中泰证券：年底前的市场行情仍然是结构性的

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【中泰一周微视】宏观/策略/金融工程/医药/食品饮料/通信/传媒/电新/军工/钢铁/煤炭/建材/有色/化工

来源： 中泰证券研究

宏观

梁中华、吴嘉璐：工业品上涨，农产品下跌-20201122

1、下游：商品房销售同比降幅扩大，乘用车零售同比回升。30大中城市商品房成交面积同比降幅扩大。土地规划建筑面积同比降幅扩大，溢价率上升。地产商拿地意愿依旧较弱，土地市场持续冷清。乘用车销售同比延续回升，目前宏观经济环境稳定，新能源车、豪华车和合资车均延续前期的增长态势，加之年末自主品牌也是传统的冲刺季，几大市场共同作用，叠加去年底销量的低基数，将有望推动整体市场同比维持较高水平增速。

2、中游：粗钢日均产量环比降幅收窄，焦炉生产率环比降幅扩大。11月上旬粗钢产量环比降幅收窄。需求端仍然较弱，加上秋冬季节环保政策、钢企效益下滑等可能性，未来或面临一定的减产压力。焦炉生产率环比降幅扩大，大中小型焦化厂开工率分化仍存。本周全国水泥价格环比涨幅扩大。化工品价格环比涨幅扩大，涤纶POY的库存天数较上周有所回升，而聚酯切片的库存天数持续回落。

3、上游：国际油价续涨，动力煤价格持平，有色价格多数上涨。整体来看，原油价格仍处于震荡态势，当前价格的波动受疫情进展影响较大。往前看，海外疫情失控，欧洲疫情仍在持续爆发，英国、德国、法国以及比利时等多国已经重启封锁措施；而美国第三波疫情袭来，单日新增病例突破20万例，屡创历史新高。受此影响，各国经济复苏将放缓，加之，疫苗落地、投产以及成本等仍存在不确定性，原油需求或仍低迷，原油价格仍有下行压力。煤炭价格居于高位与供给偏紧，需求增加有关。由于近期部分主矿区矿难频发，矿区安全和环保政策依然严格，加之进口依旧未放松的条件下，煤炭供给受到较大影响。而受拉尼娜影响，我国今年大概率出现冷冬，预计今年冬季各地气温下降明显，居民冬季采暖用电需求将大幅上升，从而导致煤价一直居于高位。本周有色金属价格和库存多数上涨。

4、物价：农产品价格延续下降，钢煤价格续升，成品油价格上调。本周农产品价格指数继续下降，本周蔬菜供需相对稳定，价格有所下降，但随着全国各地降温幅度大并伴有恶劣天气，蔬菜价格或有上行压力；秋季水果需求旺盛，价格延续上升；猪价暂时稳定，主要由于冬季猪肉需求逐渐回暖，但猪肉供给也在持续改善，价格仍有下行压力。非食品价格涨跌互现，本周义（金麒麟分析师）乌小商品价格指数下降，永康五金价格指数小幅上升，柯桥纺织价格指数基本走平。工业品中，短期钢价走强或主要受益于地产和汽车带动，钢材需求回暖，库存持续下降；此外供给也有所下降。但北方多地发生雨雪天气，用钢需求或回落，未来钢价仍有压力。煤价短期上涨，一方面是由于事故频发、安检严格，产量难以大幅提升；另一方面，气温骤降，煤炭需求进一步提升，煤价短期有上行压力。受国际原油价格变动的影响，国内成品油价格上调。

5、流动性：公开市场净投放，资金面有所缓和。央行开展逆回购操作共3000亿元、MLF投放8000亿元，考虑到逆回购到期5500亿元、MLF到期2000亿元，本周公开市场实现净投放3500亿元。央行投放流动性，资金面开始缓和，货币市场利率下降，但后期仍需关注缴税、政府债供给以及信用事件的冲击。

风险提示：疫情影响，经济下行，政策变动。

策略

陈龙、卫辛：年底前的市场行情仍然是结构性的-20201122

2021年出口产业链的上市公司面临哪些挑战？

上行风险：（1）经济层面的超预期回暖。如若疫情快速修复，那么全球生产消费的加速反弹，在拉动出口持续回升的同时，也会对上市公司在全球的布局以及产能的投放上形成较大考验。从三季报的最新数据看，目前具备产能扩张能力以及扩张意愿行业主要集中在云计算、普通制造业、航运，相反，通信设备、纺织制造、原辅包材、影视行业大规模产能扩张可能会给自己未来生产经营造成较大的压力。（2）政策层面的超预期回暖。如若拜登上台，中美之间的贸易关系有所改善，那么也会对前期部分压抑的环节形成提振，出口增速有望进一步上行。通过筛选，我们发现前期业绩可能受全球贸易关系紧张而被压制的行业主要集中在机械，科技制造（光器件、PCB、天线射频）以及化学品领域。

