线上经济持续健康发展。基本原则是：营造公平竞争秩序，加强科学有效监管，激发创新创造活力，促进行业健康发展，维护各方合法利益。主要针对的垄断行为：滥用市场支配地位行为，经营者集中行为，滥用行政权力排除，限制竞争行为等；其中，滥用市场支配地位行为包括不公平价格行为、低于成本销售、拒绝交易、限定交易、搭售或者附加不合理交易条件、差别待遇等。

文件特别提出，涉及协议控制（VIE）架构的经营者集中，属于经营者集中反垄断审查范围。

同济大学法学院知识产权与竞争法研究中心兼职研究员刘旭表示，“无论是最初使用这种‘VIE架构’的新浪，还是在各主要市场细分中所向披靡的腾讯、阿里巴巴、百度、携程、美团、滴滴，都没有因为存在‘VIE架构’在合法性上受到过质疑，但这些互联网企业并购案长期无法正常依据《反垄断法》进行申报、接受反垄断调查的事实带给我国互联网行业的负面影响是广泛而深远的。”刘旭进一步解释，这不仅会导致一些互联网企业通过并购、参股或合营在某些市场细分上确立短期内难以动摇的单一支配地位或者共同支配地位，还会导致这些在中国香港或美国上市的互联网企业面临被投资者起诉的风险。

11月6日消息，市场监管总局、中央网信办、国家税务总局三部门联合召开规范线上经济秩序行政指导会，京东、美团、58同城、百度、奇虎360、搜狗、字节跳动、快手、滴滴、微店、新浪微博、多点、贝壳找房、拼多多、国美在线、饿了么、小红书、携程、苏宁、同程、阿里巴巴、贝贝网、云集网、蘑菇街、兴盛优选、唯品会、腾讯等27家主要互联网平台企业参加了这个会议。会议对强迫商家“二选一”、刷单刷评等问题做出严厉批评，并提出互联网平台不得滥用市场支配地位等九方面明确要求。

未来走向如何，有何影响？

指南中涉及最多的，也是电商行业。指南对二选一、大数据杀熟等此前模糊不清的定义给出了明确规定。市场分析认为，指南发布时间选在双十一前夕，对于电商行业的震慑不言而喻。不仅港股的ATMJ，隔夜美股的阿里跌超8%，京东跌5.6%，拼多多跌3%，虎牙跌5%。

中泰国际研究部助理副总裁秦越表示，此次征求意见稿为针对平台经济领域出台的专门指南，直击线上经济存在的“二选一”等问题，反映了监管对规范线上经济发展的重视，另一方面也反映出线上经济在促进经济发展中已具重要地位。参考国际反垄断发展，并综合考虑当前中国平台经济发展进程、国际关系等因素，我们认为未来监管方向会是保持包容审慎。

她表示，短期来讲，“双十一”促销备受市场及监管关注，阿里巴巴（9988 HK）、京东集团 （9618 HK）、拼多多（PDD US）等主要电商平台需严格把关，阿里巴巴、京东集团、美 团（3690 HK）、腾讯控股（700 HK）及旗下或所投企业有机会需要调整竞争策略，尤其是今年被竞争对手阿里巴巴旗下饿了么起诉“二选一”的美团或面临挑战；中长期来讲，杜绝价格战将有助提升平台盈利能力，健康的竞争环境将有助平台企业保持创新能 力和增强全球市场竞争力。

中信证券表示，面临监管，在美国，IBM和微软经历数年的反垄断诉讼；在欧美地区，各个科技巨头在产品改进和更新隐私政策等之后，多以缴纳罚款的方式与监管机构达成和解。国内监管加强，料将对相关公司的产品研发、平台开放、用户与商家拓展、产品定价等方面产生影响，国内科技巨头亦将在运营层面迎合监管要求。

华兴证券首席经济学家兼首席策略分析师庞溟表示，新规将严厉打击违法违规竞争行为、“隐形”不正当竞争行为和失信造假行为，促使各平台企业切实落实主体责任，增强守正创新意识，维护消费者利益、最大限度实现消费者剩余。从长期来看，新规有利于平台企业共同维护良好的市场秩序，有利于网络经济与实体经济融合共赢、传统行业数字化发展和红利释放，有利于保护消费者和商户的合法权益、知识产权和个人信息数据。

