一则研报引发"血案"？炒作泡沫化？信用债危机引发另一层担忧

一则研报引发“血案”？A股“不死鸟”栽了，一天跌去1000亿！炒作泡沫化？信用债危机也引发另一层担忧

A股“不死鸟”终于低下了高傲的头！

11月13日，一直强势的白酒股全线杀跌，多股出现跌停，整个板块市值蒸发近1000亿元，白酒指数暴跌近6%。

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分析人士认为，前面走势一直强劲的白酒板块今天之所以出现调整，导火索或是一份研报。今天早上，中金公司突然发布一则研报称，目前部分小酒企炒作已经脱离基本面或对业绩增长有较大透支，资金推动上涨，需警惕短期情绪回落后带来的冲击。

其实，白酒的杀跌可能还隐含了另外一层逻辑。那就是近期的信用债危机。永煤债违约，AAA信用债信仰碎了一地，这也引发了部分城投债暴跌。分析人士认为，信用债信仰崩塌之后，地方政府后面的融资会变得困难。这时候会把压力甩给盈利水平较好的企业（比如之前的茅台）。而在地方企业里面，白酒、烟草等公司最赚钱。消费税改革可能由此走向台前。去年曾进行了消费税改革，并考虑将这一税种将稳步下放至地方，但相关配套细则目前并未面世。

白酒暴跌，市值蒸发千亿

天底下没有只涨不跌的资产，白酒也不例外。实际上，当一个行业成长到一定程度的时候，总是会受到一些天然的限制。当资金都扑向一个地方的时候，通常也会出现一些有形或无形之手的干预。

受外围不振和内地信用债危机影响，A股全天走势较弱。沪指盘中一度杀跌近50点，但盘面上抵抗的力量不时涌现，截至收盘仅以下跌约28点收报，创业板则以红盘收报。但从盘面来看，赚钱效应较差，涨幅超9%个股不足40只。

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板块上，银行、保险全天走弱拖累沪指，昨日出现大涨的白酒板块今天惊现跌停潮。白酒指数狂跌5.62%，整个板块有5只个股出现跌停，板块市值蒸发1000亿元。

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从资金层面来看，今日成交量虽然有所放大，但最近四个交易日，成交量已经连续萎缩。而从北上资金来看，也是连续四个交易日净卖出，今天再度净卖近50亿元。

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一份研报

今天早上，中金公司发布了一份研报。该研报指出，目前部分小酒企炒作已经脱离基本面或对业绩增长有较大透支，资金推动上涨，我们认为需警惕短期情绪回落后带来的冲击。

中金公司认为，近期白酒板块表现较佳，上涨行情已由前期的一二线龙头公司，逐步扩散至三四线酒企及黄酒、葡萄酒等板块。优异的基本面表现以及全球低利率环境是今年白酒行情的核心驱动因素：

基本面角度，高端白酒在疫情影响下，全年仍维持了量价齐升趋势，表现超预期；次高端上半年受影响较大，但三季度后基本恢复两位数增长（梦之蓝同比+10%以上，青花同比+30%以上；次高端国缘同比+35%以上；古8以上产品同比+20%以上），预计次高端明年整体增长弹性更大。而市场层面，今年疫情后全球释放流动性，带动权益市场整体估值抬升，目前白酒板块估值中枢处于历史较高水平。

最近小酒企上涨主要有几个原因：

一是年初以来，市场关注度主要集中于高端和次高端龙头公司，对小酒企预期均较低，而三季度三四线酒企业绩环比普遍有明显改善，三季报收入利润基本恢复至两位数增长，业绩兑现引发市场关注；而三季报之后到明年4月份之前都是业绩真空期，加上明年上半年低基数带来的潜在业绩弹性，因此获得资金青睐和炒作。

二是近期市场风格扰动，部分资金流入历史上一直具备“防御功能”的白酒板块，助推板块情绪，目前行情已由白酒龙头，扩散至三四线小酒企及黄酒、葡萄酒等其他酒类板块。

三是酒鬼酒疫情后表现较为优异，成为今年白酒“小黑马”；金徽酒获得复星集团收购，使得白酒行业以及优质酒企获得资本青睐，是价值挖掘的过程，树立了板块标杆。从资金选择的维度，部分投资者开始寻找一些具备酒鬼酒、金徽酒黑马潜质的标的。

不过，中金公司认为，从基本面维度看，白酒过去5年大牛市的核心逻辑没有发生变化，未来仍然是价位升级和品牌集中的过程，高端、次高端以及光瓶酒龙头会继续提升市场份额，并获得可持续的、确定性的增长。

估值不恐高，高端、次高端龙头估值尚未泡沫化。按照他们的盈利预测，目前一二线白酒龙头公司2021年平均PE估值在40倍水平，对应业绩增速20-30%左右，龙头估值尚未泡沫化。一是测算一二线龙头公司未来4-5年左右仍然具备收入/利润翻倍增长的潜力，确定性强；二是对比了海内外优质赛道的龙头公司，包括奢侈品、调味品、耐用消费品等，目前估值均较贵，从白酒未来几年复合增速看，估值层面仍有相对优势。

一层忧虑

另外一层忧虑则是近期的信用债危机。永煤债违约，AAA级信用债信仰碎了一地，这也引发了部分城投债暴跌。今天不少信用债仍处于大跌当中。

分析人士认为，信用债信仰崩塌之后，可以预期，地方政府后面的融资会变得困难。这时候，他们会把压力甩给盈利水平较好的企业（比如之前的茅台）。而在地方企业里面，白酒、烟草等公司效益最好。那么，地方政府会如何甩压力呢？答案可能藏在消费税里。

在营改增完成后，原来营业税收入划归到中央，尽管增值税按照五五分成，但从各地实际情况看，地方财政在持续减少，且由于营业税的取消，地方没有了主体税种，短期内财政收入难以恢复。于是，2019年10月9日，新一轮消费税改革方案出台。

根据国务院印发的《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》，明确提出两项改革措施：一是后移消费税征收环节至批发或零售环节；二是消费税稳步下划至地方（其中存量部分核准基数仍归中央，增量部分归属地方）。

从规模上看，2018年国内消费税实现收入1.06万亿元，占全部税收比重接近7%。若考虑到进口环节的消费税，消费税占全部税收的比例更大，成为仅次于增值税、企业所得税、个税之后的第四大税种。如此大的规模，对于地方政府来说，是一笔大钱，能在相当大的程度上缓解财政压力。

消费税的收入来源主要包括烟、酒、成品油、高端消费品或资源消耗型产品。目前共对15类商品征收消费税，其中，烟、油、车、酒4类商品贡献近99%的国内消费税，此次改革先对高档手表、贵重首饰和珠宝玉石等条件成熟的品目实施改革，再结合消费税立法对其他具备条件的品目实施改革试点。

不过，自去年下发文件之后，消费税改革配套措施并未见出台。但随着地方融资难和部分信用债违约的出现，可以预期，地方税制改革应该也会加快步伐，而消费税则是首当其冲的一个项议程。

责任编辑：逯文云