下行风险：上市公司明年面临的下行风险主要来自全球经济复苏受阻，出口动能下滑。这也就意味着我们前期筛选出的今年海外业务收入占比大幅高于历史均值以及去年同期的行业可能会面临被反噬的风险。

进一步我们将2021年出口行业的演化分为三个情景。情景一：乐观情景下，2021年全球经济超预期回暖，出口增速回升至历史前1/4水平；情景二；中性情景下，2021年全球经济缓慢温和复苏，出口增速回升至历史均值水平；情景三：悲观情景下，2021年全球经济复苏受阻，持续反复，出口增速只有历史分位后1/4水平。研究发现，虽然明年上市公司海外业务收入在今年低基数的支撑下，同比增速普遍回暖，但是从销售净利率的环比改善程度看纺织制造、通信设备、医疗信息化、光纤光缆等行业业绩压力仍存。

最后，我们结合前面的分析，从出口受益的行业、持续性、业绩稳定性、海外收入的重要程度四个视角筛选了以下值得关注的投资标的包括美的集团、三一重工、立讯精密等。

市场展望：年底前的市场行情仍然是结构性的

（1）受到市场短期重点关注的是永煤债的违约事件，促使市场反思以地方政府为担保的刚性兑付模式的可持续性问题；一时之间，包括云南城投、冀中能源、河北邢台钢铁、辽宁华晨等信用债大幅下跌，进一步导致一级市场大幅取消发行。机构投资者被迫去杠杆……从超短期的角度来看，信用债违约将大幅下挫信用债是场的风险偏好，也会累及风险定价的权益市场。但是从中长期看，信用债违约会进一步触发权益市场的无风险利率大幅下行，是利好股市的重要因素。从中小民企债违约、到包商银行等以金融机构作为“刚性兑付”打破、再到近期以地方政府为“刚性兑付”的打破，市场认可的无风险利率进一步回到以国债、国开债的利率上来。

（2）受市场关注的美国总统大选落地，拜登当选新一任美国总统。参考拜登的竞选纲领，预计美联储货币政策独立性将得到提升，全球流动性预计边际收紧，同时加强美国的财政收入，加大转移支付，弥补日益扩大的财政赤字。另一方面，中美关系有望重新开启涉及更广泛议题的谈判，并迎来1-2年左右的相对缓和期。

（3）由于全球疫情（除中国之外）再次爆发，引发对我国商品的需求增加，二季度以来我国出口增速不断超预期，从另一角度支撑了我国的经济复苏。三季度宏观数据，工业表现尤为强劲。

（4）中国宏观经济即将进入设备更新换代周期，带来产能利用率的提升和中游制造业业绩的反转。

综上所述，我们维持震荡向上的判断。信用债违约尽管短期造成权益市场风险偏好下降，但无风险利率下行将进入主旋律，拜登当选减少了尾部风险，市场情绪有望持续回升。建议选择风险偏好高的行业增加配置。

配置建议，十四五规划投资机会凸显，四季度聚焦双循环，硬科技是投资“聚集地”。3+1投资机会：1)新一代信息技术（芯片、5G、安可工程、无人驾驶等）、2）新能源产业链（光伏、储能、新能源汽车）、3）生物医药技术（疫苗、创新药、关键领域的医疗企业技术替代等）。另外，资本市场化改革进一步推进叠加中金公司A股上市，券商风险机会明显提升，建议加大券商股的投资机会。

风险提示：经济增速不及预期风险。宏观经济大幅低于预期导致人民币汇率持续贬值，政策收紧降低市场风险偏好等。

金融工程

唐军、张晗：情绪择时周报（201122）：资金供给紧张，维持震荡观点

全市场择时

本周低估值板块领涨带动市场反弹，但市场情绪得分从51分略下降至50分，当前股市的核心矛盾仍然在于资金面的供需平衡。产业资本减持与IPO募集总规模仍然较大，从供给端来看北上资金流入持续性较弱，基金发行热度较前期大幅下降，股市整体流动性偏紧，短期或仍以结构性行情为主。

风格行业判断

自2019年以来信用规模持续提升，但近期银行表外扩张力度放缓拖累总体信用，大小盘风格或趋于均衡。从各行业景气度变化来看，经济复苏仍在延续，短期内风格面临切换。

根据动量模型，汽车、家电、食品饮料等行业短期强势；通信行业缩量下跌，相对换手率偏离过去三年中枢，短期内予以低配。

市场情绪各维度得分如下：

公募基金指标

根据我们的模型估算，公募基金整体仓位84.3%，已经连续四周出现减仓。过去一个月股票类基金发行规模约1029亿。

衍生品指标

当前IF贴水0.12%，IH贴水0%，IC当前贴水0.68%。50ETF期权隐含波动率为23.5。

产业资本&外资变化

截止目前，过去30日产业资本净减持787亿，净减持规模处于过去一年较高水平。北上资金过去5个交易日净流入55亿。过去一个月IPO募集规模为248亿。

其他情绪指标

两融余额当前为15639亿,仍然处于上升趋势。从筹码浮盈来看，万德全A指数的浮盈1.6%，沪深300为12%，中证500为-0.8%。目前60日线以上股票占比为40%，120日线以上股票占比49%。

