跌多涨少 11月信用债大起大落分化还将继续？

来源：WIND

原标题：跌多涨少，11月信用债大起大落分化还将继续？

香港万得通讯社报道，随着信用债暴雷到金融委会议对市场信心的重振，信用债市场出现大起大落。部分个债暴涨暴跌从11月初就已开启，值得关注。

11月初不少信用债开启下跌，随后永煤集团违约引发债市余震不断，市场对恶意逃废债的担忧渐起。针对债券市场部分乱象，11月21日，金融委会议指出，我国债券市场改革开放不断深化，服务实体经济功能持续增强，市场整体稳健运行。要坚持稳中求进工作总基调，按照市场化、法治化、国际化原则，处理好促发展与防风险的关系，推动债券市场持续健康发展。

信用债分化开启

整体看，11月份信用债市场波动较大。以交易所信用债来看，Wind数据显示，11月份以来共有1535只信用债发生了交易。其中上涨有584只，占比为38%，而下跌达830只，超过总数的一半。其余很少数保持平盘，不涨不跌。

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其中“18泰禾01”因10月份下跌较大，11月份出现不错的反弹，整体上涨达208.96%，另外还有不少上市公司转债上涨超过30%，如乐歌转债、星宇转债、龙蟠转债等8家。尽管也属于信用债，但上市公司可转债风险极小，因可以转股退出，基本不会有兑付风险，因此本轮信用债暴雷，可转债基本不在其列，多数涨幅还较大。

下跌的信用债中，尤其是可能出现风险的同一发行人名下多只债券集体大跌，并且跌幅较大。其中紫光集团债务风险显露，其在交易所上市的“19紫光01”、“19紫光02”、“18紫光04”等11月份以来下跌都超过65%。而“19紫光01”跌幅最大，达到85.4%。此外还有“18渤金01”、“17紫光03”、“17清控01”等23只债券跌幅超过20%，下跌幅度较大。

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可见11月以来，交易所信用债大起大落已屡见不鲜。富荣基金固定收益部总监吕晓蓉认为，近期债券市场波动较大，压力主要来源于两方面，一方面是永煤信用风险事件对市场风险偏好的系统性冲击；另一方面是临近年末，银行同时面临流动性需要和MPA考核等多方面压力，从整体流动性上尤其是对非银机构来说，可能会面临流动性边际收紧、信用利差持续走阔双重压力。

市场风险正在缓解？

备受关注的“20永煤SCP003”第一次债券持有人会议结果揭晓，持有人同意发行人先兑付一半本金，剩余本金展期270天。值得一提的是，在上周末金融委发声之后，各地陆续释放积极信号，信用债市场止跌回暖。

东兴证券张怀志、贾清琳分析认为，近期信用事件频发，且多为地方国企，尤其是永煤违约使得信用债市场悲观情绪到达了一个极点，之后影响扩散，债市遭遇流动性冲击，信用利差继续走阔。近期债基赎回风险增加，流动性较强的利率债和转债成为优先被赎回的品种。但长期来看，目前社融水平可能已达这一轮宽信用的顶点，但一般来说社融增速拐点一般会领先经济增速拐点约三个季度，所以至少明年上半年经济增速预期还是较好的，且在当前货币收紧、利率债难有趋势性机会的情形下，信用债配置需求并不会大幅减弱。

另一个角度来说，近期信用风险事件会加速促进信用市场定价往更成熟的方向去发展，信用分层会加剧，尤其是国企信用定价会更为分化。21号的金稳委会议对此重磅发声，明确金融监管部门和地方政府要从大局出发，建立良好的金融生态和信用环境，明确依法查处各类违法违规行为，并严厉查处各类“逃废债”行为，预计后续会有具体相关监管措施出台。但信用债市场“周期性和体制性”特征犹存，后续弱资质国企和边缘性过剩产能的行业主体会继续出清，短期可以关注优质主体的超跌机会。信用分析要更加回归基本面，回归主体本身。城投愈成为较安全的品种，但资质下沉要比从前谨慎。

责任编辑：李铁民