“医美之王”爱美客暴利背后瓶颈未破 如何突围医美下半场？

“医美之王”爱美客暴利背后瓶颈未破！

来源：环球老虎财经app

低廉的成本、高昂的售价让医美行业，成为一个暴利的行业，而爱美客是这个行业中毛利最高的——超过90%的高毛利，让爱美客一上市便成为了资本的拥抱对象。上市不足两月，股价已由118.27元/股的发行价，飙涨至649元/股，远远的将华熙生物甩在了后面。暴利行业注定将吸引更多资本进入，而爱美客多以酸质类产品为主线的爱美客，也面临产品线单一的担忧。危机感之下，爱美克申请了利拉鲁肽临床试验，有扩充产品线之意，但其在这款产品的押注并不占优势。

由于利拉鲁肽临床试验的获批，爱美客的股价再次被引爆。

11月15日，爱美客发布公告，称旗下控股子公司诺博特生物科技有限公司的利拉鲁肽注射液项目临床试验申请获批。这让本就处在上调周期的股价进一步疯涨，盘中涨幅一度超过15%。截至11月16日，爱美客报收649元/股，收涨14.48%，创下历史新高。

作为国内唯一一家只经营医美耗材的上市公司，爱美客受益于近年来医美需求的逐步爆发，移动互联网时代网红经济的崛起，随之而来的短视频红利亦让其发展壮大，上市仅仅两个月不到，市值已经暴涨440%。

但必须看到的是，在中国医疗美容透明质酸产品市场，根据弗若斯特沙利文的数据，虽然爱美客在2019年以26.5%的销量市占率，14%的销售额市占率位居国产厂商第一，但韩国LG、Humedix、美国Allergan三家的份额就超过了50%，市场话语权仍然掌握在美国与韩国的手里。且由于终端医美机构获客成本的增加，进一步挤压了玻尿酸产品的利润空间。

对产品线较局限的爱美客来说，新的利拉鲁肽注射液临床试验只是一个开始。要实现进一步突破，仍旧道阻且长。

玻尿酸“国货之光”

爱美客起步于2004年，从管理层来看，公司实控人为简军，在医美行业有超过20年的从业经历。2011年，简军通过受让股权及增资合计620万元成为实际控制人。

颜值经济时代，爱美客一上市便受到追捧。

9月28日，爱美客登陆A股创业板，成为A股第三家上市公司，发行价118.27元/股，也是创业板注册制以来发行价最高的股票。爱美客作为A股稀缺的医美概念股，受到市场持续热捧，上市当日即大涨187%，市值突破400亿，而今上市不足两月，股价已飙涨至649元/股，快速超过了另一大医美巨头华熙生物。

截至目前，作为公司董事长，被称为“玻尿酸女王”的简军直接间接持有爱美客38%股权，持股财富达294.5亿元。2019年，在国内医疗美容用透明质酸类产品市场中, 爱美客以26.5%的销量占比蝉联本土企业第一，称其为玻尿酸“国货之光”亦不为过。

爱美客成为资本市场宠儿的背后，是以玻尿酸为代表的医美行业比肩茅台的暴利。

一针一瓶飞天茅台，玻尿酸何以“点石成金”？

根据爱美客10月28日披露的三季报显示，公司从年初至今营收4.64亿元，净利润2.86亿元，扣非归母净利润为2.8亿元。其毛利率达到了惊人的91.54%，位列医美行业第一。

而茅台同期的毛利率也不过91.33%。与医美行业另外两大巨头昊海生科和华熙生物相比，昊海生科毛利率为76.76%，华熙生物为80.88%，均未达到爱美客的毛利率水平。

招股书显示，爱美克的主要产品是逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一、紧恋，其中销售额比较大的是嗨体和爱芙莱，都属于透明酸质产品，其玻尿酸相关产品占公司营收超过99%。

玻尿酸是最受欢迎的入门级医美项目，非手术注射型医美项目占比约57.04%，玻尿酸占注射型医美的比重约66.59%。可以说，在医美行业，玻尿酸几乎撑起了半边天。

而低廉的成本和高昂的售价造就了爱美客的产品暴利。

从价格来看，一针玻尿酸便宜的也要1000多元，国内品牌产品都在四五千元一针，国外品牌更贵。

而根据爱美客招股书显示，2019年，爱美客的主要产品之一“宝尼达”，单位成本仅32.34元，单位价格则为2547.49元。

而一瓶飞天茅台在2020年经过层层提价也不过2500元/瓶。

不仅是玻尿酸注射本身，面膜等护肤品一旦加入玻尿酸，其“身价”也会随之上浮。可以说，任何医美和护肤产品一旦“玻尿酸”概念傍身，都会更受市场青睐，并随之产生溢价。从这个角度来看，玻尿酸无疑是“点石成金”。

