只涨不跌的白酒股终迎大跌:研报推动还是泡沫使然？后市怎么看

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在A股行情持续调整过程中，白酒板块一直表现强势。然而，就在上周五（11月13日），白酒板块大幅降温，领跌两市，甚至多股跌停。

中金公司一份研报中指出，目前部分小酒企炒作已经脱离基本面或对业绩增长有较大透支，资金推动上涨，需警惕短期情绪回落后带来的冲击。

年末本是白酒消费高峰期，在不确定性增强的市场背景下，应当如何把握白酒板块的投资？券商中国记者连线多位基金经理，试图讲清白酒板块前期强势之因，以及后期潜力与否。

同泰基金投资总监杨喆：白酒板块短期继续提升估值“难度较大”

本轮白酒上涨特点有三个，一是在指数震荡僵持的途中，发动一个业绩增长高持续性板块，是精挑细选的结果；二是从一线品牌白酒创新高开始，扩散到二三线白酒、再扩散到黄酒葡萄酒。三是短线资金席位用惯用的涨停板方式吸引人气。

白酒板块连日上涨是发生在市场震荡风格未明途中，一方面小市值和成长股持续涨幅较大、动态市盈率较高，一方面大市值价值股和顺周期股估值不高、但基金配置普遍较低，有部分切换的迹象但人气尚不高；在这个过程中，部分优势品牌白酒股创历史新高之后，短线资金集中发散炒作二三线白酒、进而发散到葡萄酒、黄酒等，形成短促上涨。

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从业绩的持续性来看，白酒尤其是一线白酒连续多年的营收增长、净利润增长给了全市场足够的确定性，所以在市场区间震荡、是否有风格转换并不明朗的阶段，一线白酒创历史新高，均是市场在寻找增长确定性的落脚点。

借题发挥的是从一线白酒到二三线白酒的憧憬、再到葡萄酒、黄酒的齐凑热闹引申；如果说二三线白酒个别品种有可能有一定的增长，黄酒、葡萄酒很难说增长的确定性，啤酒的优势品牌也整合的比较艰苦。

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如果从申万三级行业指数的估值看，目前白酒整体的估值在2011年初至今十年的估值高位区间，想要短期继续提升估值，难度是比较大的。

如果说仅是春节前旺季、有高端白酒提价预期，也仅仅是高端白酒可以支撑。对于其他二三线品牌或者其他酒类来说，短期的估值也难有急剧提升空间，毕竟经济增速和居民消费没有预期有很高增长。

短期的二三线白酒和其它酒类集体涨停板，更多的是资金涌动的结果，是市场在震荡途中、新的领涨板块还未明朗前的阶段博弈。

广发竞争优势基金经理苗宇：从业绩确定性与持续性看，白酒板块估值没有出现泡沫化

白酒板块最近表现较好，龙头企业涨幅较大，主要还是基本面驱动，白酒企业的三季报在营收端加速、利润端改善明显，而且这种趋势在未来的几个季度都有望持续。

拉长时间周期来看，过去几年白酒板块的核心标的收入复合增速超过15%，利润增速更高一些，而且持续性和确定性很强。还有一个因素是投资者对于行业的理解更为深入，用更理性的方式给这些优质标的定价，伴随着国内证券市场越来越发展壮大，投资者的投资理念更为成熟和理性，为优质标的定价越来越注重长期，这也是白酒持续上涨的推动因素。

经过连续两年的上涨，静态来看，整个板块的估值处于较高位置，但是我们如果从业绩的确定性和持续性来看，整个板块估值并没出现泡沫化。白酒板块的优质公司依然可以通过成长来消化估值，并且从市值空间来看，这些优质公司的市值没有到天花板。

诺德基金基金经理刘先政：白酒板块有继续提价的空间和能力，可以支撑估值溢价

本轮上涨的特点是个股走势分化，区域酒以及三四线白酒的涨幅远高于高端白酒。白酒行情的主要驱动因素是外媒报道辉瑞与BioNTech合作研发的新冠疫苗有效率超90%，白酒终端消费场景有望进一步改善，春节旺季可期。市场对白酒板块的信心增强，一些机构开始布局白酒跨年行情。

实际上，随着国内疫情形势逐渐缓解，餐饮聚会、商务宴请等消费场景逐步恢复，三季度中秋节拉动白酒动销显著回暖。高端白酒库存低、价格稳健，受经济周期的影响相对较弱，业绩基本一直保持稳健增长。区域酒以及三四线白酒受疫情的影响比较大，三季度业绩恢复较慢，但随着终端动销仍保持良性势头，业绩有望环比改善，而且相关标的具有低估值、低预期、高弹性的特点，当前白酒板块景气度高，相关标的估值修复，因此涨幅超过高端酒。

目前白酒板块平均市盈率已达到50.4倍，经过近几年连续上涨后，估值确实已经到了历史较高水平。在当下外围不确定的背景下，市场对于确定性的追逐导致了白酒板块有一定的估值溢价。相对而言，白酒板块盈利能力强、竞争格局好，业绩确定性高。因此，我们判断，此外，白酒板块的基本面优秀，商业模式好，具有消费升级、品牌集中度提升的长期逻辑。我们认为，在中国经济长期向好、高收入群体持续扩容的背景之下，白酒板块依然有长期的投资价值。

中融基金研究团队：长期的上涨来自业绩而非估值

近期白酒板块上涨多的个股多为一些地方性二三线白酒企业，这些个股年初以来涨幅并不高，其逻辑是市场担心受到疫情影响，头部酒企市场占有率提升会挤占这些二三线酒企的市场份额，因此资金更多向头部集中。但三季报公布后，我们看到这些中小白酒企业一方面并未被挤占市场份额，而且保持了较快的增速，而且估值相对偏低，存在一定的补涨需求，吸引资金流入。

估值是相对的，长期的上涨是来自业绩而非估值。当我们说白酒估值高的时候，我们其实有两个维度的比较，一是纵向和自己比较，白酒的估值近十年是有抬升的，二是和其他行业板块相比。白酒企业自身比较的话，白酒企业的管理改善精细化管理，产品品质提升，这些都是数字背后的根本原因，而和其他行业估值比较的相对高低，主要两个因素就是波动率和确定性，本质就是巴菲特所说的上市公司护城河，壁垒高，确定性高，波动率低，给溢价，反之亦然。

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