风险提示：市场系统性风险，监管政策超预期 变动 超预期 外部 事件发生

医药

江琦、祝嘉琦：调整提供布局良机，拥抱长期成长和确定性-20201122

调整提供布局良机，把握结构性机会，坚守业绩好，确定性较强的子版块。11月以来医药行业整体略跑输大盘。我们认为主要原因：一、近期医保谈判、器械带量采购等政策对医药板块有所压制；二、全球首个新冠疫苗三期数据积极，并向FDA申请紧急使用授权（EUA），市场对全球疫情预期发生改变；三、今年以来医药板块整体涨幅较大，资金年终有落袋为安需求。我们认为，市场短期调整不改医药行业长期发展趋势，政策整体引导行业向更为优化的结构发展，医药板块具备明确长期成长性以及业绩增长确定性，调整将提供布局良机，建议重点关注。后疫情时代，建议持续关注新冠疫苗研发的持续推进，以及疫情影响逐步恢复、持续高景气、长期业绩确定性较强的子板块，包括：（1）医疗服务及药店板块，后疫情时代需求旺盛，看好通策医疗、爱尔眼科、美年健康、大参林、益丰药房等。（2）疫苗行业进入国产品种大放量时代，看好质地优秀的公司，同时新冠疫苗即将进入兑现期，研发进展快、有产能、成本低的企业更容易最早兑现收入和利润，看好智飞生物、康泰生物、康华生物、华兰生物、万泰生物、复星医药等。（3）CRO/CDMO/API板块，行业高景气，全球地位重要性凸显，产业链从海外转移国内趋势加速，叠加国内Biotech不断兴起，看好药明康德、康龙化成、凯莱英、药石科技、司太立、天宇股份、仙琚制药等。（4）相关核酸诊断器械及第三方检验中心，如万孚生物、凯普生物、金域医学、迈瑞医疗等。（5）创新药及创新器械板块，看好恒瑞医药、复星医药、贝达药业、君实生物、复宏汉霖、三友医疗、南微医学、心脉医疗等。

具有突出临床价值的药物可附条件批准上市，缩短新药临床研发时间，加快上市进程。11月19日，CDE官网发布了关于《药品附条件批准上市技术指导原则（试行）》，适用于中药、化学药及生物制品。原则规定了两类药品可申请附条件批准：（1）具有治疗严重危及生命、尚无有效治疗手段的疾病、公共卫生方面急需、药物临床试验已有数据显示疗效并能预测其临床价值的药品；（2）经评估获益大于风险的、应对重大突发公共卫生事件急需的疫苗或国家卫生健康委员会认定急需的其他疫苗。对于前者，创新药物可根据替代重点、中间临床终点或早期临床试验数据提交申请上市，缩短研发周期，使急需病人较早受益，也使创新药企提前获得收益。看好研发实力强劲，产品管线丰富的恒瑞医药、复星医药、贝达药业、君实生物、复宏汉霖等。对于后者，具有重大临床需求的疫苗如新冠疫苗可依据III期中期分析数据较早提交上市申请，利好新冠疫苗研发相关企业，看好智飞生物、复星医药（BioNTech国内合作方）、康泰生物（阿斯利康国内合作方）、康希诺生物-B等。重磅创新药上市审批加速，有利于在全球研发管线占比较高、依赖外包服务的Biotech快速崛起，重点关注创新药产业链CRO/CDMO，看好药明康德、康龙化成、凯莱英、药石科技等。

首个新冠疫苗申请FDA紧急使用授权，新冠疫苗逐步进入兑现期，持续看好板块成长。11月18日，BioNTech/辉瑞宣布新冠疫苗BNT162b2的临床III期结果达到主要疗效终点。在接种完整2剂次的BNT162b2疫苗7天之后，观察到疫苗的保护效力为95%。BNT162b2以此数据向FDA递交EUA。11月17日，Moderna也公布其新冠疫苗mRNA-1273在III期临床的首次中期分析中达到主要疗效终点。疫苗的保护效力为94.5%，且能够在2~8℃的标准冷藏温度下稳定性保持30天，预计11月底向FDA提交EUA。我们预计BioNTech/辉瑞、Moderna的mRNA疫苗、阿斯利康/牛津大学的腺病毒载体疫苗、中生集团的灭活疫苗均有望在年底前获批，研发进展快、有产能、成本低的企业有望最早兑现收入和利润，值得看好。2020年开始，中国疫苗行业进入国产大品种放量时代。各个公司均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升，我们预计行业有望保持持续30%以上快速增长，持续看好疫苗板块。建议关注新冠疫苗研发相关企业智飞生物、复星医药、康泰生物、康希诺生物-B等。长期来看，2020年起重磅爆款国产13价肺炎疫苗、2价HPV疫苗逐步上市，疫苗认知度持续提升，推动行业继续保持较快增长，看好智飞生物、康泰生物、华兰生物、康华生物，关注万泰生物、沃森生物。

