光大金工：首批科创板50ETF上市在即 科创板低门槛投资渠道开启

【光大金工】首批科创板50ETF上市在即，科创板低门槛投资渠道将开启

EBQuant　报告发布时间：2020.11.12

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刘均伟| 金融工程首席分析师

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胡锦瑶| 金融工程高级分析师

要点

科创板：国内首个实行注册制板块，意在打造中国版的纳斯达克。

设立背景：补充科技创新企业融资短板，对标纳斯达克。2019年6月13日，科创板正式开板；2019年7月22日，科创板首批新股上市。科创板成立初衷以及定位与纳斯达克极其相似，其目的在于放宽市场准入门槛，为具有潜在盈利能力的成长型高科技企业提供融资渠道。截至2020年10月26日，已有188只股票在科创板上市，总体规模在迅速扩张。随着科创板制度及相关法规政策的日趋完善，科创板未来或成为中国版的纳斯达克。

制度特色：注册制提高上市效率，交易规则接轨国际成熟市场。与其他主要板块相比，科创板在主要制度、交易规则等方面具有很大的不同。1）实行注册制。科创板是国内首个实行注册制的市场，相比于核准制，注册制下资本市场具有效率高、上市门槛低等特点；2）交易规则更成熟。科创板在涨跌幅限制、单笔申报数量、交易方式等方面规则与现有其他板块明显的不同，更加接近国际成熟市场。

指数产品：首批科创50ETF上市在即，为普通投资者参与科创板开辟低门槛渠道。易方达、华泰柏瑞、工银瑞信、华夏四家基金公司旗下的科创板50ETF均由经验丰富的基金经理担纲，将于2020年11月16日在上海证券交易所上市。对于不满足适当性管理要求的中小投资者，届时可通过参与科创50指数ETF的方式参与科创板投资。

科创50指数投资价值：成分股兼具科创与成长属性，具备长期投资价值。

基本信息：借鉴海外成熟经验，季度定期调整成分股。上证科创板50成份指数简称“科创50”，已于2020年7月23日正式发布，是科创板首个宽基指数，汇集了科创板内一批市值较大的兼具科创属性与成长性的企业。

市值分布：成分股流通市值与中证500指数接近。通过与宽基指数以及科技类指数进行比较，科创50指数整体的中小市值股票占比较高。

行业分布特征：行业集中度高，主要覆盖信息技术、医疗保健等高新科技产业。从Wind一级行业来看，科创50指数主要覆盖信息技术、医疗保健、工业和材料等一级行业，科技属性明确，行业板块普遍具有较高发展与增值潜力。

成份股特征：重仓股权重集中度高，收益贡献显著。科创50指数前十大成分股权重占比约47.53%，略低于科技50指数和创业板50指数。2020年以来科创50指数前十大权重股平均涨幅高达54.60%，加权平均涨幅高达57.47%，普遍高于科创50指数整体表现。

业绩表现：风险收益指标优于大盘宽基指数，今年以来表现出色。自基日以来，科创50指数表现优于沪深300、中证500以及科技100指数。从风险调整后收益夏普比率的角度来看，科创50指数也优于沪深300及中证500指数。

风险提示：本报告数据均来自于历史公开数据，指数历史业绩不代表未来，基金未来表现受指数表现影响。

1、科创板：意在打造中国版的纳斯达克

1.1、成立背景：补充科技创新企业融资短板，对标纳斯达克

科创板是独立于现有主板市场的新设板块，并在板块内部进行了注册制试点。2018年11月5日，中国国际进口博览会上提出，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，不断完善资本市场基础制度。2019年6月13日，科创板正式开板。2019年7月22日，科创板首批公司上市。

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科创板及注册制试点的推出，将补充我国科技创新企业融资短板，有望成为中国版纳斯达克。纳斯达克的成立，旨在降低上市准入门槛，帮助尚未盈利的中小科技公司找到融资渠道，其极大的包容性使得纳斯达克成为大量科技公司成长的沃土，孕育出包括Inter、微软、苹果在内的诸多科技巨头。回顾科创板，其成立的目的也在于放宽市场准入门槛，为具有潜在盈利能力的成长型高科技企业提供融资渠道，解决快速成长期科技创新型企业融资难的问题。可以看出，科创板成立初衷以及定位与纳斯达克十分相似。

截至2020年10月26日，已有188只股票在科创板上市，总体规模在迅速扩张，其中市值最大的公司（中芯国际）总市值已达2292.28亿人民币。相较于纳斯达克，虽然科创板的上市企业多数仍处于发展初期阶段，但随着科创板制度及相关法规政策的日趋完善，科创板未来将具备更大的成长空间，或成为中国版的纳斯达克。

