海通固收：可转债估值相对稳定 关注新券性价比

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估值相对稳定，关注新券性价比——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆）

姜超（金麒麟分析师）宏观债券研究

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估值相对稳定，关注新券性价比

——海通固收可转债周报

（姜珮珊、王巧喆）

概要

上周市场回顾：转债指数下跌

转债指数下跌。上周中证转债指数下跌0．35%，同期沪深300指数下跌0．59%、创业板指下跌0．96%、上证50下跌0．62%。周日均成交量（包含EB）429．21亿元，环比下降3．15%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0．38%。个券164涨3平162跌，正股139涨11平179跌。个券涨幅前5位分别是乐歌转债（64．10%）、银河转债（34．33%）、宝莱转债（26．58%）、英联转债（25．61%）、智能转债（23．28%）。

行业整体下跌。上周转债全样本指数（包含公募EB）下跌0．38%，跌幅略大于中证转债指数（-0．35%）。从风格来看，低价券和大盘券跌幅较大。从行业来看，9大行业跌多涨少，TMT和金融跌幅较大。

转股溢价率有所压缩。截至11月13日，全市场的转股溢价率均值34．38%，环比下降0．23百分点；纯债溢价率均值21．13%，环比下降0．11个百分点。其中平价80元以下、80-100元、100-120元、120元以上转债的转股溢价率均值63．12%、25．98%、10．18%、3．56%，环比分别变动-0．01、+1．09、-0．68、+1．53个百分点。

1只转债公告发行。上周侨银环保（4．2亿元）转债公告发行。审批方面，金诚信（10亿元）、财通证券（38亿元）转债获批文；英特集团（6亿元）、新澳股份（9．17亿元）、上海银行（200亿元）、金陵体育（2．5亿元）转债过会；太平鸟（8亿元）、三花智控（30亿元）转债获受理；诚意药业（3亿元）、富瀚微（5．81亿元）、华铭智能（5亿元）公布了转债预案。

部分重点行业信息观察

10月新能源乘用车市场持续向好。2020年 10月新能源汽车产销预计分别完成 16．7万辆和 16．0万辆，同比分别增长69．7%和 104．5%，环比分别增长19．6%、13．9%。其中，新能源乘用车产销完成15．5万辆和14．8万辆，同比分别增长79．7%和113．3%；新能源商用车产销预计分别完成1．2万辆、1．2万辆，同比分别增长-2．9%和36．4%。

涤纶价差小幅压缩。截至11月13日，涤纶-0．86*PTA-0．34*MEG价差为1340元/吨，环比上周下跌53元/吨，华东POY价格为5275元/吨，环比下跌25元/吨。总体来看聚酯业务受益于下游纺织服装需求回暖拉动及原油价格上涨推动，盈利也有望逐步恢复。

转债策略：

上周转债收跌，除周期等行业外多数行业有所回调，从最新的金融数据来看，社融增速仍维持高位，指向经济修复延续，上周的债券违约事件对市场情绪影响较大，历史上也发生过赎回压力之下流动性较好资产被率先卖出的情况，从目前情况来看，暂时没有对估值产生很大的影响。近期优质标的上市首日定位相对较高，例如大参首日收盘价在140元左右，前一周的南航等首日估值也不算便宜，一方面前期优质券赎回较多后资金被释放，另一方面对于春季行情或已开始提前布局。展望明年上半年，我们认为货币稳中趋紧，快牛行情难再现，对应的是靠转债估值提升赚钱或相对较难，更重要的是平价的拉动，所以建议在上市首日参与的时候还是需要注意性价比，更加注重未来业绩兑现情况。标的方面可关注建筑相关、交运、金融、风电光伏、公用事业及环保、化工、煤炭。科技/成长可适当关注机会（具体个券见报告）。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快。

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1． 上周行情回顾

1．1转债指数下跌

上周中证转债指数下跌0．35%，日均成交量（包含EB）429．21亿元，环比下降3．15%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0．38%。同期沪深300指数下跌0．59%、创业板指下跌0．96%、上证50下跌0．62%。

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个券表现，涨多跌少。个券164涨3平162跌。涨幅前5位分别是乐歌转债（64．10%）、银河转债（34．33%）、宝莱转债（26．58%）、英联转债（25．61%）、智能转债（23．28%）。跌幅前5位分别是歌尔转2（-10．74%）、振德转债（-9．54%）、上机转债（-8．24%）、本钢转债（-5．66%）、远东转债（-5．42%）。