重点关注个股表现：11月重点看好：迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、智飞生物、长春高新、康龙化成、凯莱英、迪安诊断、药石科技、司太立、九强生物；本周平均下跌4.13%，跑输医药行业2.70%。

风险提示：政策扰动风险、药品质量问题。

食品饮料

范劲松（金麒麟分析师）、房昭强：茅台直销放量增厚业绩，10月社零回暖延续-20201122

10月社零数据点评：消费复苏持续，餐饮增速年内首次转正。国家统计局数据公布社零数据显示，10月我国社零总额3.86万亿元，同比增长4.3%，增速环比9月提升1pct，国内消费持续回暖。分品类看，粮油食品、饮料、烟酒同比增速分别为8.8%、16.9%、15.1%，分别变动1.0、-5.1、-2.5pct，从年内来看烟酒类增速仍处于高点，可选消费复苏势头延续。值得注意的是，10月国内餐饮增速达0.8%，环比大幅提升3.7pct，今年以来首次实现正增长，双节提振效应明显，预计后续仍将保持复苏态势。

白酒：五粮液批价稳步上行，古井外延扩张再下一城。白酒当前进入行业淡季，名酒在低库存的基础上继续控货挺价，近期五粮液华东批价初步达到1000元，预计11月底全国市场站上1000元，符合厂家对于批价的管控进度。本周古井发布公告称近期公司就收购明光酒业股权事项达成初步意向，公司拟于近期对明光酒业开展尽职调查和审计评估等工作。我们认为本次收购与黄鹤楼进度节奏不一样，目前尚无股权比例和金额内容，项目进展具有一定不确定性。明光酒业收入规模小于黄鹤楼，我们预计在几亿元体量，若收购落地有望优化省内竞争格局。关注方面我们继续重点关注高端酒茅五泸，二线酒古井贡酒，积极关注洋河、口子窖改善机会。

11月关注组合：五粮液、古井贡酒、伊利股份、汤臣倍健、安井食品、中炬高新、青岛啤酒。当月内五者涨跌幅分别为五粮液（9.87%）、古井贡酒（4.16%）、伊利股份（-1.26%）、汤臣倍健（1.89%）、安井食品（0.66%）、中炬高新（-2.31%）、青岛啤酒（15.06%），组合收益率为4.01%。同期上证综指上涨4.75%，组合比上证综指涨幅低0.74%。

投资策略：我们认为，食品国内自主定价，受国际疫情影响比较小，需求相对刚性，板块全年依旧有望获取明显的相对收益。三季报的数据来看，白酒加速恢复，食品保持稳健，随着消费复苏，当下至年底我们认为白酒机会总体好于食品，配置思路依旧建议从3-5年的角度来筛选龙头企业。估值便宜的寻求边际（环比）改善的机会。关注股票我们建议从三个角度关注：（1）确定性配置角度：贵州茅台/五粮液/伊利股份/海天味业/双汇发展/涪陵榨菜等；（2）成长弹性角度：古井贡酒/天味食品/绝味食品/今世缘/安井食品/中炬高新/顺鑫农业/晨光生物等；（3）收益风险比（假定明年恢复正常，当下估值很便宜）：口子窖/洋河股份/元祖股份/汤臣倍健等。

风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全；关于贵州茅台关联交易的测算基于一定前提假设，存在与实际存在偏差的风险，相关测算内容仅供参考，具体以公司公告为准。

传媒

康雅雯、朱骎楠：广告营销行业持续回暖，次世代主机相继发售-20201122

本周行情：本周传媒板块上涨0.28%，跑输沪深300（1.78%）、中小板（0.81%），跑赢创业板指（-1.1%），涨幅位于全行业中下游。子版块中其他文化娱乐、动漫、其他广告营销涨幅位列前三，分别为6.85%、2.73%、2.03%，其余板块中，游戏跌幅明显，为-2.25%，互联网广告营销跌幅-1.12%，信息搜索与聚合跌幅-0.02%，分列跌幅前三。

次世代主机相继推出，AppStore降低年100美万收入以下公司抽成比例。11月10日Xbox Series X/Xbox Series S正式开售，售价499美元/299美元，11月12日，PS5正式上线发售，PS5两个版本分别售价499美元与399美元，次世代主机的相继推出，高清高帧率+高追技术等的加入，对全球游戏市场是一轮新的改革与推动，有望吸引更多的新玩家加入，利好精品内容制作商。同时，苹果也在近期宣布，从2021年1月1日开始，年收入100万美元以下的小型企业分成费用从30%降低到15%，这也同样有利于更多的内容创意迸发，丰富市场供给。