但从核心逻辑层面来讲，之所以爱美客的玻尿酸产品能获取“堪比茅台”的高毛利，主要是由于爱美客采取了与其他两大玻尿酸上市公司不同的策略。

譬如，华熙生物主要是覆盖玻尿酸原料业务；昊海生科则在眼科、外科等其他业务板块多有建树；而爱美客立足于玻尿酸终端产品，在技术层面作出差异化探索。举例来说，爱美客具备国内市场目前唯一获批的用于颈纹修复的三类医疗器械产品，以及唯一获批的面部埋植线产品。

而医美器械被集采的可能性极小，所以这使得爱美客在市场上有充足的议价能力。

但这并不意味着爱美客就能从此“躺着数钱”。

爱美客如何突围“医美下半场”？

目前国内的透明质酸产品市场，有LG，艾尔建、高德美、爱美客、华熙、Humedix、昊海等七位主要玩家，出现“七雄争霸”的局面。按2019年的销量统计，爱美客以26.5%的市占率拔得头筹，国产厂商“玻尿酸”龙头实至名归。

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而如果以金额为口径，国内销售金额的头把交椅则由来自韩国的LG伊婉占据，爱尔兰的艾尔建和法国的高德美紧随其后，共同占据超过50%的市场份额。而爱美客、华熙、昊海三家总共的市场份额也没达到30%。因此在产品单价上，爱美客等国产厂商远不如进口厂商的溢价高。

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而爱美客为何能获得市场追捧，则是由医美市场的供需关系决定的。过去几年，我国的医美行业处于高速发展之中，2014-2018年复合增速为23.6%。中国在2017年已经成为全球第二大医美市场，亦是全球增速最快的国家之一。

根据新氧预计，2018-2023年，中国医美市场仍将保持24.2%的高年复合增速，有望在2021年超越美国，成为医美第一大市场，于2023年市场规模达到3600亿元。而从医美渗透率来看，我国的医美渗透率仅为2%,而美国为12%，中国还有大概5倍的增长空间，目前供给仍然不足。

因此，市场的供不应求给予了爱美客较大的发展空间，加之身处赛道的优越和玻尿酸产品的暴利，资本市场给出较高估值也就不难理解了。

但爱美客的产品过于集中在玻尿酸领域，此物质并非不可替代，仿制难度也较低，三大巨头间仿制产品并不难。即便不仿制产品，华熙生物和昊海生科也可以通过生产可替代产品投入市场竞争。而一旦三大巨头间竞争激烈，那么爱美客就会陷入极端不利境地。

此外，终端医美机构获客成本年年上升，最终会转嫁到玻尿酸产品价格上，导致玻尿酸产品的毛利进一步承压。

况且，目前玻尿酸市场尚未形成垄断，进口厂商仍旧掌握话语权。爱美客等国产厂商依旧只能靠价格与成本优势竞争，毛利已经低人一头。一旦进口厂商开始打价格战，爱美客受到的打击将会是致命的。而相反，爱美客并没有制衡对手的手段，也没有其他产品来抵抗风险。所以，这无疑是爱美客存在的一个巨大的隐患。

11月15日开始试验的利拉鲁肽，爱美客多是酸质类产品，产品线比较单薄，而这次是爱美客在减肥减重领域的一次探索。

此外，除了利拉鲁肽的减肥减重，在面部松弛领域爱美客亦有相应的新品研发。目前国内获NMPA批准的产品仅有公司旗下的“紧恋”和HansBiomed Corp.的“秘特”两款产品。由此观之，以减肥减重和面部松弛领域为起点，爱美客正从玻尿酸厂商逐步成为大医美解决方案提供商。而这正是爱美客制胜“医美下半场”的关键所在。当公司的产品线不再过度聚焦玻尿酸，爱美客的后劲也会愈加充足。

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责任编辑：陈志杰