建投量化：预计本轮周期脉冲过后 风格切换仍是大概率事件

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周期行情是反转还是反弹？

来源：鲁明量化全视角

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观点简述：

上周市场企稳回升，沪深300指数涨幅1.78%，上证综指涨幅2.04%，创业板综指涨幅-1.10%。上周市场整体风格均衡，但在海外新冠疫苗不断爆出有效数据，以及美国政府官员多次发言中宣告明年4月前全民接种新冠疫苗的消息，反而对国内医药板块形成阶段利空影响，单周医药板块表现在行业指数中排在最后，从而对医药股占比较高的创业板形成显著拖累。观点回顾及展望：在2018年12月的年度策略报告中，我们指出对2019年市场的积极判断，具体判断2019全年核心波动区间2500-2800，其中1月重心在箱体下轨短期目标上证2400点，2月指数将开始重心上移，市场后续走势与预期一致；但3月后市场在3000点上方主要受情绪因素主导不可持续，5月中美贸易谈判呈现矛盾加剧态势，6月10日成功预判主板b浪技术反弹开启，7月3日判断b浪反弹结束，1个月的反弹时间和200点的实际反弹幅度与b浪反弹开启时的预判一致；此后的c浪调整我们预判了上证第一目标是跌破2800点，实际市场在8月6日跌破，此后我们研判上证将在2700附近结束c浪调整，9月开启新一轮中期反弹，实际上证最低2733点；2019年9月1日我们提示主板空翻多，中期反弹目标看年底上证3100左右，在11月28日周报中提示类似2012年12月的脉冲行情将启动，实际市场12月出现脉冲行情，且上证综指2019年终收盘3050点与预判的3100点吻合；2020年开年预判N字形高点在3200点，但实际市场受新冠疫情影响我们于1月20日提示减仓，后于2月3日提示加回；2月25-26日连续提示市场风险并明确提示再减仓，此后A股开启破位快速调整，实际市场2月底形成新的极值高点后3月大幅调整；3月海外疫情冲击下全球权益深度调整，于3月24日重磅提出《当下判断全球股市重大拐点的三个核心理由》预判此后3个月的全球权益重大上涨机会并明确提请科技创业板块优先，实际主板3个月累计上涨17%+、美股主板上涨40%+，创业板上涨25%+，纳指上涨45%+；3月疫情重启后中期展望二、三季度经济逐级恢复常态，三季度末市场有望重回1月高点3150附近，实际市场7月第一周后突破3150点；展望2020年中报结束后的剩余时段，预判市场整体趋势性机会开始减弱而结构性特征延续，上证趋势也将从上移转为横向，并于8月最后一周开始提示市场中期调整风险，实际市场3周内调整至3200点下方；展望9-12月，上证指数将依旧在3100-3500箱体区间宽幅整理中，预计2020年剩余时段内指数对上述区间上下均难有显著突破。

基本面上，10月经济数据继续温和上行，结构依旧出口主导。11月16日（周一）国家统计局披露10月工业企业运行数据，整体呈现温和复苏，与我们此前预期吻合，而在汽车家电领域，新一轮经济刺激的下乡政策也在国常会讨论后由克强总理披露，国家通过内循环试图延续本轮经济上行周期的意图开始显现，但我们重申对经济和周期板块的中期谨慎态度，实际上到目前为止我们给出的经济见顶时间始终是2020年12月，即便2021年3月同比增速或将出现10%以上增长，但实际增长动力逻辑上已将减弱，对应资本市场也将更多理性应对而非盲目跟随，因此从这个角度出发，上周及11月以来的周期板块快速补涨行情，依旧面临持续性担忧问题，建议跟随者适度控制风险。

技术面上，上证综指新高但顶背离风险犹在，后续空间有限。上周指数整体震荡微涨，仅有周期板块反弹幅度较为显著，并带动久违的上证综指刷新近期新高，但指数上行动量依旧与涨幅无法匹配，一旦出现抛压将触发技术盘快速涌出，周期板块后续上行持续性有限。

综上所述，上周市场在周期板块带动下出现风格分化，海外疫苗利好接踵而至令A股医药板块权重较高的创业板独自承压，市场风格与我们此前预期略有不符，但预计本轮周期脉冲过后，风格切换仍是大概率事件。基本面上，市场在11月后出现了对周期板块迟来的偏好，似乎在经济复苏了8个月后突然想到了应该买周期股，但显然没有这么后知后觉的机构思维，我们更倾向认为这是四季度市场方向不明朗下，机构集中力量突击前10个月没有表现的板块做最后轮动，类似以往的年末银行股效应，从经济周期维度分析，本轮库存周期已经来到最后尾声，预计四季度将是中国经济实质高点，增速5.5%左右；国家统计局上周披露的投资与生产数据也再度验证我们的担忧，靓丽的房地产销售数据背后，藏着重新减速的地产投资及不再增长的工业增加值，我们担心市场当前已过度乐观对待经济前景，而小看了经济极端冲击事件带来的长尾效应；技术面上，11月以来的行情主板占优并在沪深300指数上率先突破新高，但顶背离结构依旧清晰，市场突破并不牢固警惕波动。

主板择时建议：主板当前面临基本面经济上冲的最后季度，而周期板块作为市场短期热点的脉冲行情已经持续2周，或将很快迎来关键拐点考验，是反弹还是反转或在几周内见到分晓，我们维持对市场最后冲高的整体判断不变，建议维持高仓位。

创业板择时建议：创业板受医药疫苗海外利好消息影响，此消彼长打击国内医药股盈利前景预期，但我们对板块基本面持续改善预期依旧高度乐观，当前只要经济出现拐头迹象，市场风格随时切回积极成长板块，市场风格维持创业板占优。

周行业热点建议关注：无。

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责任编辑：陈志杰