广告市场回暖，三季度同比增长18.5%，汽车、数码、美妆是贡献主力行业。根据AIS监测数据显示，三季度广告收入整体刊例价花费环比增长18.5%，同比下降收窄至5.5%，接近疫情前水平。从全行业花费来看，电信、房地产等行业投入减少，汽车及有关产品、电脑及配件、化妆个护等行业刊例花费占比上升。

投资建议：重点关注跨境电商及营销板块

在线视频：芒果超媒

广告营销：分众传媒、华扬联众、三人行

跨境电商：吉宏股份、安克创新

电影院线：万达电影、光线传媒

游戏版块：心动公司、完美世界、吉比特、三七互娱

风险提示：内容上线表现不达预期风险、行业竞争加剧风险、政策风险。

通信

陈宁玉、易景明：中兴5G基站发货超25万站，笔电出货持续高增-20201122

中兴通讯5G基站中国发货量超过25万站，5G市场份额第二。11月19-21日，2020年中国移动全球合作伙伴大会召开，中兴通讯副总裁、RAN产品总经理表示公司5G基站中国发货量超过25万站，5G市场份额排名第二，在B端，与运营商及500多个合作伙伴在超过15个行业领域，共同探索了86个5G创新应用场景，前三季度中兴研发投入107.91亿元，同比增长15.3%，营收占比达到14.56%，持续加大研发推动竞争力的持续提升。据GSMA统计，截止至2020年第三季度，专用于5G网络的“新”频段已经在35个市场分配完成。迄今为止，共计121家运营商获得了低、中、高频段的频谱，共有16家运营商建设了17张5G试验网测试，新增74家运营商在55个市场宣布了移动5G服务的商用计划。全球5G建设积极推进。据GSMA预测，至2025年全球5G连接数将达18亿，至今年年底，中国5G连接数将达到2亿，占全球5G连接总数超过85%，中国厂商持续推进5G市场进一步发展。

中国移动5G套餐用户超1.2亿，运营商推动5G终端快速成熟。本周三大运营商公布2020年10月份运营数据，本月中国移动新增5G用户1520.1万户，累计达到1.29亿户，新增4G用户426.9万户，累计达到7.74亿户；中国联通新增4G用户212.8万户，累计达到2.69亿户；中国电信新增5G套餐用户706万户，累计达到7186万户。运营商积极推动5G终端快速成熟，对于2021年制定了前瞻性发展目标，中国移动计划2021年网内新增5G手机2亿部，合作销售智能硬件1亿部（智能网关3200万/智能路由2500万/魔百和3800万/智能摄像头1500万），联合打造数字生活店5万家；中国电信计划2021年5G终端达到1亿，智家终端达到6000万，行业终端达到3000万。5G终端种类逐渐丰富；中国联通积极推进5G终端“四化”（手机5G化、手机通用化、价格民众化、终端泛在化）的进程。运营商积极建设5G网络，加快5G 进度，提升5G网络质量，推动5G终端产业链快速成熟。

2020 Q3全球笔记本电脑出货同比增长34%，国内平板电脑出货同比增长21.7%。据Strategy Analytics统计，2020年第三季度全球笔记本电脑出货量同比增长了34%，达到6220万台，其中出货量前五大厂商分别是惠普、联想、戴尔、苹果、弘基，市场份额分别是23.6%（+1.4pct）、23.6%（-1.7pct）、13.7%（-1.9pct）、9.7%（+0.4pct）、7.9%（-0.1pct）。据IDC统计，2020年第三季度中国平板电脑市场出货量约 690 万台，同比增长 21.7%，其中，Slate Tablet（传统直板式平板电脑）出货量约 334 万台，同比下降 11.6%；Detachable Tablet（支持官方键盘平板电脑）出货量约 357 万台，同比增长 87.9%。受新冠疫情影响，消费者对于远程办公、教育的需求增长驱动笔电产品需求增长。

投资建议：5G网络建设积极推进，5G网络、终端、应用的逐步成熟，把握设备商产业链重构的结构性机遇，积极关注5G应用、光通信产业链。5G主设备商：中兴通讯（无线+传输）、烽火通信（传输）；终端手机与物联网：闻泰科技、移远通信、广和通、移为通信、和而泰、拓邦股份；运营商：中国联通；光器件：中际旭创、天孚通信、新易盛、华工科技、光迅科技、博创科技、剑桥科技；连接器：意华股份；交换路由设备商：紫光股份、星网锐捷；光电缆：中天科技、亨通光电、东方电缆；数据中心：宝信软件、数据港、城地股份、科华恒盛、光环新网、万国数据、世纪互联、奥飞数据等；IDC暖通设备：英维克、佳力图、依米康。