1.2、制度特色：注册制提高上市效率，交易规则接轨国际成熟市场

自科创板成立后，我国形成了以主板、中小板、创业板、新三板以及科创板为主的多层次资本市场金字塔体系。不同层次的板块突出特点明显，板块之间互相协调，分工明确，旨在满足不同层次企业及投资者的投融资需求。

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与其他主要板块相比，科创板在主要制度、交易规则等方面具有很大的不同，主要体现在以下几个方面。

1.2.1、国内首个实行注册制的市场

科创板是国内首个实行注册制的市场。注册制在海外是一种常见的证券发行制度。在注册制下，证券发行审核机构支队注册文件进行形式审查，不进行实质性判断。注册制在美国、香港等成熟资本市场已经普遍适用，而科创板是首个采用注册制的国内市场。

相比于核准制，注册制下资本市场具有效率高、上市门槛低等特点。科创板之前，主板、中小板、创业板三个场内市场均实行核准制，与国内现行核准制相比，注册制主要特征体现在：

1）形式性审核。即证券监管机构只对申请上市的企业是否符合法律规定要求做出判断，不进行实质性判断；

2）完全法治。对公司上市的要求将被系统、明确地写进法律，公司只要满足这些法律要求即可上市；

3）强调信息透明。注册制强调公司完全披露信息，对于信息披露不完整、不真实的公司，监管机构可一再询问，直至信息完全透明方可上市；

4）上市后监管更加严格。注册制在上市过程中门槛较低，但在企业上市后监管更加严厉，对上市后信息披露的要求更高，违反相关法律法规后的惩处措施更加严格。

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1.2.2、交易规则更加成熟，放宽日内涨跌幅限制

科创板的交易规则与现有其他板块存在明显的不同。如涨跌幅限制放宽、单笔申报数量不小于200股（卖出时，不足200股的部分一次性申报卖出）等。具体规则如下：

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注册制的实行以及区别于其他板块的交易规则使得科创板更加靠近国际成熟市场，这也是我国资本市场向成熟市场迈进的重要标志。此外，科创板的成立补充了我国成长科技型创新企业融资短板，加固了国内多层次资本市场体系，故其未来具有很大的成长空间，当前投资价值不言而喻。

1.3、指数产品：首批科创50ETF上市在即，为普通投资者参与科创板开辟有效渠道

长期来看，建设科技强国是中国重要的发展战略。科创板聚集的一批科技前沿的高成长公司兼具制度优势及产业政策支持，长期投资价值凸显，故自成立以来，受到了大量投资者的关注与青睐。但由于参与科创板交易有较高的门槛限制（如个人投资者需要50万以上资产、24个月以上投资经验等），不少投资者被拒之门外。加之科创板成立初期，标的资产的优劣难以分辨，进一步加大了普通投资者参与投资科创板的难度。

科创50指数是科创板首个指数，由科创板中市值大、流动性好的50只证券组成。指数汇集了科创板内市值较大的一部分企业，这些企业相对于小市值个股而言风险更小，投资价值更大。当前，国内经济复苏强劲，科创板作为经济增长新引擎，在整体经济向好趋势的带动下，四季度有望持续超预期。科创50指数成分股代表了科创板的核心优质资产，无疑是目前投资于科创板的理想工具。

2020年6月19日，上海证券交易所宣布将于7月22日收盘后发布上证科创板50成分指数历史行情；7月15日，易方达、华泰柏瑞、工银瑞信以及华夏四家基金公司同日申报跟踪科创50指数的ETF产品；9月28日，首批四只科创板50ETF产品正式成立，合计募集规模达到209.70亿；从申报到上市历时4个月，首批四只科创板50ETF产品将于11月16日在上交所上市。

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首批四只跟踪科创50指数ETF各家基金公司都安排了被动产品经验丰富、行业内资深的基金经理管理，日常管理费率以及托管费率相同，分别为0.50%、0.10%。

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从持有人结构来看，首批四只科创板50ETF产品均以个人投资者为主。华泰柏瑞上证科创板50ETF个人投资者持有基金份额占比87.99%，为四只产品中个人投资者占比最小的产品；华夏上证科创板50ETF个人投资者占比94.99%，在四只产品中个人投资者占比最大。从持有人户数来看，华夏上证科创板50ETF持有人将近70万户，流动性优势明显。

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跟踪科创50指数ETF产品的发布，使得普通投资者投资科创50指数更加便捷。对于不满足适当性管理要求的中小投资者，也可以通过参与科创板50ETF的方式参与科创板投资。因此，科创50指数ETF是投资科创板的理想渠道。

