螺纹钢：短期进筑顶阶段 仍有冲高上涨可能

原标题：螺纹钢：短期进筑顶阶段 仍有冲高上涨可能

征稿（作者：国联期货 沈祺苇）--回顾国庆以来的行情，“银十”需求持续发酵，建材每日成交维持在20万吨以上，各地下游开工进入赶工期阶段，推动库存快速下降。同时，由于焦炭产能压减政策的严格执行，焦炭供需缺口扩大，价格快速上涨，叠加废钢、铁矿等原料价格坚挺，也导致成材的成本不断抬升，螺纹期货也因此开启加速上行模式，目前已经走出年内高点。

一、年内需求走弱仍难以避免

从供给情况来看，当前螺纹钢周产量在363.59万吨，近期一直处于较为稳定的状态。后续产量向下空间较为有限，高炉方面，近期期现价格共振上涨，现货价格涨幅更甚，整体利润情况较好，生产动力较强；同时，后期缺乏检修契机也使得高炉端缺乏减产的驱动。而电炉方面，今年以来技术改良使得短流程成本下降，依靠电炉边际调节产量的实际效果也已不如以前。故电炉产量在有利可图的情况下后期跌幅也相对有限。

需求方面，从市场的成交情况来看，国庆后每日成交一直保持在20万吨以上，但近期也呈现逐日下滑的态势，预计随着下旬雨雪降温天气的来临，市场成交将进一步走弱。分区域来看，前期华北、华东地区下游消费情况良好，自国庆以来各区域库存跌幅均已超过三成，杭州地区库存已跌至51.6万吨，甚至存在一定的缺规格现象，这也是近阶段钢市上涨的重要信号。当前库存总量仍居高位，但去库速度不减，螺纹两库目前总量为792.66万吨，单周去库超百万吨。但一般进入12月后，需求将呈现季节性走弱，去库速度将大幅趋缓，维持高库存状态进入1月已是大概率事件，不过由于明年春节时间晚，冬储需求产生的时间节点较晚，前期去库周期拉长，或将缓解届时的库存压力，为春季行情埋下伏笔。而成材的高库存则很大概率成为年内钢价走弱的逻辑主导。

今年的北材南下进程目前看来也并非一番风顺，南北价差同去年相比偏低，尤其是在南方市场近期价格高涨之后，市场畏高情绪渐浓，对于北材南下进程也将起到一定的抑制作用。但从天气来看，11月下旬各地将迎来大范围雨雪天气，届时，北材南下进程将逐步加快。本周多地北材到货量均有明显提升，后期也将进一步提升，这将对华东、华南等地的钢材市场形成冲击。

二、原料供应偏紧抬升整体成本

从原料数据来看，铁矿石港口库存目前为12777.7万吨，矿山自三季度以来发运量显著增加，港口库存持续上涨，供需压力得到了明显缓解。但当前库存存在结构性分化问题，作为铁矿石主流的粉矿库存为8182万吨，相比年初减少了超过千万吨。这一库存的低迷，使得现货市场铁矿价格依旧坚挺，近期铁矿也是通过期货上涨来修复基差。从当前的供应来看，四季度国外矿山发运依然维持在较高水平，则供应短期内并无恶化趋势。若进入年底，螺纹需求如期转淡，产量回落，则有望带动矿石等炉料下跌。但从中长期来看，明年矿山发运并无明显增量，海外需求随着疫苗投产必将恢复，则在国内仍有新增高炉投产的情况下，铁矿供需仍将维持偏紧的局面，则矿价仍将保持在高位运行。

焦化方面，焦炭上涨对于成材的正向回馈仍在延续。近期由于期现价差拉大后期现套保资金介入，叠加前期钢厂抢货后近期库存小幅回升，故盘面进入横向调整。但从目前的库存情况来看，依然处于绝对的低位，限产的放松仅是阶段性的。若产能的去化依然维持下半年以来的严格程度，则年内的供应缺口仍将进一步扩大。此前被纳入考虑的新增产能投放，从目前的进度来看，实际投产和出焦可能都要推迟到明年上半年，因此，阶段性的供需错配情况有望继续延续，则焦炭价格易涨难跌。不过到了年末，基于利润以及季节性需求的压力或是焦炭缺货的驱动，钢厂高炉主动或被动减产，届时或将阶段性的缓和焦炭供应紧张的问题。而到了冬储阶段，今年钢厂可能面临无焦可储的窘境，则年后的开工势必再度导致焦炭供需缺口的扩大。

三、宏观经济持续复苏下建材需求韧性仍在

基建方面，我国1-10月固定资产投资累计同比增加1.8%，增速相较于前值提高1%，10月单月增速更是高达12.2%。目前传统类别专项债基本已经发放完毕，棚改占比仍处于首位。从基建“晴雨表”挖掘机数据来看，10月份国内销量27331台，同比增长扩大至60.7%，1-10月销售同比涨幅也是高达34.5%，体现出后期开工需求的韧性。但另一方面，挖掘机销售增量其实主要集中在小型挖掘机这块，其代表的市场需求主要在于农村地区利用自动机械对于人力进行替代。因此，建材的实际需求并不如数据表现的那样乐观。以小松挖掘机开工时长来看，10月开工136.5小时，同比及环比均保持一定上升趋势，但较今年二季度的高位，仍有一定的回落。当前开工预计仍将维持。但随着冷冬来临，开工将不可避免地出现回落。

地产方面，“房住不炒”的主基调依然会长期落实下去。“三道红线”下，扩张周期基本完结。1到10月开发投资完成额在11.66万亿元，同比增长6.3%，增速继续提高0.7%。投资流向来看，土地购置金额继续上涨但土地购置面积同比依然呈负增长，且降幅继续扩大0.4%，从地产周期来看，这一数据也表明明年二三季度之后，建筑用钢需求也将逐渐收缩。新开工面积仍呈现负增长，下降2.6%，但同比收窄0.8%，表明地产对于建材的需求仍有一定的韧性。同时在“六稳”、“六保”的工作要求下，10月份整个信贷环境相对宽松。资金到位增速升至5.5%，也为建材消费提供了助力。

四、年内需求淡季逻辑或将兑现

从基本面来看，黑色系整体的上涨兑现了原料供应缺口扩大的逻辑，短期内钢价将进入筑顶阶段，盘面高位震荡为主，仍有冲高可能。但由于钢厂原料库存略有好转，钢材的主要矛盾将再度回到需求与库存上来。随着年内第一波大范围雨雪天气将近，消费步入衰退概率不小，则年内行情有望反转，最终兑现高库存-低需求的下跌逻辑。操作上建议进入下旬后，螺纹2105合约逢高试空，或可尝试01-05合约正套策略，主要在于当前现货价格高涨，基差走扩，2101合约跌幅有限。风险在于：冷冬预期并未兑现，暖冬情况下开工需求不减；焦炭供应缺口进一步扩大，致钢厂大范围被动减产。

作者简介：沈祺苇，澳大利亚莫纳什大学银行与金融专业硕士，现任国联期货研究发展部研究员，对钢材及动力煤的上下游产业链均有深入研究，能够灵活利用期货、期权工具，为客户提供专业的投资建议与套保方案。