风险提示：5G投资不及预期风险、市场竞争加剧风险、海外贸易争端、市场系统性风险等

电新

苏晨：21年行业维持高增速，头部效应持续强化-20201122

新能源车：1）国内：乘联会公布了乘用车数据，10月批发14.4万，超市场预期。2）海外：欧洲部分国家10月电动车销量数据披露，环比-11%，我们判断主要由于疫情和9月部分国家旺季基数影响。法国10月电动车销量20203辆，环比+13%，同比+184%；挪威10月电动车销量11158辆，环比-14%，同比+77%；瑞典10月电动车销量11158辆，环比-14%，同比+77%。3)美国：拜登胜选，对新能源汽车扶持力度有望加大，美国电动车增速有望上提。展望Q4，将迎来政策+欧洲+特斯拉共振持续向好；Q3中游锂电公司业绩大多将同比大幅好转。且旺季催化下，中游材料部分环节价格弹性显著。全球电动化在欧洲碳排放政策叠加超强补贴、中国双积分政策及供给端优质车型加速，未来行业产销仍然维持高增速。随着各环节头部效应越来越明显，供应链同质化将会逐步展现。建议长期重点关注竞争格局好、产业话语权强的环节，大贝塔中找强阿尔法机会。关注子行业：电芯、电解液、湿法隔膜、负极、锂电设备、核心零部件（热管理、高压直流继电器）、TWS耳机电池。

新能源发电：（1）光伏：10月国内光伏新增4.2GW，同增305%，环增64%，行业高景气，产业链来看，硅料阶段性供需偏紧、玻璃供需整体仍紧张、硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期、电池处于技术淘汰周期，当前行业2021年估值中位数约26倍，高成长行业相对偏低。（2）风电：10月国内风电新增5.2GW，同增231%，环增73%，在三北解禁和抢装带动下，2020年风电新增装机或达33GW，同增约28%，考虑到海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，2021年需求或达30GW，需求不悲观，同时“全生命周期发电小时数”对海风项目收益率影响不足1PCT，不改行业趋势，风电产业链中整机环节弹性大、零部件环节业绩确定性较高，此外本轮风电景气周期出现明显大型化的趋势，对产业链影响深远，值得关注，当前行业2021年估值中位数12倍，性价比较高。

电网工控：1）疫情加速制造业转型升级与人工替代进程，国产品牌凭借可靠交付、灵活响应与快速提升的品牌影响力持续抢占外资份额，Q3以来下游需求持续复苏，新客户价值量有望显著提升。2）“新基建”背景下5G基站、数据中心、充电桩需求加速，地产显著回暖，配套电源需求爆发、低压电器维持高景气度。3）2020年信息化投资继续高增，特高压建设超预期，电网整体投资稳健增长。

行业重大变化：

新能源车：11月18日据盖世汽车网，德国政府将电动车补贴延长至2025年。

光伏风电：1）据中电联，1-10月光伏、风电新增装机21.88GW、18.29GW。2）北京出台光伏支持政策；3）国家能源局要求电网保障新能源项目按期并网。

电网工控：国网董事长任职变动。

关注标的：

新能源车：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、三花智控、亿纬锂能、宏发股份、拓普集团、先导智能、赢合科技、鹏辉能源、卧龙电驱等。风电光伏：隆基股份、通威股份、福莱特、福斯特、阳光电源、亚玛顿、信义光能等；日月股份、金风科技、天顺风能、明阳智能、运达股份、新强联、东方电缆等。电网工控：汇川技术、麦格米特、信捷电气等；良信电器、宏发股份、正泰电器等；国电南瑞、国网信通、林洋能源、安靠智电、思源电气等。

风险提示：新能源车产销不及预期、政策不及预期；去补贴化带来的市场波动风险、弃光限电风险、技术更新的风险；电网投资不及预期、电网5G建设推进不及预期。

军工

李聪：行业盈利能力有望大幅改善，持续看好军工板块行情-20201122

本周观点：美印双航母联合军演，中国航母力量仍待建设，舰载机与相应炮弹未来列装需求较大。据印度国防部，11月17日至20日，印美日澳四国参加的“马拉巴尔-2020”联合海上军演第二阶段已经完成，其核心为围绕“维克拉马蒂亚”号航母打击群和“尼米兹”号航母打击群为中心的海上联合行动。航母为重要且强大的军事力量，根据美军较为成熟的航母舰队，航母搭配的混合编队平均拥有75架飞机，其中包含舰载歼击机平均数量是44架，我国航母战斗群的建设和未来发展对于舰载机与相应炮弹列装需求较大。

中长期逻辑：成长层面：基于国防现代化建设面临的迫切需求，我们认为 2020 年军费增长将保持稳定，新一代主战装备列装也有望加速。虽然目前经济下行压力较大，但军工领域需求相对独立，投资价值有望凸显，重点关注航空板块、国防信息化板块和新材料板块市场前景。改革层面：军工集团上市平台资源持续整合，2020年有望持续升温；混改领域，建立激励机制作为国企改革的重要手段之一将持续推进，激发板块活力，重点关注航空、电科旗下的资产注入和混改。

关注标的：建议重点关注被动电子元器件：振华科技，鸿远电子，火炬电子，宏达电子；信息化：睿创微纳，航天发展，航天电器，中航光电；民参军：上海沪工，红相股份，新雷能；新材料：中航高科，北摩高科，光威复材，西部超导；主机厂：中航沈飞，航发动力，中直股份，航天彩虹；改革：中航电子，四创电子；行业龙头公司的集合：军工龙头ETF；中证国防ETF