不过，和专家们对垄断不同解读的是，自媒体格隆汇表示，全球疫情之下，海外需求萎缩，导致制造业和贸易经济复苏迟缓，结构性问题依然十分突出。这其中尤其是利润更薄的中小企业承压更大。而随着互联网科技的飞速发展，经济活动加快“上线”、平台型经济生态成为最大趋势，这促使少数平台巨头的体量规模、渗透率越来越大，最终在商业活动中拥有的话语权也越来越大。

格隆汇表示，互联网平台的壮大必然是国家非常乐见其成的，毕竟这些平台对引领中国进入互联网经济时代，带动中国经济更高效发展功不可没。但是，在当下的宏观经济形势下，中小企业的压力更大，这时候，确实需要一些引导的力量，来帮助它们渡过难关。故国家出台反垄断政策，一方面防范于未然，一方面也体现了关怀中小企业的初心。今天的反垄断指南的目的实际上并不是为了针对“有垄断嫌疑”的平台巨头。相反，从长期看，这些巨头反而会因中小企业得以更稳健发展而长期受益。

近2万亿市值被蒸发，科网股会遭重创吗？

今日开盘，阿里巴巴暴跌7.41%，京东暴跌6.23%，美团跌6%，腾讯跌5.7%。以港股股价计算，阿里两日市值蒸发7568亿港元，京东两日市值1640亿港元，美团两日市值蒸发3130亿港元，腾讯两日市值蒸发5895亿港元。以此累计，ATMJ两日市值合计蒸发1.8万亿港元。

根据昨日南向交易数据，美团遭内资净卖出17亿港元，腾讯遭卖出1.5亿元，小米遭卖出0.6亿。

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中信证券表示，目前，我国前五的互联网平台（阿里巴巴、腾讯控股、美团、京东、拼多多）年初至今平均涨幅122%，总市值达13.6万亿元，为万得全A总市值的16%。面临反垄断加强监管、新冠疫苗研发进度超预期推动线下复苏，相关龙头的估值短期或受到一定的压制。但是长期来看，互联网平台的集中度较高是消费互联网自然发展的结果，符合产业发展的基本逻辑，预期监管更多会推动平台公司改进业务规则和产品服务等，不改其长期市场地位和投资价值。建议从中长期维度，持续关注互联网平台巨头，关注互联网龙头在2B方面的边界拓展。

光银国际董事总经理兼研究部主管林樵基认为，国家维护市场公平竞争和消费者权益本身无可厚非，毕竟科网平台的服务深入渗透民众日常生活，文件是要建立一套制度，防止强迫消费者和交易对手的行为，但科网龙头之业务和份额应该不会因此受到重创，事关网企当前的市场格局和准入门槛乃他们投资提升服务后逐渐形成。不过，即使网企前景仍广阔，他暂时只看好腾讯，指京东和美团升势过急却盈利较薄，阿里则受蚂蚁集团煞停上市及估值问题困扰，“就算美团染蓝我都有戒心”。

交银国际董事总经理洪灏指，文件对网企的实际冲击仍有待观察，惟已反映内地对科企监管的态度大变，而且网企估值之前因为旧经济股表现低残而升得太贵，现象也维持了长时间。疫苗研发日后再有进展，旧经济股会续跑赢，资金转仓不会一下子就停，反观科网股缺乏新的催化剂，暂时不必急于捞底。

花旗、摩根大通认为，《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》对阿里巴巴和美团的负面影响更大，短期或会触发股价下跌，不过京东料受影响较小，摩根大通建议可逢低买入。摩根大通还称，新规草案对腾讯影响有限。

目前，ATMJ跌幅有所收窄，内资也开始抄底。根据捷力交易宝实时成交数据，内资净买入腾讯59万股，按575港元计算，涉资3.4亿港元；美团获内资疯狂涌入151万股，按294.8港元计算，涉资4.5亿港元。

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值得注意的是，腾讯将于周四公布业绩，综合市场预测，腾讯第三季非通用会计准则盈利介乎277亿至348亿元（人民币．下同），中位数为321.5亿元，按年升约31.7%；收入预测中位数为1245亿元，按年升28%。券商普遍认为，腾讯手游收入强劲，预计公司今年下半年智能手机游戏收入将继续录得超过40%的增长，又预计腾讯云将跟随阿里云录得盈利。大摩、高盛及大和等纷纷上调目标价，大和最牛看710港元。

责任编辑：张海营