2、科创50指数投资价值：成分股兼具科创与成长属性，具备长期投资价值

2.1、指数基本信息：借鉴海外成熟经验，季度定期调整成分股

上证科创板50成份指数简称“科创50”，已于2020年7月23日正式发布，以2019年12月31日为基日。指数由上海证券交易所科创板中市值大、流动性好的50只证券组成，反映最具市场代表性的一批科创企业的整体表现。指数编制借鉴了境内外市场成熟经验，并充分考虑科创板制度特征及客观情况，为适应板块快速发展阶段的特点，及时纳入代表性上市公司，建立季度定期调整机制。

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2.2、市值分布：成分股流通市值与中证500指数接近

通过与宽基指数以及科技类指数进行比较，科创50指数的中小市值股票占比较高：宽基指数我们选取沪深300指数、中证500指数及与科技相关的创业板50指数，科技类指数选取成分股数量相同的中证科技50指数。其中，科创50指数市值小于500亿元的中小盘股权重占比68.74%，超过科技50、创业板50以及沪深300指数；市值高于1000亿元的大盘股权重仅10.06%，远低于科技50、创业板50以及沪深300三种指数。

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成分股流通市值偏小，与中证500指数较为接近。与主要宽基指数成分股对比，科创50指数成分股总体流通市值偏小，截止2020年10月26日，指数平均流通市值接近222.08亿元，整体中小市值属性较强。

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2.3、行业分布特征：行业集中度高，主要覆盖信息技术、医疗保健等高新科技产业

从Wind一级行业分布来看，科创50指数主要覆盖信息技术、医疗保健、计算机、工业和材料4个一级行业。其中，信息技术行业占比最高，接近60%，其次是医疗保健（22.51%），工业和材料分别占比10.19%、8.77%，科技属性明确且覆盖广，行业板块普遍具有较高发展与增值潜力。

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根据光大证券研究所相关行业团队的投资观点，我们对各行业的发展潜力、投资方向进行分析。

自从中美贸易摩擦发生以来，科技行业一直是受到打击的重点。中美竞争的本质是科技竞争，而科技竞争本质上是以电子、计算机为代表的信息技术竞争。

电子方面，在中美的大国博弈背景下，国产替代化和创新浪潮仍是未来电子行业的发展主轴。在华为事件影响下，预计国内半导体产业将加速发展，国内终端厂商开始将供应链向国内转移，将真正发挥出下游带动上游发展的作用，半导体国产替代加速进行。国家政策层面，政府近年来出台多项政策强力支持电子等科技企业发展，十九大后政策支持全面提速，顶层设计高度支持创新发展，财税、产业、金融等各类政策向“加速转型”逻辑倾斜。根据光大证券研究所电子行业团队报告《一个世界两套系统，创新重启加速替代——电子行业2020年下半年投资策略》观点：2020年，半导体创新周期重启，国产替代话加速进行；消费电子方面，疫情过后智能手机将全面复苏，长期来看新能源汽车/VRAR空间巨大；物联网方面NB/LTE向5G进发，芯片/模组厂受益显著。

2019年A股市场普涨，计算机板块超额收益明显。云计算、人工智能为代表的产业趋势持续渗透，数字货币、医疗IT受益政策催化边际改善明显，迎来高景气周期。虽然今年年初受到疫情影响，需求端明显萎缩，叠加财政支出缩减预期带来压制，计算机板块不确定性大幅上升。但随着疫情被有效控制，疫情对市场的影响也正在逐渐被消化，景气细分龙头上半年表现抢眼。

根据光大证券研究所计算机行业团队报告《看好行业发展，关注景气细分——计算机行业2020年下半年投资策略》，展望下半年，在流动性整体宽松的背景下，对于行业机会无需悲观：（1）以云计算、互联网医疗为代表的符合产业趋势且仍处于高速成长阶段的细分龙头，持续具备配置价值。（2）两会结束，财政支出渐趋明朗，信创招标再启，需求或许滞后但大概率不会缩减，包括信创和信安仍需要重视。（3）车联网、DCEP等产业趋势确定，但行业发展处于初期，未来发展节奏确定性不高的 细分领域，紧跟行业进展灵活把握机会。（4）酒店信息化、零售信息化这类因受疫情直接冲击而给予较多折价的细分领域，精选竞争力没有被破坏甚至在加强的行业龙头，牺牲一部分时间价值但能获得非常好的潜在预期收益。

根据光大证券研究所医药生物团队报告《疫情控制后 Q2 回暖明显，建议关注“长受益”+“快复苏”—— 医药生物行业 2020H1 总结报告》观点：医药中的多个子行业有望借此实现快速普及、升级，这些领域可能更加值得市场关注，建议投资者更多的 着眼于远期的产业趋势，不必过于看重短期的利润增速。我们认为疫情终将过去，战胜疫情之后社会将更具有韧性，重大疫情之于社会、产业的冲击影响是短期的，然而其带来的产业变革重塑却是深远的，医药产业更是如此。

