新型烟草鹿死谁手 八仙过海各显神通

文/理逻 王斯敏（实习生）

新型烟草相关公司今年以来股价大涨，正受到市场持续关注。

11月25日，全球雾化型电子烟龙头思摩尔国际收盘价为49港元/股，较今年7月上市时股价上涨17.65%。此外，内地HNB烟草香精龙头华宝股份收盘价为57.16元/股（+9.92%），烟具龙头劲嘉股份收盘价为10.15元/股（+13.15%）。

对此，中信证券十分看好雾化型电子烟，表示“雾化电子烟行业天花板较高，成长性好，具备长期投资价值。”

而浙商证券通过分析海外市场的发展情况，则更中意HNB赛道，认为我国HNB市场前景广阔，指出“目前海外国家逐渐放开HNB烟草制品销售，烟草巨头纷纷加速布局HNB烟草制品；2019年全球HNB 烟草市场规模（除中国）约171亿美元（16-19年CAGR102%），保持高速增长。”

不过，有业内人士在近期的一次内部交流会上表示，雾化型电子烟与HNB的发展空间都巨大，两者对不同群体有不同的吸引力，各自发展存在着不同的机遇与挑战。未来新型烟草或将出现两者并行的局面。

那么新型烟草在未来竞争中，究竟会鹿死谁手？

在雾化型电子烟方面，其以口味多样、价格低廉受年轻群体青睐。不同于HNB较为单调的口味，雾化型电子烟口味众多。目前，市场上已有7000多种烟液品牌，除相对传统的烟草味、薄荷味、咖啡味，还有一些受年轻人欢迎的水果味和薄荷味等。

另外，雾化型电子烟使用更加便捷。其原料尼古丁液可以随时使用，而不用像传统卷烟一样须按根使用，也不用像HNB一样要等待很久。而且其原料不是烟草，在使用后身上不会残留烟草味。此外，与HNB相比起步早，国内技术相对成熟。

虽然市场普遍看好雾化型电子烟的发展，但健康问题是该技术方向的一大隐患。电子烟作为传统香烟的替代品主打“戒烟”，但近年来多项研究显示电子烟对身体的伤害可能更大。思摩尔国际在招股书中坦言，“倘若医疗界确定电子雾化设备的使用会造成长期健康风险，电子雾化设备的市场需求可能大幅下降。”

另外，国内目前雾化型电子烟的税收处于缺失状态。雾化型电子烟的原料是尼古丁液，有关专家指出，目前尼古丁主要是从烟叶和其废弃物中提取。由于没有直接使用烟草，电子烟无法归类为烟草制品，只能按照普通消费品征税。根据国家烟草专卖局烟草经济研究所发布的报告显示，目前我国卷烟综合税率为60%以上，和普通消费品13%的税率相差甚远。

大量的税收缺失引起了各国政府对电子烟监管的收紧。日本禁售含尼古丁的电子烟，韩国及部分欧盟国家将其视为烟草制品进行管控。美国方面，根据国外电子烟/烟草垂直媒体Vapingpost报道，同特朗普政府一直支持电子烟不同，拜登曾发声一旦他当选总统，将禁止所有的电子烟产品的言论。而此次美国大选或将改变美国的电子烟市场。虽然中国将雾化型电子烟视为普通消费品，但2019年11月1 日，在国家烟草专卖局和国家市场监督管理总局联合发布的《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》中明确了电子烟是卷烟等传统烟草制品的补充，这表明了我国未来有很大可能会将电子烟纳入传统烟草的范畴进行监管。

HNB方面，虽然雾化型电子烟具有口味众多和价格较低的优点，但对传统烟民而言，如何更好地替代传统卷烟才是关键。HNB的原料采用二次加工烟草制成的烟弹，由于直接使用烟草，口感更接近真烟，使得传统烟民更容易接受。

此外，HNB的工作原理是低温加热，和高温燃烧下的烟草相比会产生较少的有害物质，对使用者的健康危害相对较小。而且由于烟雾量较小，使用场景会更为广泛。

不过，HNB目前的发展也面临诸多问题。

目前HNB的烟具并没有统一标准，不利于消费者的选择。有相关专家介绍，“目前中烟所有精力都在烟弹上面，烟具更多是定义，然后通过招投标选择供应商；目前中烟在器具端有1000款产品，实际有效不多。”目前多个地方的中烟公司都有自己的烟具，而不同的烟具加热温度不同，所需的烟草切片也不相同。对消费者来说，HNB本身价格较高而且设备众多，选择会很困难。

HNB何时可以量产尚未可知。据一位业内人士介绍，新型烟草比传统烟草的技术难度更大，而大部分企业没有意识到这个问题，设备都是在原有设备的基础上进行改进，导致现在整个产品配套设施的布置在大多数公司中没有完成。或因此原因，到目前为止没有看到中烟发布有关HNB的年度计划。相关专家认为，由于时间紧张，2021年一季度做计划的可能很小，而如果一季度没有做计划，二季度不会推出；更可能的是二季度做计划，三季度再推。

对此，一位机构投资者表示，未来雾化与HNB两个赛道都前景广阔，虽各有劣势但瑕不掩瑜，中短期内不可能互相替代。

责任编辑：杨亚龙