开源策略：RCEP落地 A股顺周期逻辑得以强化

2020年11月15日，东盟十国以及中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰15个国家，正式签署区域全面经济伙伴关系协定（RCEP），标志着全球规模最大的自由贸易协定正式达成。我国对外合作的突破将一定程度改变当前A股的定价逻辑：从聚焦“内循环”到关注更为丰富的“双循环”。

来源 开源策略团队

摘要

1 RCEP顺利签订，全球最大自贸协定达成

2020年11月15日，东盟十国以及中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰15个国家，正式签署区域全面经济伙伴关系协定（RCEP），标志着全球规模最大的自由贸易协定正式达成。RCEP覆盖22亿人口，约占世界总人口的30%，15个成员国2019年GDP规模达25.6万亿美元，占全球经济总量的29.3%，区域内贸易额10.4万亿美元，占全球贸易总额的27.4%，其对深化区域经济一体化、稳定全球经济具有标志性意义。RCEP虽然前期历经波折，最终的落地仍然超市场预期，我国对外合作的突破将一定程度改变当前A股的定价逻辑：从聚焦“内循环”到关注更为丰富的“双循环”。

2 降税模式敲定，出口回暖再添动力

目前RCEP成员国具体降税模式基本包括“协定生效立即降为零”、“过渡期降为零”（包括10年内降为零等）、“部分降税”以及少量“例外产品”等四大类，而RCEP货物贸易零关税产品数整体上超过90%。从短期看，关税的降低甚至减免毫无疑问将利好出口企业，目前中国对RCPE签约国家主要出口贸易品绝大多数为纺织服装产品，轻工制造产品，机电、电气、化工等工业品，上述行业短期内将迎来业绩的提升。RCEP的签订将为中国优势产业链的海外市场拓展提供更为宽松的外部环境，在疫情后的全球复苏中，中国出口产业链将迎来更广阔的发展机遇。

3 经贸往来，基建先行，“一带一路”重回市场视线

RCEP成员国中的东盟国家，同时也是“一带一路”建设的重要成员国。RCEP的推出所推动的区域性经贸往来，使得国际交通建设变得尤为重要，目前除马来西亚、新加坡等国家，东盟国家人均GDP相当于中国2010年左右水平：一方面将有需求进行大量基础设施投资与建设，这对于中国的基建产业链将是潜在的市场空间，部分公司的成长性可能回归；另一方面，2020年是中国—东盟数字经济合作年，目前东盟也于2020年上半年发布了包括老挝越南点理互联项目、东盟数字中心项目等19个优先项目清单。中国与其他RCEP国家可能推动国家间新基建领域的深入合作，通信、电力设备等新基建产业链企业将迎来新的发展机遇。

4 顺周期逻辑得以强化

RCEP的落地，无论事前预期如何，以及后续具体落地与细节博弈之中存在何种不确定性，但是在当下落地无疑对于市场来说都是“好事情”。我们认为，它将加强两条市场的顺周期主线：第一条是疫情后的全球复苏中，中国制造业和出口产业链将优化竞争格局，获得更多的业绩成长空间，推荐：化工（大炼化，钛白粉），集运、机械设备、通信；第二条是传统行业的想象空间可能被打开，为低估值板块的价值发现提供契机，推荐：建筑、银行。

风险提示：国内经济超预期下行，RCEP项目推进不力。

报告正文

1.RCEP顺利签订，出口回暖再添动力

2020年11月15日，东盟十国以及中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰15个国家，正式签署区域全面经济伙伴关系协定（RCEP），标志着全球规模最大的自由贸易协定正式达成。RCEP覆盖22亿人口，约占世界总人口的30%，15个成员国2019年GDP规模达25.6万亿美元，占全球经济总量的29.3%，区域内贸易额10.4万亿美元，占全球贸易总额的27.4%，其对深化区域经济一体化、稳定全球经济具有标志性意义。

我们认为，无论从短期还是长期来看，RCEP的签订对于A股均有深远的积极影响：

目前RCEP成员国具体降税模式基本包括“协定生效立即降为零”、“过渡期降为零”（包括10年内降为零等）、“部分降税”以及少量“例外产品”等四大类，而RCEP货物贸易零关税产品数整体上超过90%。从短期看，关税的降低甚至减免毫无疑问将利好出口企业，目前中国对RCEP签约国家主要出口贸易品绝大多数为纺织服装产品，轻工制造产品，机电、电气、化工等工业品，上述行业短期内将迎来业绩的提升。我们在《大选之后，买入复苏》中提到，当下我国的出口可以在不同情景假设下都有较大概率维持季度级别以上的乐观，而RCEP的签订或将为出口持续回暖提供更强劲的动力。

2．经贸往来，基建先行，“一带一路”或重回市场视线

从长期看，RCEP的签订影响则更为深远，我们认为RCEP的签订可能带来东盟地区基础设施建设的热潮，甚至让“一带一路”重新回归市场热点。这其中包括：

（1）RCEP成员国中的东盟国家，同时也是“一带一路”建设的重要成员国，对于泛亚铁路圈等东盟地区传统基建而言，其推行虽然已有时日，但目前已经建成路段大部分都在国内。这其中的很大阻碍在于资金来源，虽然亚投行、国开行等机构为项目提供超过70%左右的资金，但30%左右的项目支出对于东盟国家而言仍然负担较重。RCEP的推出所推动的区域性经贸往来，使得国际交通建设变得尤为重要，目前除马来西亚、新加坡等国家，东盟国家人均GDP相当于中国2010年左右水平，有需求进行建设大量基础设施投资与建设，同时低关税扩大出口带来的经济增长也支持了项目的投入。结合习近平总书记在进博会上提到的扩大进口举措，我们认为扩大进口一方面在于平衡国际收支账户，而另一方面在于利用中国消费市场赢得更多国际话语权，而这将使得中国在东盟国家的招标更加顺利。

另外，作为链接东盟国家的门户，2020年上半年云南、四川等地公布的未来计划总投资规模位于全国前列。以云南为例，目前三条进入东盟国家的铁路均从云南出境，玉磨铁路、大瑞铁路、沿边铁路、沿边高速、跨境电网和智能电网等项目也均出现在云南省公布的重点项目之中，我们认为未来对接东盟国家的传统基础设施项目快速推进的可能性较大，“一带一路”或再次成为市场热点。

（2）新基建有望与RCEP接轨，2020年是中国—东盟数字经济合作年，东盟秘书长林玉辉表示，预计到2025年，东盟的数字经济将从2015年占GDP的1.3%提高到8.5%（2019年中国数字经济占GDP比重为36.2%）。东盟于2020年也上半年发布了包括老挝越南点理互联项目、东盟数字中心项目等19个优先项目清单。同时，2020年8月中韩在双方经贸联委会上磋商RCPE的同时，也提到将促进双方”新基建”、“一带一路”上的对接，培育后疫情时代两国经贸合作新增长点。虽然并未披露具体实施方案，但我们认为中国与其他RCEP国家完全有可能实现进一步国家间新基建领域的深入合作，通信、电力设备等新基建产业链企业将迎来新的发展机遇，被赋予更大的成长空间。

3．风险提示

国内经济超预期下行，RCEP项目推进不力。

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责任编辑：王涵