风险提示：行业估值过高；军费增长不及预期；武器装备列装进展不及预期；院所改制、军民融合政策落地进展不及预期。

钢铁

笃慧（金麒麟分析师）、曹云（金麒麟分析师）：继续关注钢铁股行情-20201122

投资策略：我们在近期一系列报告中提出《关注滞涨钢铁股》观点，短期周期性板块获得了不错的超额收益。近期经济基本面好于市场预期，同时资金面偏紧，叠加海外疫苗等一系列因素，市场风格开始切换。本周库存及成交数据仍然反映需求较强，这一点可能与今年暖冬淡季延迟有关。随着北方大范围降雪的开始，未来需求将逐步切换至淡季，2019年11月下旬社会库存去化开始明显放缓，预计今年情况也将类似。需求的季节性变化与价格之间并无明显相关性，此前高企的社会库存已经在淡季前得到相当程度的消化，库存压力缓解，只要需求同比不明显转差，价格就有望在短期维持强势。与三季度钢价的成本推动不同，本轮钢价上涨确实带来了吨钢盈利的改善，尤其是受益于下游汽车家电景气及产能增量有限的冷轧品种，盈利已经恢复至较高水平，预计四季度行业盈利将上一个台阶，可以继续关注钢铁股行情，标的宝钢股份、方大特钢、华菱钢铁、新钢股份、三钢闽光、南钢股份等，新材料领域可以关注技术领先的材料类标的甬金股份、永兴材料、云海金属、久立特材、中信特钢等。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

建材

孙颖：持续推荐景气向上且有望超预期的玻纤、石膏板龙头-20201122

投资策略：站在当前时点，我们认为要选择景气度持续向上且有进一步超预期可能的行业和公司。1）玻纤行业和中国巨石是首选行业和标的，看海外需求复苏带来海外价格弹性，明年年中之前全球大概率没有产能新增且目前库存极低，国内价格在当前基础上仍有进一步超预期可能；中材科技和长海股份也建议重点关注；2）石膏板和玻璃行业受益于地产竣工需求恢复，整体10月出货数据同比增速强劲，预计明年仍是竣工大年，石膏板整体价格仍然在底部，后续有较大提价可能；除受益于行业之外，北新建材仍有结构中高端化及新品类防水提供较快边际增长的能力；旗滨集团不仅平板玻璃中枢价格维持高位，且有光伏、电子等新品类提供中长期成长性；3）水泥里面我们认为要优选在整体供需和价格稳定情况下，有较强自身盈利改善空间的中国建材和天山股份，海螺水泥和华新水泥也仍是配置较优选择；4）品牌建材核心看自身主业竞争力及新品类扩张能力。从边际变化上来看，重点关注精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材；龙头东方雨虹、三棵树，有性价比的科顺股份、蒙娜丽莎、亚士创能、帝欧家居等持续看好，看好中国联塑、东鹏控股。5）新材料板块：中长期持续看好菲利华和光威复材，短期看好具有性价比的石英股份（估值在历史较低水平，半导体领域预计21年进入业绩释放年；光伏用高纯石英砂需求延续高增）。

风险提示：宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。

煤炭

陈晨（金麒麟分析师）：动力煤价持续运行在红色区间，双焦景气度依然较高，看好板块估值修复-20201122

投资策略：煤电产业链方面，本周秦港5500K动力煤价格收盘为611元/吨，环比上涨2元/吨，持续在红色区间运行。当前，进口煤限制政策依然较严，叠加运输价格倒挂，港口供应仍然偏紧，港口库存低位回升。需求侧，水电出力下滑，北方地区供暖季需求持续向好，日耗煤预计将逐步回升，短期预计动力煤价仍以强势为主。煤焦钢产业链方面，自8月中旬以来，焦企已经实现第7轮提涨，累计上涨350元/吨，目前行业盈利处于近两年高位，达到约500元/吨，当前山西、河南、河北等地去产能和环保限产等因素继续压制焦炭产量，焦企焦炭库存仍处于偏低水平，下游钢厂开工率在高位，焦炭市场短期内处于供应偏紧局面，短期价格易涨难跌，据煤炭资源网分析，由于新建焦炉投产时间滞后于落后产能淘汰时间，预计本季度至明年一二季度，焦炭供应都相对紧张。焦煤方面，本周港口炼焦煤价格表现小幅上涨，限制从澳洲进口煤炭、国内矿厂不断强化安全检查等都对炼焦煤供应端形成约束，叠加下游价格高企，炼焦煤价格以稳偏强为主。投资策略：煤企资本开支少、集团持股比例高，龙头煤企近年来分红比例逐渐提升，包括神华、陕煤、兖煤、平煤等，从供需格局和政策走向上来看，我们认为煤价未来几年将在中高位，龙头煤企将维持较为稳健的盈利水平，具有产能增长的企业盈利还会有增长，龙头煤企7-8倍PE低估值，三年累计股息率约20%，具有较强吸引力，看好板块估值的修复。重点看好：1、淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）；2、陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）；3、金能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛PDH新项目将成公司增长引擎）；4、中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）；5、西山煤电（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；6、盘江股份（持续高分红，具有成长性的西南冶金煤龙头）；7、平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）；8、露天煤业（蒙东地区褐煤龙头，煤炭稳健电解铝有弹性）。

