贺利氏：经济冬季最安全的资产是黄金和现金

文/ 刘丽丽

国际金价自8月上旬创下历史新高后，随后在1900美元/盎司震荡至今。美东时间周一，国际金价重挫近5%，较上个交易日下跌近100美元，一度跌破1850美元/盎司，完全抹去了上周涨幅。

欧洲疫情形势令欧元承压，同时大选前财政刺激无望，市场风险情绪回落伴随美元指数走强，贵金属市场普遍下跌。

近期，欧美疫情防控不佳、美国新一轮刺激方案不明朗、美元走势反复等因素，使贵金属行情走势难以预料。

最安全的资产是黄金和现金

全球最大的贵金属服务提供商、多元化科技集团贺利氏认为，美国总统大选对金价影响不太大，金价有其长期价格走势。

贺利氏有关人士表示，康德拉蒂耶夫周期是一个50至60年的经济周期，以通货紧缩破裂告终。它是以尼古拉·康德拉蒂耶夫的名字命名的，他在1920年代写了这篇文章。康德拉蒂耶夫指出了经济周期的三个阶段：扩张、停滞和衰退。一个周期通常以一年的四季来命名。

经济冬季的特点是股市下跌、通货紧缩和经济萧条。欧洲和美国的最近一次冬季一般认为是1930年代的大萧条，在此之前，股市上涨至创纪录高位，信贷过度使用，随后股市崩盘，经济崩溃。

经济春季的特点是股市上涨，通胀温和，经济强劲扩张——战后的复苏热潮。夏季的特点是经济增长达到顶峰，通货膨胀和利率上升，大宗商品和黄金价格不断上涨，这是1960年代末至1980年代初。

经济秋季的特点是股市大幅上涨、通货紧缩以及经济增长速度低于上个周期（1980年代至2020年）。在过去的几十年里，通货膨胀比较缓和，国内生产总值的增长也在放缓。同时，DAX和美国股市在2020年创下历史新高，美国股市估值与1929年持平。

贺利氏有关人士表示，对于经济冬季来说，最安全的资产是黄金和现金。估值过高的资产价格将会下跌，最好避免投资股票、债券和房地产。“新冠病毒大流行的影响导致巨大的经济衰退，同时，已经负债累累的政府采取了大规模的财政刺激措施。企业也一直在提高债务至创纪录的水平。尽管如此，债券的交易利率仍处于历史低位。虽然人们认为， 政府将能够通过通货膨胀来消除不断增加的债务负担，但通货紧缩是一个现实的选择。如果经济衰退意味着企业和国家无法偿还债务，那么它们将出现违约，带来通货紧缩，而扣除物价因素的黄金相对表现较好。”

金价可能进一步下跌

尽管投资增长强劲，但今年黄金需求降幅将远超供应下降。

世界黄金协会的数据显示，今年第三季度，黄金需求下降19%，至892.3吨，为2009年三季度以来最低的季度需求。与二季度相比，ETF流入有所放缓，仅部分抵消了消费需求疲弱造成的损失。尽管与二季度相比略有改善，但高金价和疫情对消费的影响使得首饰需求在去年三季度已经疲软的基础上再下降29%，至333吨。

而中国和印度这两个最大的市场占了首饰销量下跌的大部分，同比分别下降了25%和48%。今年前9个月，黄金年化供应下降5%，为3394吨，需求下降10%至2972吨。

“尽管如此，投资者的需求已使今年的金价达到纪录高位。疫情形势的恶化意味着经济的疲软，引发了金融市场的抛售。黄金也难以幸免”。贺利氏有关人士认为，“金价与美国债券收益率和已开始上升的实际利率有很强的反相向关系。短期内，金价可能进一步下跌，但黄金的避险功能应能提供一定支撑。”

中国复苏利好白银市场

白银市场方面，贺利氏有关人士认为，中国工业行业的复苏利好白银市场。9月PMI和工业产出等关键指标继续显示出强劲迹象。三季度国内生产总值同比增长4.9%，高于二季度的3.2%。中国有望成为今年唯一一个实现经济增长的主要经济体。9月中国工业生产增长6.9%，为今年最高水平，与疫情前的12月份持平。

世界白银协会数据显示，中国去年的需求为1.213亿盎司，占全球工业需求的24%。贺利氏认为，作为工业用银最大终端用户，白银市场将受益于中国在后疫情时代的惊人复苏。但是世界其他地区，特别是欧洲和南亚仍未复苏，将抵消中国的增长。“因此，今年全球工业需求预计将下降10%左右。近期如果价格下跌，白银的表现可能会弱于黄金。”

铂金或将量价齐跌

JATO Dynamics的数据显示，今年9月，欧洲电气化汽车的登记数量首次超过柴油车。电气化（纯电动、插电式混合动力、全混合动力、轻度混合动力）汽车的市场份额为25%，而柴油车的市场份额则降至24.9%的历史新低。由于政府政策和激励措施的支持，电动汽车今年的销量猛增。

尽管柴油车销量下降，但欧洲仍然是铂金尾气催化剂需求最大的市场，贺利氏有关人士预计，今年的消费量将下降30%，至70万盎司左右。

法国和德国的封锁威胁到汽车工业的复苏。消费者信心正在改善，但情绪变得悲观。欧洲股市大幅下跌，欧洲两个最大的经济体在新冠病例和死亡人数激增后重启封锁。近几个月来，欧洲汽车销量持续改善，许多汽车制造商三季度的业绩好于预期。然而，随着新的限制措施迫在眉睫，四季度的前景显然不太乐观。

贺利氏认为，铂金价格目前处于支撑区域，但由于铂金是基本面最弱的铂族金属，价格可能继续下滑。

钯金价格可能进一步下滑

上半年成长资本暂停投入，Stillwater的Blitz项目稳定生产预计将推迟两年。据估计，到2024年，该项目将达到30万盎司2E的稳定状态，比最初的计划晚了两年。

此外，Sibanye Stillwater（SSW）南非PGM业务的产量恢复的情况好于预期（93%）。Stillwater美国富含钯的项目继续受到Covid-19保护协议的影响，生产率仍比疫情前下降了8%。这相当于损失约2万盎司的2E。

2020年三季度，SSW美国和南非业务的钯供应为241，852盎司，同比下降10%。南非SSW的指引确认为134-145万盎司的4E，该矿在十月中旬恢复到接近计划的运营水平。美国的产量预计是在62-65万盎司2E的较低一端。贺利氏有关人士认为，钯金价格经历了大幅下跌，随着汽车销售前景的恶化，价格可能进一步下滑。

5G进展利好铱金

其他贵金属方面，也有变化。

5G市场复苏提振了铱坩埚的需求。尽管疫情带来了不确定性，但服务提供商仍在继续推出5G基础设施。疫情过后，中国的消费增长速度超过预期，抵消了其他市场的放缓。

爱立信的数据显示，预测到2025年底，5G用户数将达到28亿，占移动用户总数的30%，5G的使用量预计将显著高于4G，这是铱坩埚需求的积极信号。

在铱坩埚中生产的钽酸锂用于表面声波（SAW）滤波器，提高手机的性能；5G智能手机的SAW滤波器用量高于以往。包括坩埚在内的电气应用是铱需求的最大市场，去年约占7万盎司。

铑的价格之前大幅回落，接近13000美元/盎司，但铱和钌保持不变。

责任编辑：杨亚龙