此外，疫情推动互联网医疗需求激增，2020 年或成为行业拐点之年。我们看到上半年本次疫情极大推动了互联网医疗行业的需求增长，进一步催化了行业政策出台。疫情期间医药电商和在线诊疗平流量增长迅猛，在政策推动及需求增加的背景下，互联网医疗行业有望于 2020 年下半年迎来多重催化，行业加速发展的拐点已经到来。

回顾历史，我们发现在重大疫情期间及之后的一段时间，针对疫情中暴露出的问题，将会有针对性的系列政策密集出台，从而带来医疗卫生体系的重构。政策的着力点主要在药品、医疗、支付三个方面：药品方面的改革方向在于加强监管、鼓励创新；医疗方面的改革方向在于防控制度优化、提高医疗可及性；支付方面的改革方向在于提高支付能力、效率。

2.4、成分股特征：重仓股权重集中度高，收益贡献显著

前十大重仓股权重集中度高：从成分股的权重占比来看，将50只成分股的权重从小到大进行排序，计算其累计权重，发现其走势相比科技50及创业板50指数更为平缓；具体看，前十大成分股权重占比约47.53%，略低于科技50（56.47%）、创业板50（54.99%）。

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截止2020年10月26日，科创50指数2020年以来涨幅达35.61%，指数十大权重股同期平均涨幅高达54.60%，加权平均涨幅高达57.47%，金山控股今年以来涨幅高达85.06%，传音控股以及海尔生物的股价年内都已翻番，普遍高于科创50指数表现，前十大权重股对于指数业绩贡献明显。

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指数成分股充分体现了精选科技型以及医疗保健型企业的特点，根据光大证券研究所相关行业研究的成果，我们简要分析部分主要成分股的竞争优势。

金山办公：金山办公是国内领先的办公软件和服务提供商，主要从事WPS Office办公软件产品及服务的设计研发及销售推广。公司拥有办公软件领域30余年研发经验及技术积累，旗下主要产品及服务皆由公司自主研发，对核心技术具有自主知识产权。技术立业是金山办公不变的初心，在价格和可得性体验更优的背景下，公司以免费+增值服务的C端策略，叠加国内市场渗透和国际市场拓展带来持续扩大的用户基础，付费转化率的持续提升将带来广阔的成长空间。在机构客户市场，公司具备品牌、价格、可控的优势，信创将带来额外的市场新增量。

传音控股：传音控股是一家以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产及品牌运营的高新技术企业，业务集中在非洲、南亚、东南亚等新兴市场国家。同时实施多元化战略，开发了数码配件、家用电器以及移动互联网服务。公司针对特定市场需求，完成了切合当地市场的研发成果，包括黑人肤色摄像技术、防汗液USB端口等。2018年手机出货量全球市场占有率7.04%，排名第四；非洲市占率48.71%，排名第一；印度市占率6.72%，排名第四。

海尔生物：公司是基于物联网转型的生物科技综合解决方案服务商。公司主要为生物样本库、药品与试剂安全、血液安全、疫苗安全、生命科学实验室等五大应用场景提供低温存储解决方案。公司打破国外垄断，突破生物医疗低温技术，荣获行业内唯一的国家科技进步奖。市场份额位居国产品牌公司首位，并成为世界卫生组织（WHO）、联合国儿童基金会（UNICEF）的长期采购供应商。公司致力于低温存储设备制造与物联网平台的融合，在行业内占据了先发优势。

整体来看，科创50指数成分股集中分布于科技以及医疗板块，成分股总体的质量和成长性在市场上独具优势，配置价值显著。

2.5、业绩表现：风险收益指标优于大盘宽基指数，今年以来表现出色

以2019年12月31日为起点观察科创50指数与主要宽基指数以及可比指数净值走势，可以看出：自基日以来，科创50指数表现优于沪深300、中证500以及科技100指数。指数净值走势与科技50、创业板指更为接近，7月份以来表现略差于创业板50，但整体表现在主流宽基指数中仍处于中等偏上的水平。

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2020年以来，受到科技与医药板块行情带动，科创50指数表现优于大盘宽基指数。计算自基日以来科创50指数与各个宽基指数和同类指数的各项风险收益指标，科创50指数年化收益为47.48%，远高于沪深300、中证500等宽基指数，与科技100较为接近。此外，从风险调整后收益夏普比率的角度来看，科创50指数也优于沪深300及中证500指数。

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风险提示

本报告数据均来自于历史公开数据，指数历史业绩不代表未来，基金未来表现受指数表现影响。

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责任编辑：常福强