风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。

有色

谢鸿鹤、郭中伟（研究助理）：继续全面“增持”有色板块-20201122

行情回顾：本周，A股整体回升，有色板块环比大幅上涨6.04%。商品市场价格整体上涨：1）基本金属价格中，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为3.7%、2.8%、6.4%、6.1%、1.6%、1.3%；2）辉瑞新冠疫苗有效性达95%，避险资产受挫，COMEX黄金环比下跌0.73%；3）小金属方面，需求端持续恢复，金属钴、MB钴（合金级）报价分别环比下跌1.1%、0.3%；产业链库存消耗，需求恢复带动下，电池级碳酸锂、工业级碳酸锂报价分别环比上涨4.7%、2.7%。

【本周关键词】：莫德纳宣布新冠疫苗有效性达到94.5%；英国计划2030年前禁售燃油车；德国将电动车补贴政策延长至2025年

宏观“三因素”总结：疫苗的乐观预期下，疫情再次爆发对经济冲击的担忧减弱，未来海外经济修复通道顺畅，美国大选后，刺激法案有望落地，同时国内经济数据相对强势，具体来看：1）中国，稳货币+宽信用的政策延续，经济延续修复，10月制造业及服务业PMI均处于扩张区间，固定资产投资、社零等持续修复。2）美国，大选落地，财政刺激法案有望推出，同时莫德纳宣布其新冠疫苗有效性达94.5%，对冲疫情冲击。3）欧洲疫情反扑，十月服务业景气度有所回落，货币政策延续宽松。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，国内1-10月新能源车产量同比增速转正，德国将电动车补贴政策延长至2025年，电动化趋势进一步明确，上游原材料价格或将上行。

贵金属：不具备持续回落的基础，光伏平价上网时代白银有望充分受益

基本金属：莫德纳宣布新冠疫苗有效性达94.5%，宏观情绪好转

投资建议：维持行业“增持”评级

1、新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，需求端逐渐复苏，供给端持续萎缩，“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。

2、黄金、白银贵金属，随着宽松预期不改叠加通胀预期的不断修复，续创新高可期；此外更为重要的是，能源转型成为共识，光伏平价上网带动产业链景气度持续上行，而白银作为光伏不可替代的原料，白银需求将迎来高增长，供需结构进一步趋紧，白银工业属性有望得到激发。

3、基本金属价格整体恢复程度已超过疫情前水平，疫苗有效性信息的公布、海外财政货币政策的落地预期和国内相对强势的宏观数据，均支撑基本金属价格的强势，重点关注铜铝锌等顺周期品种。

核心标的：1）新能源汽车及5G产业链：赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、正海磁材等。2）贵金属：赤峰黄金、山东黄金、盛达资源（维权）等。3）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、索通发展等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等

化工

谢楠：OPPO发卷轴屏概念机，看好国产OLED材料放量-20201122

OPPO发布卷轴屏概念机，看好国产OLED材料放量

OPPO发布OPPO X 2021卷轴屏概念机。在可折叠手机、卷轴屏手机等新型应用的带领下，全球OLED面板快速放量，据DSCC，2023年全球市场规模将达503亿美金。国内OLED面板产线投资额超过5000亿元，产能有望超过500千片/月。OLED核心专利陆续过期，加速国产化替代。看好万润股份（OLED单体+成品材料）、濮阳惠成（OLED中间体单体）、建议关注奥来德（OLED成品材料+蒸发源设备）、瑞联新材。

本周价格、价差变动情况：大多产品价格环比上行

产品价格涨幅居前品种包括：异丁醛(38.65%)、维生素C(VC粉,99%)(32.76%)、新戊二醇(23.76%)、己二胺(23.29%)、甲基环硅氧烷(DMC)(21.90%)等，价格上涨原因主要为供给缩量、开工较低、需求稳定。产品价格跌幅居前品种包括：维生素K3(MSB96%)(-17.86%)、生物素(2%)(-16.13%)、维生素D3(50万IU/g)(-13.73%)、美国Henry Hub期货(-12.49%)、重质纯碱(-6.04%)等，下跌原因主要为下游需求端疲弱。

投资观点：龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇

原油短期大幅下滑，国际环境存回暖预期。建议关注海油工程。传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体，2020年9月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比减少6.9%，连续21个月为负，降幅继续缩窄。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。

新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新， 带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更 高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、万润股份、国瓷材料。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

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责任编辑：陈志杰