正股表现，跌多涨少。正股139涨11平179跌。涨幅前5位分别是桐昆股份（17．6%）、永兴材料（15．3%）、利尔化学（14．9%）、金禾实业（14．2%）、新时达（13．3%）。跌幅前5位分别是乐歌股份（-16．1%）、歌尔股份（-13．6%）、赛意信息（-10．5%）、万里马（-9．8%）、川金诺（-9．8%）。

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1．2行业整体下跌

从风格来看，低价券跌幅较大，大盘券跌幅较高。上周低、中、高价券分别变动-0．53%、-0．42%和-0．17%；债性、混合性、股性券分别变动-0．40%、-0．60%、-0．18%；小盘、中盘、大盘券分别变动+0．96%、-0．53%、-0．64%。

从行业来看，9大行业跌多涨少，TMT跌幅较大。上周9大行业2涨7跌。具体来看，周期（+0．77%）、医药（+0．11%）板块上涨；TMT（-1．76%）、金融（-0．72%）、必需消费（-0．57%）、机械制造（-0．54%）、电力交运（-0．47%）、环保建筑（-0．13%）、可选消费（-0．09%）板块下跌。

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1．3全市场转股溢价率压缩

市场转股溢价率压缩。截至11月13日，全市场的转股溢价率均值34．38%，环比下降0．23百分点；纯债溢价率均值21．13%，环比下降0．11个百分点。

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其中平价80元以下转债的转股溢价率均值63．12%，环比下降0．01个百分点；80-100元转债的转股溢价率均值25．98%，环比上升1．09个百分点；100-120元转债的转股溢价率均值10．18%，环比下降0．68个百分点；而平价120元以上转债的转股溢价率均值3．56%，环比上升1．53个百分点。

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2． 部分重点行业信息观察

10月新能源乘用车市场持续向好。2020年 10月新能源汽车产销预计分别完成 16．7万辆和 16．0万辆，同比分别增长69．7%和 104．5%，环比分别增长19．6%、13．9%。其中，新能源乘用车产销完成15．5万辆和14．8万辆，同比分别增长79．7%和113．3%；新能源商用车产销预计分别完成1．2万辆、1．2万辆，同比分别增长-2．9%和36．4%。

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涤纶价差小幅压缩。截至11月13日，涤纶-0．86*PTA-0．34*MEG价差为1340元/吨，环比上周下跌53元/吨，华东POY价格为5275元/吨，环比下跌25元/吨。总体来看聚酯业务受益于下游纺织服装需求回暖拉动及原油价格上涨推动，盈利也有望逐步恢复。

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3． 条款与一级市场

3．1条款追踪

目前有239只个券进入转股期，其中盛路、科森、溢利等6只转债转股超过90%，百合、拓邦、万顺等6只转债转股超过80%，中环、康弘、振德等13只转债转股超过70%，九洲、蓝晓、三力等10只转债转股超过60%，国祯、永鼎、国贸等15只转债转股超过50%。

赎回方面，金禾、太阳、赣锋等45只转债触发赎回，本周振德转债、桐昆转债公布赎回公告。下修方面，目前已有72只转债触发下修。

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3．2新券概览与打新日历

上周侨银环保（4．2亿元）转债公告发行。审批方面，金诚信（10亿元）、财通证券（38亿元）转债获批文；英特集团（6亿元）、新澳股份（9．17亿元）、上海银行（200亿元）、金陵体育（2．5亿元）转债过会；太平鸟（8亿元）、三花智控（30亿元）转债获受理；诚意药业（3亿元）、富瀚微（5．81亿元）、华铭智能（5亿元）公布了转债预案。

截至2020年11月13日，待发新券共4225．75亿元，共173只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债共991．61亿元，54只。

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4． 可转债策略：估值相对稳定，关注新券性价比

上周转债收跌，除周期等行业外多数行业有所回调，从最新的金融数据来看，社融增速仍维持高位，指向经济修复延续，上周债券违约事件对市场情绪影响较大，历史上也发生过赎回压力之下流动性较好资产被率先卖出的情况，从目前情况来看，暂时没有对估值产生很大的影响。近期优质标的上市首日定位相对较高，例如大参首日收盘价在140元左右，前一周的南航等首日估值也不算便宜，一方面前期优质券赎回较多后资金被释放，另一方面对于春季行情或已开始提前布局。展望明年上半年，我们认为货币稳中趋紧，快牛行情难再现，对应的是靠转债估值提升赚钱或相对较难，更重要的是平价的拉动，所以建议在上市首日参与的时候还是需要注意性价比，更加注重未来业绩兑现情况。

可关注建筑、交运、金融、风电光伏、公用事业及环保、化工和煤炭。科技/成长可适当关注机会（具体个券见报告）。

风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险。

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责任编辑：逯文云